Snowflake

Snowflakes These spaltete sich 2024 in zwei Hälften. Der ursprüngliche Bull-Case — reines Analytics-Data-Warehouse mit 30% Wachstum und 75% Bruttomarge — brach, als die Post-Corona-Hyperscaler-Optimierungswelle einsetzte. Die Net-Revenue-Retention fiel vom Spitzenwert 178% im Jahr 2022 auf etwa 125% bis 2025, und der Kurs verlor über 60% vom Allzeithoch. Die Story 2026 ist der Wiederaufbau unter Sridhar Ramaswamy, dem ehemaligen Neeva-CEO und Ex-Google-Senior-VP, der im Februar 2024 von Frank Slootman übernahm. Ramaswamys These: Snowflake hört auf, „das Warehouse“ zu sein, und wird zur „AI-Data-Cloud“ — Kunden fahren nicht nur SQL-Analytics, sondern auch generative AI, Vector-Search und ML-Training direkt gegen ihre Snowflake-residenten Daten via Cortex AI. Das frühe Signal ist ernsthaft ermutigend: Cortex-Umsatz hat zum Ende Q1 2026 die annualisierte 200-Mio-USD-Run-Rate überschritten, und die AI-App-Kategorie im Snowflake-Marketplace wuchs 4-fach im Jahresvergleich. Die Gesamt-Produktumsatzprognose für FY2026 liegt bei 4,85-4,92 Mrd. USD — impliziert 24% Wachstum am Mittelpunkt, keine 30%+-Ära mehr, aber glaubwürdige Reakzeleration.

Smart-Money-Positionierung bei Snowflake ist gespalten. Auf der Bull-Seite stehen langjährige Software-Spezialisten Iconiq Capital und Whale Rock Capital, die beide während des 2024-2025-Drawdowns spürbar aufstockten. Brad Gerstners Altimeter Capital hielt bis Ende 2025 eine Top-10-Position. Die Nicht-Präsenz von Aktivisten ist selbst aussagekräftig: Kein größerer Aktivist hat eine Position aufgebaut — das deutet sowohl auf intaktes strategisches Playbook als auch auf das Fehlen eines Bilanzhebels hin. Auf der Gegenseite reflektiert die anhaltende Short-Quote nahe 5% Hedgefonds, die darauf wetten, dass Databricks (noch privat) und Microsoft Fabric Snowflakes Bruttomarge und Wachstum gleichzeitig über die nächsten 24 Monate komprimieren. Berkshire Hathaway verkaufte 2024 die komplette Snowflake-Position — ein bedeutsamer Abgang, da Munger sie vor dem IPO sichtbar befürwortet hatte.

Snowflake notiert bei 11,2× EV/Umsatz (forward) und 47× FCF (forward) — beides materiell unter den IPO-Bewertungen von 50× Umsatz, aber spürbarer Aufschlag zu reifer SaaS bei 6-8× Umsatz. Der Aufschlag ist jetzt durch nachweisbares 25%-Wachstum plus expandierenden Cashflow gerechtfertigt — nicht durch das spekulative 50%-Wachstumsnarrativ von 2021. Bull-Case (Cortex treibt NRR auf 135%, Iceberg erschließt neue Enterprise-Stufe, SBC im Griff): 235 USD. Base-Case (stabiles 24% Wachstum, Bruttomarge hält 75%): 185 USD. Bear-Case (Databricks gewinnt Enterprise, NRR rutscht auf 115%): 115 USD.

1. 27. August 2026: Q2/FY2026-Ergebnisse — erstes Quartal, in dem Cortex-AI-Workloads einzeln ausgewiesen werden; Net-New-Customer-Count gegen Databricks-Referenz beobachten.
2. November 2026: Snowflake Summit Europe — größere Produktankündigungen erwartet, insbesondere zu Vector-Search und agentischer-AI-Orchestrierung.
3. Verteilt über 2026: Databricks-Börsengang-Watch — eine S-1-Einreichung oder ein IPO würde direkten Vergleichspreisdruck schaffen, könnte aber auch Sektor-Multiples nach oben rebasieren.

Ich bin mit rund 2% meines Portfolios in Snowflake long. Der Ramaswamy-Übergang war der Moment, diesen Namen neu zu überdenken: Er bringt glaubwürdigen AI-Background mit, und im Gegensatz zu vielen Produkt-CEOs ist er bei Unit-Economics artikuliert. Das Cortex-Run-Rate-Wachstum ist die wichtigste Einzelzahl — wenn sich das bis Q4 2026 auf 600+ Mio. USD verdreifacht, ist die Multiple-Expansion unausweichlich. Der Bear-Case ist real, aber auf aktuellen Niveaus weitgehend eingepreist. Wo der Konsens meiner Meinung nach falsch liegt: Die meisten Analysten modellieren Cortex weiterhin als Margenbelastung statt Umsatzbeschleuniger. Die 25%+ FCF-Marge ist das Sicherheitsnetz — selbst wenn die AI-These nur teilweise aufgeht, bleibt ein profitables Software-Business mit 20%+ Wachstum und 5% jährlicher Buyback-Rendite. Das ist ein deutlich besseres Setup als Snowflake 2022-2023.