TSMC

TSMC geht Mitte 2026 als der einzelne Engpass des gesamten KI-Infrastruktur-Zyklus voran. Das zuletzt berichtete Quartal, Q1 2026, lieferte Umsatz von 35,90 Mrd. Dollar (+40,6% YoY in USD) und schlug den Konsens von 35,5 Mrd. Nettoeinkommen sprang 58,3% YoY auf 572,48 Mrd. NT-Dollar, verwässertes EPS von 22,08 NT-Dollar (rund 3,49 $ pro ADR) übertraf Schätzungen von 20,88, und die Bruttomarge expandierte auf 66,2% — über der Guidance. Der Advanced-Node-Mix ist die echte Story: 7nm und darunter machen jetzt 74% des Total-Wafer-Umsatzes aus, mit 3nm bei 25%, und die High-Performance-Computing-Plattform erreichte 61% des Umsatzes (von 51% vor einem Jahr) nach einem sequenziellen Sprung von 20%.

Die wichtigste Verschiebung seit Jahresanfang 2026 ist, dass 2nm (N2) kein Zukunfts-Katalysator mehr ist — die Volumenproduktion begann in Q4 2025 in Fab 22 in Kaohsiung, und berichtete Yields überstiegen bereits 65%, ungewöhnlich stark für einen Gate-all-around-Node der ersten Generation. Apple buchte über die Hälfte der initialen 2nm-Kapazität für den A20-Prozessor und M6-Chip. Ein verbessertes N2P mit Backside-Power-Delivery folgt Ende 2026. Q2-2026-Guidance ruft Umsatz von 39,0-40,2 Mrd. Dollar bei Bruttomargen von 65,5-67,5% auf, und CEO C.C. Wei hob das Volljahres-2026-USD-Umsatzwachstumsziel auf über 30% mit Capex zum oberen Ende der 52-56-Mrd-Range an. Ein Warnsignal: Der Monatsumsatz April 2026 von 410,73 Mrd. NT-Dollar wuchs nur 17,5% YoY — das langsamste Tempo seit Monaten — da die Vergleichsbasen härter werden. Der Mai-Print ist um den 10. Juni fällig.

TSM hat ungewöhnliche Smart-Money-Zusammensetzung: Es ist einer von Warren Buffetts bekanntesten Verkäufen (innerhalb von rund sechs Monaten 2023 initiiert und ausgestiegen, mit Buffett, der geopolitisches Risiko nannte). Der Verkauf war bei rund 80 Dollar pro Aktie; der ADR handelt jetzt nahe 447, und Buffett ist nicht wieder eingestiegen. Unter anderen BMI-getrackten Managern baute Mohnish Pabrai Ende 2023 eine Position auf und hielt durch 2025-2026; sie erscheint in Pabrai-Investment-Funds-13F-Filings bei rund 6% des Portfolios. Stanley Druckenmiller fuhr 2024 durch TSM, hält aber aktuell nicht.

Die institutionelle Flow-Erzählung für 2026 hat sich verschoben, da der geopolitische Risiko-Discount, den Buffett zitierte, sich materiell komprimiert hat — der ADR liegt weit über das 5-Fache seit seinem Ausstieg, und die 52-Wochen-Spanne reicht jetzt von rund 200 bis 449. Insider-Aktivität bei TSM ist strukturell weniger beobachtbar als bei US-Peers wegen Taiwan-Offenlegungsregeln, aber getrackte Q1-13F-Flows großer institutioneller Accounts zeigten Netto-Kauf durch das Quartal, da sich die KI-Capex-These über NVIDIA hinaus verbreiterte. Das meistbeobachtete strukturelle Thema bleibt die Arizona-Expansion: Die zweite Fab (3nm) peilt Anlageneinzug um Oktober 2026 mit Volumen für Q4 2027 an, während 2nm in Arizona jetzt zum Ende des Jahrzehnts — rund 2029 — geführt wird.

TSM handelt nahe 447 Dollar pro ADR, ein Trailing-KGV von rund 36 und eine Marktkapitalisierung nahe 2,19 Billionen Dollar, nach dem Anstieg von einem 52-Wochen-Tief um 200. Auf Forward-Basis ist das Multiple moderater — rund 22-24× Konsens-2026-EPS und in den hohen Teens auf 2027 — weiterhin ein Discount zu Fabless-Kunden wie NVIDIA und AMD trotz überlegener Bruttomarge (66%+) und niedrigerem Kunden-Konzentrationsrisiko als die kleineren Foundries. Auf EV/EBITDA liegt TSM deutlich über Samsung Foundry und Intel Foundry, beide korrekt diskontiert für schwächere Prozess-Wettbewerbsfähigkeit. Wall Street steht bei Strong Buy über rund 17-19 coverende Firmen, mit Durchschnittsziel nahe 468 (Hoch 600, Tief 354) — impliziert nur mittleres einstelliges Aufwärtspotenzial nach dem Lauf. Die geopolitische Risiko-Belastung, die Arizona abbaut, ist jetzt weitgehend eingepreist; der Bull-Case ruht auf KI-Capex-Haltbarkeit statt auf Günstigkeit.

1. Um den 10. Juni 2026: Monatsumsatz-Print Mai 2026 — der erste Hinweis, ob das Wachstum nach Aprils 17,5% YoY (langsamstes seit Monaten) wieder beschleunigt, ein hochfrequentes Signal für KI-Foundry-Nachfrage
2. Mitte Juli 2026 (geschätzt): Q2-2026-Earnings — bestätigt, ob Umsatz im 39,0-40,2-Mrd-Guide landet; Bruttomarge nahe der 67,5%-Oberkante würde signalisieren, dass 2nm-Yield den Plan übertrifft
3. September 2026: Apple iPhone 18 Pro Launch mit dem A20 (2nm) — erstes Massenmarkt-Produkt auf dem N2-Node, validiert Yield, Kapazitäts-Hochfahrt und Per-Wafer-Pricing-Power
4. Ende 2026 / Q4 2027: N2P mit Backside-Power-Delivery (Ende 2026) und Arizona-Zweit-Fab-(3nm)-Volumen anvisiert Q4 2027 — Meilensteine, die den geopolitischen Discount weiter reduzieren

TSM bleibt der sauberste KI-Infrastruktur-Compounder, den ich tracke, aber das leichte Geld ist weg. Als ich es zuerst nahe 80-190 markierte, war der geopolitische Discount die ganze Story. Heute, nahe 447 mit einem 36× Trailing-Multiple und dem ADR gegen Allzeithochs gedrückt, wirst du nicht mehr dafür bezahlt, Taiwan-Risiko zu tragen — du zahlst auf für bestätigte 2nm-Ausführung und einen haltbaren KI-Capex-Zyklus. Die These ist intakt: 66%+ Bruttomargen, 30%+ Umsatzwachstum, ein strukturelles Foundry-Monopol, und 2nm liefert bereits zu gesunden Yields. Aber mit Konsens-Zielen nur mittel-einstellig über dem aktuellen Kurs bin ich hier kein aggressiver Käufer mehr. Ich trimme in Stärke über 440 und würde ernsthaft nur bei einem deutlichen Rücksetzer Richtung mittlere 300er — das untere Ende der Analysten-Spanne — oder bei einem KI-Capex-Schreck, der die Fundamentaldaten überschießt, aufstocken. Die April-Monats-Verlangsamung auf 17,5% ist beobachtenswert: Die Vergleichsbasen werden härter, und bei diesem Multiple preist der Markt Perfektion. Die These bricht, falls Taiwan-Straße-Spannungen zu direktem kinetischem Risiko eskalieren — unter 5% Wahrscheinlichkeit über 24 Monate in meinem Buch, aber nicht null.