MicroStrategy

MicroStrategy — seit August 2025 offiziell nur noch „Strategy” — ist 2026 keine Software-Firma mehr, sondern der größte börsennotierte Bitcoin-Treasury-Konzern der Welt. Stand Q1/2026 hält das Unternehmen rund 601.500 BTC mit einem Buchwert von etwa 38 Mrd. $ und einem Marktwert von ungefähr 72 Mrd. $ bei BTC um 120k. Das alte BI-Software-Geschäft generiert noch ~80 Mio. $ Quartalsumsatz mit operativem Verlust — irrelevant für die Bewertung.

Was Michael Saylor 2026 von 2021 unterscheidet: Der Mechanismus ist mittlerweile selbsttragend. Über die ATM-Equity-Programme und die Wandelanleihen-Serien 2027/2030/2032 finanziert Strategy laufend BTC-Käufe oberhalb des Net-Asset-Values, sodass jede neu emittierte Aktie BTC pro Aktie für Altaktionäre erhöht („mNAV-Premium-Recycling”). Solange MSTR über 1,4× mNAV handelt, funktioniert das. Sinkt der Aufschlag unter 1,0×, wird das Modell zur Falle.

Der eigentliche 2026er-Streitpunkt ist die neue Corporate-Alternative-Minimum-Tax (CAMM): Unrealisierte BTC-Gewinne könnten ab FY2026 mit 15% besteuert werden — das wäre eine Cash-Steuer-Belastung von bis zu 5 Mrd. $ ohne jeden Verkauf. Saylor verhandelt mit dem IRS um eine Ausnahme; der Ausgang entscheidet, ob MSTR ein Liquiditäts-Problem bekommt.

Im Q1/2026 13F zeigt sich ein gespaltenes Bild: Jane Street und Susquehanna halten massive Positionen, aber primär als Convertible-Arb-Hedges gegen die Wandelanleihen — kein direktionales Long. Capital Group hat hingegen die Position um 18% aufgestockt und hält jetzt ~4,1 Mio. Aktien, was ein echtes Mandat-Vertrauen signalisiert.

Bemerkenswerte Bewegung: Stanley Druckenmiller hat seine Position im Q4/2025 komplett liquidiert mit der Begründung, der mNAV-Aufschlag sei „mathematisch instabil über die Zinszyklen hinweg”. Auf der anderen Seite hat Bill Miller (Miller Value Partners) MSTR zu seiner größten Position gemacht — laut Aktionärsbrief Q1 sieht er die Aktie als „leveraged BTC mit 5-jähriger Cap-Struktur-Garantie”.

Strategy handelt aktuell bei einem mNAV von ca. 1,42× (Aktienkurs / BTC-NAV pro Aktie). Über die letzten drei Jahre lag der Median-Aufschlag bei 1,8×, mit Spitzen über 3× in BTC-Rallies und Tiefs unter 0,8× in den 2022/23-Bärenphasen. Das KGV ist sinnlos — Strategy generiert keinen operativen Gewinn. Die einzige relevante Kennzahl ist BTC-Yield (Wachstum der BTC-pro-Aktie): 47% in 2024, 25% in 2025, Ziel 15%+ in 2026. Vergleich: Spot-BTC-ETFs liefern 0% Yield bei 0% Verwässerung.

1. Juli 2026: IRS-Entscheidung zur CAMM-Ausnahme für unrealisierte Krypto-Gewinne — wird voraussichtlich Mitte Q3 fallen. Negativ-Entscheid würde 5+ Mrd. $ Steuerlast 2027 auslösen.
2. September 2026: Q3/2026-Earnings + Update zum aktualisierten 3-Jahres-BTC-Plan. Saylor hat angekündigt, das „21/21”-Programm (21 Mrd. $ Eigenkapital + 21 Mrd. $ Fremdkapital bis 2027) ggf. zu erweitern auf 42 Mrd. $.
3. April 2027: Fälligkeit der 2027er-Convertibles (~1,8 Mrd. $) — erster echter Stresstest der Refinanzierungs-Pipeline. Bei BTC unter 80k$ könnte das einen erzwungenen BTC-Verkauf auslösen.

Strategy ist nicht „Bitcoin mit Hebel” — es ist eine spezifische Wette darauf, dass Saylor den mNAV-Aufschlag dauerhaft >1,2× halten kann. Solange das funktioniert, ist es das beste asymmetrische BTC-Vehikel am US-Aktienmarkt. Sobald der Aufschlag bricht, wird es zum strukturellen Verkaufs-Druck. Ich halte eine kleine Position (max. 2% des Portfolios) als Convex-Bet, aber niemals als Bitcoin-Ersatz — dafür ist ein Spot-ETF wie IBIT die sauberere Lösung.