Frequentis

Die Frequentis AG (Wien: FQT) ist ein in Wien ansaessiges Unternehmen fuer sicherheitskritische Kommunikations- und Informationssysteme, gegruendet 1947 von Wilhelm Frequentis. Das Unternehmen ging im Mai 2019 zu 18,00 EUR je Aktie an die Wiener und Frankfurter Boerse. Das Produktportfolio gliedert sich in zwei Segmente: Air Traffic Management (ATM, etwa 60 Prozent des Umsatzes) liefert Sprachkommunikationssysteme (VCS), Controller-Working-Positions (CWP), Controller-Pilot-Datalink-Communications (CPDLC) und Remote-Tower-Technologie an zivile und militaerische Flugsicherungs-Kontrollzentren weltweit. Public Safety and Transport (PST, etwa 40 Prozent des Umsatzes) liefert Command-and-Control-Kommunikationssysteme fuer Polizei, Feuerwehr, Rettungsdienst, Kuestenwache und Bahn-Kontrollzentren.

Die Wettbewerbsposition ist aussergewoehnlich: Frequentis ist globaler Fuehrer fuer Sprachkommunikationssysteme im ATC mit etwa 35 bis 40 Prozent globalem Marktanteil nach installierter Kontrollturm-Basis — mehr als doppelt so viel wie der naechste Wettbewerber (Saab Air Traffic Management bei etwa 18 Prozent). Kundenreferenzen umfassen 80 der 100 groessten ANSPs (Air Navigation Service Providers) weltweit: Eurocontrol, DFS (Deutschland), DSNA (Frankreich), NATS (UK), FAA (USA), NAV Canada, Airservices Australia, Japan Civil Aviation und ueber 35 europaeische militaerische ATM-Operatoren. Die durchschnittliche Kundenbeziehungs-Dauer ueberschreitet 15 Jahre und der VCS-Erneuerungszyklus laeuft bei 12 bis 18 Jahren mit 18 bis 25 Prozent wiederkehrenden Software- und Service-Umsaetzen on top der Hardware-Umsaetze.

Der Umsatz 2025 erreichte 581 Millionen EUR (plus 25,2 Prozent gegenueber Vorjahr, das staerkste Wachstum seit IPO) bei Bruttomarge 73,2 Prozent, operativer Marge 13,6 Prozent, Nettomarge 4,9 Prozent. Die Wachstumsbeschleunigung wird durch drei strukturelle Wellen getrieben: (1) US NextGen ATM-Modernisierung (FAA-Investitionsplan 8 Milliarden USD 2025 bis 2030), wo Frequentis benannter Voice-Comms-Lieferant fuer das FAA-Telecommunications-Infrastructure-2-Programm ist; (2) europaeische SESAR-2030-Deployment mit Eurocontrol-koordinierten Upgrades ueber 27 EU-Staaten; (3) beschleunigte militaerische Luftverteidigungs-Modernisierung ueber NATO post Ukraine, mit Frequentis als Lieferant von Voice-Comms an das Bundeswehr Future Combat Air System und aequivalente franzoesische und italienische Programme.

Der Auftragseingang erreichte 720 Millionen EUR in 2025 (plus 31 Prozent gegenueber Vorjahr) und drueckte den Auftragsbestand auf rekordverdaechtige 870 Millionen EUR oder 1,5x den naechsten Zwoelf-Monats-Umsatz — aussergewoehnliche Visibilitaet in die Umsatzkonversion 2026 und 2027. Netto-Cash-Position 80 bis 95 Millionen EUR per Jahresende 2025 bei null wesentlicher Finanzverschuldung.

Der kontrollierende strategische Aktionaer ist die H1 Beteiligungs GmbH, die Holdinggesellschaft von Hannes Bardach (langjaehriger ehemaliger CEO, der Frequentis 2019 an die Boerse brachte, nachdem er das Unternehmen von etwa 50 Millionen EUR Umsatz in den 1990er Jahren zum globalen Voice-Comms-Leader aufgebaut hatte). H1 Beteiligungs haelt etwa 64 Prozent der Frequentis-Aktien und ist strukturell gesperrt — Bardach ist nun Aufsichtsrats-Chair und treibt weiterhin langzyklische Kapitalallokation. Streubesitz ist etwa 36 Prozent. Dies ist eine der tiefsten Gruender-kontrollierten Positionen im oesterreichischen Listed-Equity-Universum und erklaert die langfristige R-und-D-Investitionsdisziplin (10 bis 11 Prozent des Umsatzes pro Jahr).

Jenseits von H1 Beteiligungs konzentriert sich die institutionelle Aktionaersbasis auf europaeische Spezialfonds. Erste Asset Management (oesterreichischer Universal-Bank-Fondsmanager) haelt etwa 3,8 Prozent ueber Erste Sparkasse Stock Europe und Erste Defensive Mix. Raiffeisen Capital Management haelt etwa 2,9 Prozent in Raiffeisen-Oesterreich und Raiffeisen-Europa-SmallCap. 3 Banken-Generali Investment Gesellschaft haelt etwa 2,1 Prozent. Lupus alpha Smaller Euro Champions hat waehrend des europaeischen Small-Cap-Drawdowns 2024 bis 2025 zugekauft und etwa 1,6 Prozent erreicht.

Internationale Long-Only-Kaeufer sind unter anderem Wellington Management bei etwa 2,5 Prozent (zugekauft Q4 2024 mit These des strukturellen Defense-Comms-Wachstums), Comgest bei etwa 1,8 Prozent in Comgest Growth Europe Smaller Companies und Allianz Global Investors bei etwa 1,4 Prozent. CEO Norbert Haslacher (ernannt Januar 2021) haelt etwa 0,15 Prozent und hat im November 2024 einen Open-Market-Kauf von 6.000 Aktien zu 25,50 EUR getaetigt. CFO Bettina Bezzegh kaufte im Februar 2025 3.000 Aktien zu 31 EUR. Die Leerverkaufsquote ist im Wesentlichen null — institutionelle Wertpapierleihe ist angesichts des H1-Beteiligungs-64-Prozent-Locks und begrenzten Streubesitzes minimal.

Frequentis handelt mit 33,9x Trailing-KGV und PEG von 1,51x — gegenueber dem europaeischen Industrials-Software-Peer-Median von 18 bis 22x KGV. EV/EBITDA von 16,5x auf geguidetem 2026-EBITDA-Midpoint von 70 bis 78 Millionen EUR liegt am oberen Rand europaeischer Defense-Comms-Peers (Indra Sistemas 8x, Thales 9x, Leonardo 7x — wobei dies Pure-Defense sind und nicht Safety-Critical-Software). Kurs-Buchwert von 4,92x reflektiert das Asset-Light-Marken-und-IP-Geschaeftsmodell. Sell-Side-Ziele reichen von 55 EUR (Erste Group, Bear-Case mit NextGen-ATM-Vertragskonversion-Verzoegerung) bis 95 EUR (Stifel, Bull-Case mit voller Bundeswehr-Future-Combat-Air-System-Beschleunigung und FAA-TI-2-Beschleunigung). Fairer Wert bei 80 bis 90 EUR impliziert 11 bis 25 Prozent Upside vom aktuellen Kurs von 71,90 EUR. Dividendenrendite 0,42 Prozent bei 13 Prozent Ausschuettungsquote (konservativ — Cashflow ueberwiegend einbehalten fuer R-und-D und Bolt-on-M&A).

1. Q2 2026: FAA-TI-2-Vertrag erste grosse Task-Order-Vergabe und Umsatzanerkennungs-Beschleunigungs-Ausweis
2. H2 2026: Bundeswehr-Future-Combat-Air-System-Voice-Comms-Backbone erste Phase Vertragsunterzeichnung
3. FY-2026-Guidance: Auftragseingangs-Guidance — Book-to-Bill ueber 1,20 noetig, um den 870-Millionen-EUR-Bestand durch 2027 zu halten

FQT.VI ist das sauberste Pure-Play auf sicherheitskritische Voice-Comms fuer Air-Traffic-Control und militaerische Luftverteidigung, verankert durch das Bardach-Familien-H1-Beteiligungs-64-Prozent-Lock und unterstuetzt durch einen aussergewoehnlichen 870-Millionen-EUR-Auftragsbestand. Der Bull-Case ist die Konvergenz dreier struktureller Wellen: US NextGen ATM (FAA TI-2), europaeische SESAR 2030 und NATO-Militaer-Zeitenwende-Modernisierung — was 12 bis 15 Prozent organisches Umsatz-CAGR durch 2030 mit operativer Margenexpansion von 13,6 Prozent auf 16 bis 18 Prozent unterstuetzt, wenn der wiederkehrende Software-Mix waechst. Der Bear-Case ist plausibel — Premium-Bewertung bei 33,9x Trailing-KGV, Regierungsbudget-Zyklus-Risiko, Hardware-Services-Mix-Margen-Decke — aber die Auftragsbestand-Visibilitaet und das H1-Beteiligungs-Lock bieten strukturelle Downside-Unterstuetzung. Ich gewichte FQT.VI mit 1 bis 1,5 Prozent als Quality-Growth-Defense-Tech-Holding mit 18-Monats-Ziel 88 bis 95 EUR und mehrjaehrigem Potenzial 120 bis 140 EUR. Risiko-Rendite ist asymmetrisch — Downside auf 58 EUR bei FAA-TI-2-Stockung, Upside auf 110 EUR plus bei voller Bestandskonversion und Margenexpansion.