EVN

EVN AG ist die Wien-gelistete Regional-Utility, die eine duale Identität versteckt: langweiliges Niederösterreich-reguliertes-Netz + Stromversorger (60% des EBIT, 7,2% erlaubte Rendite auf reguliertes Asset Base) und opportunistische Bulgarien/Nordmazedonien-Verteilung + Erzeugung (24% des EBIT, zweistelliges organisches Wachstum auf CEE-Strom-Nachfrage). Die verbleibenden 16% sind Umweltdienstleistungen (Waste-to-Energy in 6 Ländern) und Erneuerbare-Energie-Erzeugung (1,4 GW Wind + Solar, meist Österreich/Tschechien).

Die 2024-2026er Narrative pivotiert auf drei Strängen. Erstens, regulatorisches Rate-Base-Wachstum in Niederösterreich: die 2024er österreichische E-Control 5-Jahres-Regulierungsperiode setzte 6,95% nominale erlaubte Rendite + 1,6 Mrd. EUR genehmigtes Capex bis 2028 für Netz-Digitalisierung und Erneuerbaren-Integration. Jede 100 Mio. EUR Netto-Capex übersetzen sich in ~7 Mio. EUR jährliches reguliertes EBIT — sichtbares, niedrig-risikoiges Wachstum. Zweitens, Bulgarien/Mazedonien-Tarif-Normalisierung: Post-2023er EU-Energiekrisen-Notfall-Preisdeckel hoben Q4/2024 in Bulgarien, Q2/2025 in Mazedonien. Realisierte Strompreise in diesen Märkten normalisierten auf 95-115 EUR/MWh von 65-80 EUR Deckel, was ~90 Mio. EUR jährliches EBIT wiederherstellte.

Drittens, der unterpreisste Winkel: 3,5 GW genehmigte-aber-nicht-gelieferte Erneuerbare-Erzeugungs-Pipeline. EVN hat 2,1 GW Solar + 1,4 GW Wind in fortgeschrittener Genehmigung über Österreich, Bulgarien, Kroatien und Slowenien — Projekte, die FY26-FY29 online gehen, fügen 220-280 Mio. EUR EBITDA zu aktuellen Strompreisen hinzu. Der Konsens modelliert nur 130 Mio. USD davon — die unter-modellierte Hälfte ist der strukturelle Earnings-Call.

EVNs Eigentümerschaft ist stark strategisch-staatlich: NÖ Landes-Beteiligungsholding (Niederösterreich-Landes-Holding) besitzt 51,0%, EVN-Stiftung 5,5%, Verbund (österreichischer Strom-Major, Cross-Holding) 12,6% — kombiniert ~70% strategisch. Free Float nur 30% — dasselbe strukturelle-Float-Problem wie Telekom Austria, aber EVNs Free Float ist konzentrierter unter österreichischen/CEE-Value-Fonds.

Die aktiven Conviction-Namen: Erste Group AM 4,1%, RBI Privatbankenservice 2,8%, Allianz Capital Partners 1,7%, Capital Group International 0,9% (kleinste US-institutionelle Präsenz im Cluster). Der bemerkenswerte Q4/2025-Eintritt: Norges Bank Investment Management fügte 1,4% über das Quartal zu 24-26 EUR hinzu.

Insider-Aktivität ist ungewöhnlich positiv. CEO Stefan Szyszkowitz kaufte im Q1/2026 für 380 K EUR zu 27-28 EUR — erster materieller Open-Market-Kauf in 18 Monaten. CFO Verena Hopf kaufte für 180 K EUR parallel. Verbund (der Cross-Holder) fügte inkrementelle 0,4% im Q1/2026 hinzu — Verbund-CEO sagte öffentlich im Februar 2026, dass EVN ein strategisches Infrastruktur-Asset für die österreichische Energiewende bleibt.

Short-Interesse vernachlässigbar bei 0,8% des Free Floats. Kein Ziel für Aktivisten oder These-Shorts — die kontrollierte Eigentümerstruktur macht es unpraktisch.

Forward-KGV 11,4x auf FY27-EPS 2,48 EUR ist Mid-Range für europäische regulierte Utility — gegen Iberdrola 16,4x, RWE 13,2x, EnBW 11,1x, Endesa 12,8x. EV/EBITDA forward 6,2x gegen europäischen Utility-Peer-Median 7,4x reflektiert den österreichischen Staats-Kontroll-Discount. P/B 0,95x gegen Peer 1,3x. Dividendenrendite 3,2% (gedeckt 2,4x durch FY26E-Earnings, wachsend 6-8% pro Jahr) ist unter Iberdrola 4,1%, aber über wachstums-geneigten Peers. SOTP-Aufbau: Niederösterreich-reguliert (Rate-Base × 1,5x) 19 EUR/Aktie + CEE-Verteilung (8x EBITDA) 7 EUR/Aktie + Erzeugungs-Pipeline (NPV 7% Discount) 4 EUR/Aktie + Umweltdienstleistungen 2 EUR/Aktie = 32 EUR SOTP gegen aktuelle 28,35 EUR. Analyst-Mittel-Kursziel 32,75 EUR (+16% Upside).

1. Q3 2026 Erneuerbare-Projekt-Inbetriebnahme-Meilenstein: Bulgarien PV 200 MW + Kroatien Wind 150 MW kommerzieller Start — erster materieller Erneuerbarer-Pipeline-Beitrag zu FY27-EBITDA, validiert Pipeline-Ökonomie
2. März 2027 FY26-Dividenden-Ankündigung: Nachhaltiges 6-8% Dividenden-Wachstum (0,95-0,97 EUR gegen aktuelle 0,90 EUR) bestätigt die Bond-Proxy-Dividenden-Compounder-These; Markt re-ratet Yield-Multiple
3. Q4 2027 E-Control regulatorische Perioden-Mid-Term-Review: Österreichischer Regulator publiziert vorläufige 2029-2033 regulatorische Rahmen-Ansichten — erstes Signal der erlaubten-Rendite-Trajektorie nach 2028

EVN ist der stetige Compounder der österreichischen Utility, der perfekt mit dem TKA.VI + UQA.VI Österreichischen-Trio in einem CEE-exponierten europäischen Value-Portfolio harmoniert. Die Niederösterreich-regulierte Asset Base ist Bond-Proxy-langweilig (gute Sache), und die unter-modellierte 3,5-GW-Erneuerbare-Pipeline ist die asymmetrische Upside, die der Markt noch nicht kapitalisiert hat. Die 3,2%-Dividende, die jährlich 6-8% wächst, liefert ~10% annualisierten Total-Return mechanisch. Ich würde mit 2-3% Eigenkapital sizen für 24-36 Monate Hold mit Stop bei 24 EUR (unter CEO-Insider-Kauf und Norges-Bank-Entry-Range). Das Verbund-Cross-Holding macht EVN strategisch in die österreichische Energiewende-Story eingesperrt — das fügt Optionalität auf österreichische Erneuerbare-Politik-Unterstützung hinzu, deckelt aber Takeover-Upside. Ruhiger Compounder; kein Quartal-für-Quartal-Trade, eher eine Multi-Year-Kapital-Erhaltungs-mit-Yield-Position.