Faes Farma

Faes Farma ist ein 93 Jahre altes, in Bilbao ansässiges Spezial-Pharmaunternehmen, gegründet 1933 und immer noch von den Gründerfamilien (Aristrain, Etxabe, Echevarria) mit kombiniert rund 30 Prozent Anteil kontrolliert. Das Unternehmen ist eine seltene Spezies im europäischen Healthcare: profitabel, dividendenzahlend, defensiv (Beta 0,34), mit einem einzigen Blockbuster-Molekül, das Royalty-Cash aus 130+ Ländern generiert — und einer Marktkapitalisierung von nur 1,43 Milliarden EUR.

Das Hero-Produkt ist Bilastin, ein nicht-sedierendes H1-Antihistaminikum der zweiten Generation, das unter Markennamen wie Bilaxten (Spanien), Ilaxten, Robilas, Lergonix und rund 40 weiteren regionalen Bezeichnungen verkauft wird. Bilastin ist in 130+ Ländern zugelassen, wird von 30+ Lizenzpartnern (Menarini, Astellas, Faes selbst in Kernmärkten) verkauft und generiert rund 35 bis 40 Prozent des Konzern-EBITDAs über eine Kombination aus Direktverkäufen und Out-Licensing-Lizenzgebühren. Das Molekül wurde in den 1990er-Jahren intern in den Faes-Laboren entdeckt und der europäische Stoff-Patentschutz lief 2022 aus — aber umfangreiche Formulierungs-Patente (orodispersible Tablette, pädiatrische orale Lösung) verlängern die Exklusivität in Schlüsselmärkten bis 2030 bis 2034.

Über Bilastin hinaus betreibt Faes drei weitere Segmente. Pharmaceutical Specialties (eigene und lizenzierte Marken-Medikamente in Spanien, Portugal, Italien, Lateinamerika) — Hidroferol (Vitamin D für Osteoporose), Lertamine (Loratadin), Provisacor (Rosuvastatin-Generika), Ferplex (Eisenpräparat). Tierernährung und Tiergesundheit (Segment heisst Ingaso Farm) — Prämixe, Zusätze und Spezialfutter für Schweine, Geflügel, Rinder; drittgrösster Prämix-Hersteller Spaniens. Pharmazeutische Rohstoffe — pharmazeutische Wirkstoffe und Zwischenprodukte, verkauft an Drittpartei-Arzneimittelhersteller.

Bei 4,59 EUR handelt die Aktie zum 18,4x Trailing-KGV, 13,1x Forward-KGV, EV/EBITDA rund 9x, und bietet 3,92 Prozent Dividendenrendite bei nachhaltiger 51-Prozent-Ausschüttungsquote. Das Unternehmen war über das letzte Jahrzehnt Netto-Cash und arbeitet mit Debt-to-Equity von 58 Prozent (überwiegend langlaufende Infrastruktur-Schulden gegen eigene Produktionsanlagen). Dies ist die Art von unterbelichtetem iberischem Healthcare-Compounder, wo die Familienkontroll-Alignment, die Bilastin-Cash-Royalty-Maschine und die strukturelle Defensivität zu einer leise attraktiven Chance-Risiko-Relation kombinieren.

Die Aristrain-, Etxabe- und Echevarria-Familien kontrollieren gemeinsam rund 30 Prozent von Faes Farma über eine Kombination aus Direktbeteiligungen und Familien-Investmentvehikeln (Inveralava, Hempel, Eugur). Dies ist Drittgenerations-Familienbesitz — die ursprünglichen Gründer Aristrain und Etxabe starteten das Unternehmen 1933, und der aktuelle Vorsitzende Mariano Ucar Angulo ist der Schwiegersohn einer der Gründerfamilien-Stränge. Die Familienkontrolle ist kein passives Arrangement: Familienvertreter halten drei der elf Aufsichtsratssitze und haben seit 2015 zwei informelle Übernahmeannäherungen grösserer europäischer Pharmaunternehmen aktiv blockiert.

Institutionelles Ownership wird von spanischen und paneuropäischen Spezial-Healthcare-Fonds dominiert: Bestinver Asset Management (3,4 Prozent, value-orientiertes spanisches Haus), Magallanes Value Investors (2,8 Prozent), Cobas Asset Management (1,6 Prozent, Francisco Garcia Parames Vehikel), Sycomore Asset Management (Paris, 1,4 Prozent). Auffällig abwesend in den Top-Ten: jeder US-Institutionsname. Faes Farma handelt rund 350.000 Aktien pro Tag an der Madrider Börse — zu klein für die meisten US-Large-Cap-Healthcare-Fonds, zu obskur für Emerging-Markets-Allokatoren.

Insider-Aktivität 2025 war Netto-Kauf. Vorsitzender Mariano Ucar kaufte im März 2025 75.000 Aktien zu 3,85 EUR (ein 290.000 EUR Open-Market-Kauf zu damaligen Fünfjahres-Tiefs). CFO Iratxe Iribarne kaufte im Juli 2025 weitere 25.000 Aktien zu 4,10 EUR. Short-Interest ist im Wesentlichen null (rund 0,3 Prozent des Float) — es gibt keine Short-These, aber auch kein Squeeze-Setup. Die Aktie bewegt sich auf spanischen Small-Cap-Newsflow und Dividenden-Datums-Timing, nicht auf Makro-Flow.

Bei 4,59 EUR handelt Faes Farma zu 18,4x Trailing-KGV, 13,1x Forward-KGV, EV/EBITDA rund 9x, KUV 2,7x, KBV 2,4x. Die Forward-Gewinnrendite beträgt 7,6 Prozent und die Free-Cashflow-Rendite 6,8 Prozent. Die 3,92-Prozent-Dividende bei 51 Prozent Ausschüttung hat 78 Jahre Kontinuität. Sum-of-Parts-Rahmen: Bilastin-Royalty-Franchise bewertet zu 6x wiederkehrendem EBITDA = 700 bis 750 Millionen EUR; Spezial-Pharma-Marken-Geschäft zu 8x EBITDA = 350 bis 400 Millionen EUR; Ingaso Tierernährung zu 12x EBITDA = 480 bis 580 Millionen EUR; Rohstoffe zu 4x EBITDA = 50 Millionen EUR; minus Nettoschulden von 80 Millionen EUR; gesamt = 1,5 bis 1,7 Milliarden EUR oder 5,30 bis 5,95 EUR pro Aktie — was 15 bis 30 Prozent Upside impliziert. Spanische Broker-Konsens-Ziele sind 4,95 EUR (Renta 4), 5,20 EUR (Bankinter), 5,50 EUR (BPI). Das Bear-Case-Szenario beschleunigter post-2030 Bilastin-Generika-Erosion kombiniert mit einem weichen Schweinezyklus könnte die Aktie auf 3,50 bis 3,80 EUR re-raten — rund 20 Prozent Downside. Chance-Risiko ist rund 1,5-zu-1 günstig.

1. Q3-2026-Ergebnisse (Oktober 2026):

   Bilastin-Lizenz-Erneuerungen mit Menarini (Italien und Frankreich) laufen 2027 aus und Management hat angedeutet, dass Verhandlungen laufen. Eine mehrjährige Erneuerung zu verbesserten Royalty-Raten würde die Cash-Maschine bis zum 2030-bis-2034-Formulierungs-Patentablauf festsperren.

2. Capital Markets Day H1 2027:

   Management hat seit 2019 keinen dedizierten CMD gehalten. Aktivisten-Druck von Value-Fonds (Cobas, Magallanes) für einen erneuerten Mittelfristplan und explizite Post-Bilastin-Pipeline-Offenlegung wäre ein Re-Rating-Katalysator.

3. Strategisches Kombinationsszenario (beliebiges Jahr):

   Spekulativ. Faes wurde gemäss spanischer Presse zweimal informell von grösseren europäischen Spezial-Pharma-Unternehmen angesprochen. Die Familienkontroll-Struktur macht feindliche Gebote unmöglich, aber eine freundliche Akquisition zu 35 bis 50 Prozent Aufschlag würde Familien-Entscheidungsfindung erzwingen. Wahrscheinlichste Akquirer-Profile: Almirall (spanischer Spezial-Pharma-Peer), Recordati (italienisch, ähnliches Profil), oder ein Private-Equity-Sponsor, der europäische Spezial-Pharma-Assets konsolidiert.

Faes Farma ist die Art von unterbelichtetem iberischem Familien-Pharma-Compounder, der einen leise dafür bezahlt, zu warten. Die Bilastin-Royalty-Maschine ist echt hochwertiger Cashflow mit Formulierungs-Patentschutz bis 2030 bis 2034, die Dividende hat 78 Jahre Kontinuität, das Beta beträgt 0,34, und die Familien-Eigentums-Alignment hält die Kapitalallokation konservativ. Spanischer Broker-Konsens 5,20 EUR entspricht meiner Sum-of-Parts-Arbeit, und das eingebettete Ingaso-Tierernährungs-Asset ist auf konsolidierten Multiples bedeutend unterbewertet.

Ich würde dies als 1,5- bis 2,5-Prozent-Portfolio-Position mit 36-Monats-Horizont und 3,60-EUR-Stop-Loss positionieren (unter dem 52-Wochen-Tief). Upside-Szenarien clustern bei 5,30 bis 5,95 EUR; Downside bei 3,50 bis 3,80. Chance-Risiko ist rund 1,5-zu-1 günstig — kein Multi-Bagger, aber eine zuverlässig Cash-generierende Sleeve für den defensiven Healthcare-Anteil eines Portfolios. Am besten gepaart mit höher-volatilem Healthcare-Exposure (Sarepta, Vaxart-Stil-Biotech), um das gesamte Portfolio-Beta auszubalancieren.