ASML

ASML è la singola azienda più strategica nella catena di approvvigionamento dei semiconduttori — e il titolo a 1.566 $ lo riflette. La capitalizzazione di mercato di 603 miliardi di $ posiziona ASML come l'8ª azienda europea più grande e l'unica con un vero monopolio su una tecnologia critica per l'era dell'IA: la litografia ultravioletta estrema (EUV). Ricavi del Q1/2026: 8,7 miliardi di € (+13,2% YoY), con spedizioni di sistemi EUV in aumento del 24% a 89 unità. La storia più grande è High-NA EUV: ASML ha spedito 7 sistemi High-NA nel Q1/2026 (contro zero un anno prima), ciascuno con un prezzo di 380 milioni di €. Entro il 2028, ASML punta a oltre 15 miliardi di € in ricavi annuali High-NA da soli.

La storia della concentrazione dei clienti è genuinamente stretta. TSMC rappresenta ~52% dei ricavi di ASML (in aumento dal 47% nel 2024 mentre TSMC fa la rampa dei nodi N2 e A16). Samsung è ~22%, Intel ~12% (in rapida crescita sulla costruzione 18A/14A), SK Hynix 7%, altri 7%. La dipendenza da TSMC è reale ma reciproca — la roadmap di TSMC richiede assolutamente capacità EUV/High-NA di ASML su scala. I piani strategici di entrambe le aziende fino al 2030 sono inestricabili.

La narrativa del controllo delle esportazioni verso la Cina si è spostata positivamente nel 2026. Le restrizioni dell'era Biden sulla vendita di sistemi DUV (più vecchi) alla Cina sono state parzialmente allentate a marzo 2026 — ASML può ora spedire sistemi 1980i+ ai clienti cinesi con certificazioni di uso finale. Ricavi DUV in Cina nel Q1/2026: 1,2 miliardi di € (contro 0,8 miliardi nel Q1/2025). L'EUV rimane vietato all'esportazione in Cina e probabilmente rimarrà tale indefinitamente, ma il recupero parziale DUV rimuove lo scenario di ricavi peggiore.

La proprietà istituzionale di ASML è dominata dai fondi pensione europei (Norges Bank, ABP, GIC) e dai gestori attivi globali focalizzati sulla tecnologia. La posizione concentrata notevole: Generation Investment Management (Al Gore) detiene l'1,1% — la loro più grande singola posizione tech. Baillie Gifford detiene lo 0,9%. Il 13F è meno informativo per ASML rispetto alle aziende USA perché gran parte della proprietà è tramite detentori europei che non depositano 13F.

L'attività di acquisto notevole: Polen Capital ha avviato una posizione dello 0,4% nel Q1/2026 (~2,4 miliardi di €), descrivendo ASML nella loro lettera trimestrale come 'il tipo più raro di business — un vero monopolio in una tecnologia critica con una pipeline di domanda visibile a oltre 10 anni'. Il braccio public-equity di Sequoia Capital (Vrede Capital) ha avviato a marzo 2026 con una posizione di 1,1 miliardi di €.

Attività insider (Form 4 / reporting insider europeo): il CEO Christophe Fouquet ha venduto 4,2 milioni di € in azioni a febbraio 2026 a 1.490 € (piano equivalente al 10b5-1 routinario). Il CTO Martin van den Brink (appena nominato) ha venduto 1,8 milioni di € più piccoli. Nessun acquisto insider in 24 mesi. L'assenza notevole: Peter Wennink (ex CEO, ritirato ad aprile 2024) detiene ancora ~70% della sua partecipazione storica — non ha liquidato nonostante il rally.

ASML scambia a un P/E forward di 32,5, EV/Sales di 17,0 ed EV/EBITDA di 25 a maggio 2026. L'insieme dei peer è essenzialmente inesistente: non ci sono altre aziende di litografia di monopolio. Applied Materials (P/E forward 22, EV/Sales 5,9) e Lam Research (P/E forward 24, EV/Sales 6,8) sono peer di beni strumentali per semiconduttori ma operano in segmenti non monopolistici. Il premio di ASML riflette la sua posizione di monopolio — e la domanda è se il premio sia appropriato o eccessivo. Range storico del P/E forward: 18–38×. Il P/E forward di maggio 2026 di 32,5 è nel terzo superiore. Target di prezzo mediano di Wall Street 1.679 € (7% di rialzo), con dispersione da 1.200 € (Bernstein, ribassista sulla debolezza della domanda) a 2.050 € (Morgan Stanley, rialzista sulla rampa High-NA). Somma delle parti: franchise di sistemi EUV a 900 €/azione (60× utili normalizzati del segmento EUV), sistemi DUV a 280 €/azione, servizi a 230 €/azione, opzionalità High-NA a 250 €/azione — totale 1.660 €/azione, quasi esattamente il prezzo attuale.

1. 16 luglio 2026: Risultati Q2/2026 — il conteggio delle spedizioni High-NA e la traiettoria della guidance Q3 sono le stampe chiave
2. Novembre 2026: Capital Markets Day — prima rivelazione dettagliata del framework di ricavi 2030 e della roadmap EUV di prossima generazione (hyper-NA)
3. Q4/2026: Guidance del capex 2027 di TSMC + Samsung — collettivamente rappresentano il 74% dei ricavi di ASML, stabilisce il quadro della domanda

ASML è il singolo monopolio di più alta qualità nell'universo dell'equity pubblico — ma questo non la rende un acquisto a 32,5× utili forward. I monopoli sono business meravigliosi da possedere a valutazioni ragionevoli e rischiosi da possedere a valutazioni premium perché il multiplo restituisce quando la domanda si indebolisce. La rampa High-NA è reale, il backlog da 40 miliardi di € è reale, il recupero parziale DUV in Cina è reale. Ma il titolo a 1.566 € prezza tutti e tre positivamente, e qualsiasi singolo slittamento causa un drawdown del 20%. Il mio grilletto di aggiunta è sotto 1.200 € (sub-25× forward) dove l'asimmetria favorisce l'ingresso. Fino ad allora, questo è un trade di mantieni-posizione-esistente — e una posizione che taglerei attivamente se il prezzo raggiungesse 1.800+ €. La qualità da sola non giustifica qualsiasi prezzo; ASML al prezzo giusto è uno dei migliori investimenti a lungo termine al mondo.