Microsoft

Cinque settimane dopo il report del 29 aprile 2026, il titolo si attesta intorno a 414 $ — ancora sotto i livelli pre-trimestrale, nonostante il Q3 FY2026 sia stato un beat pulito: ricavi di 82,9 miliardi (+18% riportato, +15% a valuta costante), EPS diluito di 4,27 $ (+23% GAAP) e ricavi Intelligent Cloud di 34,7 miliardi (+30%). Microsoft Cloud ha raggiunto 54,5 miliardi. Il freno è la divulgazione del capex calendario 2026 della CFO Amy Hood di circa 190 miliardi (+61% YoY) — circa 35 miliardi sopra il consenso di 154,6 miliardi —, di cui circa 25 miliardi attribuiti non ad acquisti aggiuntivi di GPU ma a prezzi di componenti più alti, soprattutto memoria HBM. I soli investimenti in immobilizzazioni del Q3 hanno toccato 22 miliardi (+45% YoY), e Hood ha orientato il capex del Q4 sopra i 40 miliardi.

Il contrappeso dei rialzisti è la domanda. Azure e altri servizi cloud sono cresciuti del 40% YoY — il quinto trimestre consecutivo di accelerazione — e il business IA di Microsoft ha superato un run-rate annualizzato di 37 miliardi (+123% YoY). Il dato fresco di rilievo: Microsoft 365 Copilot ha superato i 20 milioni di licenze a pagamento, circa il 33% in più rispetto ai 15 milioni di gennaio, con nuove licenze in crescita di circa il 250% YoY — il segnale più chiaro finora che Copilot monetizza. L’accordo OpenAI rinegoziato a fine 2025 ha convertito la quota di profitti di Microsoft in un 27% di OpenAI Group PBC (valutata circa 135 miliardi) con accesso alla IP fino al 2032, eliminando l’esclusività così che OpenAI possa usare altri cloud e Microsoft possa spedire modelli rivali.

Il maggior titolo smart-money di questo ciclo è la Pershing Square di Bill Ackman che apre una posizione del tutto nuova in MSFT da circa 2,1 miliardi nella finestra del 13F del Q1 2026 — un notevole voto di fiducia da un investitore che in precedenza aveva evitato il titolo. Nel corso della stagione dei filing, circa 3.308 istituzioni hanno aggiunto MSFT contro circa 2.679 che hanno ridotto, lasciando i compratori comodamente in vantaggio. I detentori ancora sono Vanguard, BlackRock, State Street, FMR e Norges Bank.

Tra i gestori concentrati che BMInsider monitora, Terry Smith di Fundsmith (con sede a Londra, ~25 mld $ AUM) detiene MSFT con continuità dal 2014 e lo tratta come un compounder di grado Buffett dove il rischio regolatorio è materialmente più basso rispetto ad Alphabet o Apple e dove perfino 190 miliardi di capex vengono assorbiti dalla crescita Azure del 40%+. L’attività insider è rimasta routinaria: Satya Nadella e Amy Hood hanno operato solo tramite piani 10b5-1 programmati, senza vendite insolite attorno alla divulgazione del capex. Il prossimo punto di osservazione è il dettaglio del proxy su come Microsoft ha strutturato gli incentivi attorno al team di superintelligenza di circa 500 persone di Mustafa Suleyman — un indicatore di quanto aggressivamente il board finanzi l’indipendenza dei modelli.

Microsoft tratta vicino a 414 $ per azione. Su base trailing il P/E è intorno a 24,7×; sull’EPS forward FY2026 il multiplo è di circa 31×, un premio rispetto ad Alphabet ma sostenuto dal profilo di margine più alto di Azure, dalla quota in OpenAI e dalla minore esposizione antitrust. La deriva post-trimestrale ha compresso la valutazione dai massimi di inizio 2026. Il sentiment del sell-side resta fortemente costruttivo: tra circa 71 analisti il consenso è Strong Buy (circa 53 buy, 3 hold, 0 sell), con un target price mediano a 12 mesi vicino a 560 $ — che implica un upside dell’ordine del 30-35%. Il divario tra i target rialzisti e un titolo piatto riflette un unico dibattito: se un capex da 190 miliardi o più ottenga un rendimento accettabile prima che morda l’ammortamento.

1. 28 luglio 2026: Risultati Q4 FY2026 (a mercati chiusi) — la prima lettura su se lo shock di capex sia digerito; ci si attende che Amy Hood confermi un capex del Q4 sopra i 40 miliardi e inquadri la spesa del fiscale 2027, che secondo lei crescerà a un ritmo più lento con un maggior mix di asset a vita breve
2. Seconda metà del 2026: I modelli di frontiera interni MAI di Microsoft, che secondo Suleyman saranno spediti nel corso del 2026 — il primo vero test di indipendenza dei modelli e una possibile riduzione del rischio della sovrapposizione OpenAI
3. Fine 2026: La traiettoria delle licenze Copilot e gli aggiornamenti di prezzo dell’IA aziendale — con licenze a pagamento già oltre 20 milioni, il momentum sostenuto è la metrica che i rialzisti vogliono più di tutto vedere reggere verso il FY2027

Microsoft è la più costosa delle quattro scommesse mega-cap IA che monitoro, e il fatto che il titolo sia ancora vicino a 414 $ — sotto i livelli pre-report di aprile — ti dice che il mercato sta prezzando i limiti della crescita finanziata da capex in tempo reale. Resto paziente. Il traguardo dei 20 milioni di licenze Copilot è il dato che mi interessa di più: mostra che lo strato IA sta diventando ricavo software, non solo un conto di calcolo. Il 27% di OpenAI è genuinamente prezioso, il 40% di Azure regge, e la spinta alla superintelligenza di Suleyman attacca l’unico rischio strutturale che insegue questo nome dal 2023. Ma a circa 31× forward, stai pagando per un’esecuzione che deve ancora concretizzarsi. Il mio trigger per aggiungere è il report del 28 luglio che mostri il capex del fiscale 2027 in decelerazione come da guidance — significherebbe che Microsoft ha trovato il tetto del suo impegno IA. Comprerei più aggressivamente nella zona 400-410 $, dove il multiplo scivola verso 30×. La tesi si rompe se la crescita di Azure scende sotto il 30% prima del fiscale 2027.