TSMC

TSMC entra a metà 2026 come il singolo collo di bottiglia dell’intero ciclo dell’infrastruttura IA. Il trimestre più recente riportato, il Q1 2026, ha consegnato ricavi di 35,90 miliardi di dollari (+40,6% YoY in USD), battendo il consenso di 35,5 miliardi. L’utile netto è balzato del 58,3% YoY a 572,48 miliardi di NT$, l’EPS diluito di 22,08 NT$ (circa 3,49 $ per ADR) ha superato le stime di 20,88, e il margine lordo si è espanso al 66,2% — sopra la guida. Il mix di nodi avanzati è la vera storia: 7nm e inferiori costituiscono ora il 74% dei ricavi totali da wafer, con 3nm che contribuisce per il 25%, e la piattaforma High Performance Computing che raggiunge il 61% dei ricavi (in aumento dal 51% di un anno fa) dopo un salto sequenziale del 20%.

Il cambiamento più importante dall’inizio del 2026 è che 2nm (N2) non è più un catalizzatore futuro — la produzione in volume è iniziata nel Q4 2025 alla Fab 22 di Kaohsiung, e le rese riportate hanno già superato il 65%, insolitamente forti per un nodo gate-all-around di prima generazione. Apple ha prenotato oltre la metà della capacità iniziale 2nm per il processore A20 e il chip M6. Una versione migliorata N2P con erogazione di energia dal retro segue a fine 2026. La guida Q2 2026 prevede ricavi di 39,0-40,2 miliardi con margini lordi del 65,5-67,5%, e il CEO C.C. Wei ha alzato l’obiettivo di crescita dei ricavi in USD dell’intero anno 2026 a oltre il 30% con capex verso l’estremità superiore del range 52-56 miliardi. Un segnale di allerta: i ricavi mensili di aprile 2026 di 410,73 miliardi di NT$ sono cresciuti solo del 17,5% YoY — il ritmo più lento da mesi — man mano che i confronti si irrigidiscono. La pubblicazione di maggio è attesa intorno al 10 giugno.

TSM ha una composizione smart-money insolita: è una delle vendite più note di Warren Buffett (avviata e uscita entro circa sei mesi nel 2023, con Buffett che cita il rischio geopolitico). Quella vendita era a circa 80 dollari per azione; l’ADR ora tratta vicino a 447, e Buffett non è rientrato. Tra gli altri gestori monitorati da BMI, Mohnish Pabrai ha costruito una posizione a fine 2023 e l’ha mantenuta per il 2025-2026; appare nei depositi 13F di Pabrai Investment Funds a circa il 6% del portafoglio. Stanley Druckenmiller è transitato da TSM nel 2024 ma attualmente non la detiene.

La narrativa del flusso istituzionale per il 2026 si è spostata, poiché lo sconto di rischio geopolitico che Buffett ha citato si è compresso materialmente — l’ADR è salito ben oltre 5 volte dalla sua uscita, e l’intervallo a 52 settimane ora spazia da circa 200 a 449. L’attività insider in TSM è strutturalmente meno osservabile rispetto ai pari statunitensi a causa delle regole di divulgazione di Taiwan, ma i flussi 13F del Q1 di grandi conti istituzionali hanno mostrato acquisti netti durante il trimestre man mano che la tesi del capex IA si è ampliata oltre NVIDIA. Il tema strutturale più osservato resta l’espansione di Arizona: la seconda fab (3nm) punta all’ingresso degli impianti intorno a ottobre 2026 con volume per il Q4 2027, mentre 2nm in Arizona è ora orientato verso la fine del decennio — circa 2029.

TSM tratta vicino a 447 dollari per ADR, un P/E trailing di circa 36 e una capitalizzazione vicina a 2,19 trilioni di dollari, dopo essere salito da un minimo a 52 settimane intorno a 200. Su base forward il multiplo è più moderato — circa 22-24× il consenso EPS 2026 e negli alti teens nel 2027 — ancora uno sconto rispetto ai clienti fabless come NVIDIA e AMD nonostante un margine lordo superiore (66%+) e un rischio di concentrazione cliente più basso delle fonderie più piccole. Su EV/EBITDA, TSM si colloca ben sopra Samsung Foundry e Intel Foundry, entrambe correttamente scontate per una competitività di processo più debole. Wall Street è a Strong Buy tra circa 17-19 firme che coprono, con un obiettivo medio vicino a 468 (alto 600, basso 354) — implicando solo un upside a una cifra media dopo la corsa. Il peso del rischio geopolitico che Arizona sta smantellando è ora in gran parte nel prezzo; il caso rialzista poggia sulla durabilità del capex IA più che sull’essere a buon mercato.

1. Intorno al 10 giugno 2026: Pubblicazione dei ricavi mensili di maggio 2026 — la prima lettura sul fatto che la crescita riacceleri dopo il 17,5% YoY di aprile (il più lento da mesi), un segnale ad alta frequenza della domanda di fonderia IA
2. Metà luglio 2026 (stimato): Risultati Q2 2026 — conferma se i ricavi atterrano nella guida di 39,0-40,2 miliardi; un margine lordo vicino al tetto del 67,5% segnalerebbe che la resa 2nm supera il piano
3. Settembre 2026: Lancio dell’iPhone 18 Pro di Apple con l’A20 (2nm) — primo prodotto di massa sul nodo N2, convalidando resa, rampa di capacità e potere di pricing per wafer
4. Fine 2026 / Q4 2027: N2P con erogazione di energia dal retro (fine 2026) e volume della seconda fab Arizona (3nm) previsto per il Q4 2027 — traguardi che riducono ulteriormente lo sconto geopolitico

TSM resta il compounder di infrastruttura IA più pulito che monitoro, ma i soldi facili sono finiti. Quando l’ho segnalato per la prima volta vicino a 80-190, lo sconto geopolitico era tutta la storia. Oggi, vicino a 447 con un multiplo trailing di 36× e l’ADR premuto contro i massimi storici, non vieni più pagato per assumere il rischio Taiwan — stai pagando di più per un’esecuzione 2nm confermata e un ciclo duraturo di capex IA. La tesi è intatta: margini lordi oltre il 66%, crescita dei ricavi oltre il 30%, un monopolio strutturale di fonderia, e 2nm già in spedizione con rese sane. Ma con obiettivi di consenso solo a una cifra media sopra il prezzo attuale, non sono più un acquirente aggressivo qui. Riduco sulla forza sopra 440 e aggiungerei seriamente solo su un ritracciamento significativo verso i 300 medi — l’estremità bassa del range degli analisti — o su qualsiasi spavento sul capex IA che superi i fondamentali. Il rallentamento mensile di aprile al 17,5% merita attenzione: i confronti si irrigidiscono, e a questo multiplo il mercato sconta la perfezione. La tesi si rompe se le tensioni dello Stretto di Taiwan escalano al rischio cinetico diretto — sotto il 5% di probabilità su 24 mesi secondo me, ma non zero.