NVIDIA

NVIDIA ha pubblicato il 20 maggio 2026 il report più atteso dell’anno — e il titolo si è mosso a malapena, cedendo circa l’1,5% nel dopo-borsa nonostante un beat netto. I ricavi del Q1 FY2027 hanno toccato il record di 81,6 miliardi di dollari, in crescita dell’85% su base annua e del 20% sequenziale, il quattordicesimo trimestre consecutivo di crescita sequenziale e il maggior balzo in dollari nella storia dell’azienda. L’EPS GAAP di 1,87 dollari ha superato il consenso di 1,77, il margine lordo si è mantenuto vicino al 75% e il consiglio ha alzato il dividendo trimestrale di 25 volte (a 0,25 dollari) aggiungendo 80 miliardi al buyback. La lezione del trimestre: la tesi sull’IA non è più il dibattito — lo è la valutazione.

I ricavi data center sono stati 75,2 miliardi, in crescita del 92% su base annua, suddivisi tra 60 mld $ di calcolo (sistemi Blackwell che Jensen Huang ha definito off the charts, con GPU cloud esaurite) e 15 mld $ di networking, quasi triplicato. Fondamentale: NVIDIA non ha spedito alcun calcolo data center in Cina e la guida non ne assume alcuno in avanti — il divieto di esportazione H20 resta in vigore e la CFO Colette Kress ha ribadito che il mercato cinese degli acceleratori IA, avviato verso i ~50 mld $, è di fatto sbarrato. Il management ha guidato il Q2 FY2027 a 91 miliardi ±2% con margini vicini al 75%, oltre 4 mld $ sopra Wall Street, persino con la Cina azzerata. Il prossimo punto di prova è la rampa di Vera Rubin.

Michael Burry resta lo scettico più osservato su questo titolo. Il suo complesso di put contro NVIDIA divulgato tramite Scion — circa 186,6 milioni di dollari di valore nozionale al picco — poggia su un’unica analogia strutturale: NVIDIA è Cisco al top dell’infrastruttura dot-com, un titolo da possedere assolutamente che è crollato del ~90% e ha impiegato 25 anni per recuperare il massimo. La sua preoccupazione concreta è la contabilità dell’ammortamento degli hyperscaler, che a suo avviso capitalizza gli acquisti di GPU su vite utili che sovrastimano il ROI dell’IA. Dopo la cancellazione di Scion presso la SEC nel novembre 2025, ha continuato a esporre la tesi pubblicamente. È una scommessa strutturale, non un segnale di timing a breve — e il risultato record del Q1 non l’ha ancora convalidata.

Sul fronte istituzionale, Goldman Sachs ha segnalato che gli hedge fund hanno tagliato l’esposizione a NVDA al ritmo più rapido degli ultimi 13 anni in vista del report. Il comportamento degli insider resta unidirezionale: lo storico dei Form 4 del CEO Jensen Huang mostra decine di vendite preimpostate sotto Rule 10b5-1 e zero acquisti sul mercato aperto in cinque anni, e le vendite aggregate degli insider da gennaio 2024 ammontano a miliardi senza acquisti di compensazione. Nulla di ciò è necessariamente ribassista — i piani 10b5-1 sono programmati e la diversificazione è di routine a questa capitalizzazione — ma l’assenza di un solo acquisto da insider accanto al crescente libro di put di Burry è la bandiera contrarian che i rialzisti devono soppesare contro un consenso Strong Buy sul lato venditore.

A circa 222 dollari per azione a inizio giugno 2026, NVIDIA porta una capitalizzazione vicina ai 5,45 trilioni di dollari — la più grande azienda di chip al mondo — con un P/E trailing intorno a 34× (EPS TTM di 6,56 dollari). Sulle stime forward FY2027 il multiplo si comprime verso i 30 bassi, ancora un premio rispetto al mercato ampio ma moderato contro una crescita dei ricavi del 70%+ e margini lordi del ~75%. AMD tratta su una crescita materialmente inferiore, Broadcom ha esposizione al networking IA senza uno stack GPU completo, e Intel poggia su un turnaround con ricavi da acceleratori trascurabili. Il lato venditore è schiacciantemente costruttivo: circa 60 analisti che coprono il titolo propendono per Strong Buy, con un obiettivo medio a 12 mesi nella fascia di ~296-305 dollari, implicando un upside nella fascia media del 30%. La tensione è semplice — un trimestre record che la quotazione ha ignorato suggerisce che il mercato non paga più per i beat e attende invece l’esecuzione di Vera Rubin e un eventuale disgelo in Cina.

1. 26 agosto 2026: Earnings call Q2 FY2027 — il primo test della guida da 91 mld $ e il trimestre in cui la rampa di Vera Rubin e i ricavi della CPU Vera dovrebbero iniziare a registrarsi; il maggior evento di volatilità a breve termine
2. H2 2026 (Q3 FY2027): Iniziano le spedizioni di produzione di Vera Rubin su AWS, Google Cloud, Azure, OCI, CoreWeave e Lambda — il fattore chiave per capire se lo scalino di ASP estende il potere di prezzo nel FY2028
3. Nel corso del 2026: Politica di esportazione USA-Cina — qualsiasi approvazione di un acceleratore conforme alla Cina riaprirebbe un mercato da ~50 mld $ oggi azzerato nella guida; un’opzionalità rialzista rilevante che il modello non assume

La cosa più rivelatrice di NVIDIA in questo momento è la non-reazione. Un trimestre record da 81,6 mld $, un aumento del dividendo di 25×, 80 mld $ di buyback e una guida da 91 mld $ sopra il consenso — e il titolo ha ceduto. Questo mi dice che i soldi facili sui beat sono finiti; il mercato ora valuta NVIDIA sull’esecuzione, non sulle sorprese. Osservo due cose verso agosto. Primo: la rampa di Vera Rubin compare nei numeri come previsto, o slitta? Uno slittamento è l’unica cosa che rompe la narrativa di crescita. Secondo, la Cina — la guida assume zero, quindi qualsiasi disgelo politico è pura opzionalità rialzista che il modello non prezza. A ~222 dollari e un multiplo forward sui 30 bassi contro una crescita del 70%+, non è più lo sconto clamoroso di un mese fa, ma è ben lontano dalla bolla descritta da Burry. Tratto il report di agosto come il prossimo vero catalizzatore e non inseguirei il titolo in vista di esso. Questa è analisi, non una raccomandazione — dimensiona ogni posizione secondo la tua tolleranza al rischio.