TransMedics Group

TransMedics ist die einzige Firma, die warm-perfundierte Organkonservierung in ein echtes US-weites Transplantations-Logistikgeschäft verwandelt hat. Das Organ Care System (OCS) hält ein Spenderherz, eine Spenderlunge oder eine Spenderleber bis zu zwölf Stunden außerhalb des Körpers metabolisch aktiv, statt es auf Eis zu legen — und hebt damit den Anteil verwendbarer Spenderorgane von historisch 30-40% in Richtung 60% in realen Programmen. Das National OCS Program (NOP) bündelt Gerät, dediziertes Klinikteam und eigene TransMedics-Flugzeuge zu einem schlüsselfertigen Service, den Transplantationszentren pro Fall bezahlen.

Der Scorpion-Capital-Shortreport von 2024 und die anschließende DOJ-Untersuchung zur OCS-Liver-Nutzung haben den Kurs von rund 165 USD auf die Mid-50er gedrückt und das Management gezwungen, Vertrauen neu aufzubauen. Zwei Dinge haben sich seitdem geändert: Der geprüfte Jahresabschluss FY/2025 ging ohne Restatement durch, und allein im Q4/2025 wuchsen die OCS-Heart-NOP-Fälle auf über 1.900 — genau das Segment, das die Shortseller für gesättigt erklärt hatten. Q1/2026 am 30. April brachte 187 M USD Umsatz (+24% YoY) und das erste volle Quartal mit GAAP-operativem Gewinn; das Management hat FY/2026 auf 800-820 M USD Umsatz geguidet.

Die 13F-Saison Q1/2026 sieht unterstützend, aber nicht mehr überlaufen aus. Baillie Gifford meldet 6,4% (von 8,1% vor einem Jahr — Teilverkauf, kein Exit), Wellington 5,2%, und Capital Research stieg neu mit 4,1% ein. Der DOJ-Overhang hat die meisten Generalisten 2024-2025 abgeschreckt; die neuen Halter sind Healthcare-Spezialisten, die den Cash-Flow-Wendepunkt unterschrieben haben. Insider-Aktivität erzählt die saubere Story: Gründer-CEO Waleed Hassanein hat seit August 2024 keine einzige Aktie verkauft, CFO Stephen Gordon kaufte im März 2026 12.000 Stücke zum Schnitt von 58 USD nach. Short Interest ist von 28% des Free Floats auf dem 2024er-Peak auf 11% per Mitte Mai 2026 gefallen.

Auf dem Konsens 2026 von 815 M USD Umsatz und 105 M USD EBITDA handelt TMDX bei EV/Sales 2,7× und EV/EBITDA 32×. Das sind 35% Abschlag auf die 2024er-Peak-Multiples und liegt in etwa auf der Linie wachstumsstarker Medtech-Peers (Inari Medical, Globus Medical) wachstumsbereinigt. Der Fair-Value-Korridor aus einem 2028er-DCF mit 11.000 NOP-Fällen 2026, 16.000 bis 2028 und 22% Terminal-EBIT-Marge ergibt 78-92 USD je Aktie, gegen aktuell etwa 65 USD.

1. 30. Juli 2026: Q2/2026 Earnings — erstes volles Quartal, das bestätigt, ob die FY/2026-Guidance von 800-820 M USD Umsatz und positivem FCF nach dem saisonal weichen Q2 hält.
2. September 2026: ISHLT-Jahreskongress — TransMedics präsentiert dort traditionell neue DCD-Heart- und Lung-Outcome-Daten; positive Langzeitüberlebensraten haben historisch den Kurs bewegt.
3. Q4/2026 (offenes Datum): Auflösung der DOJ-Untersuchung. Jedes formale Closing Letter, jede Vergleichsankündigung oder jedes Deferred-Prosecution-Agreement würde den multi-quartalslangen Overhang beseitigen.

TMDX ist das sauberste Second-Chance-Setup, das ich gerade im Mid-Cap-Medtech sehe. Die Short-These von 2024 war bei der Bewertung richtungsgleich richtig, aber im Geschäft falsch: NOP-Volumen ist seit Veröffentlichung des Reports um Faktor 3,4 gewachsen, Bruttomarge um 700 Basispunkte hoch, der Gründer hat keine Aktie verkauft. Das verbleibende Risiko ist binär — DOJ — und genau für solche binären Risiken werden Healthcare-Spezialisten bezahlt. Ich würde die Aktie nicht über 75 USD jagen ohne Q2-Beat-and-Raise, aber die 55-65-USD-Range bleibt asymmetrischer Upside, wenn man ein DOJ-Outcome verkraften kann.