CAF

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles — kurz CAF — ist ein 105 Jahre alter baskischer Schienenfahrzeughersteller mit Sitz in Beasain (Gipuzkoa), der sich still und leise zum viertgrößten Rolling-Stock-OEM der Welt hinter Alstom, Siemens Mobility und CRRC entwickelt hat. Die Produktpalette umfasst Hochgeschwindigkeitszüge (Oaris), Pendel-Metros (Mexico City, Helsinki, São Paulo), Stadtbahnen und Straßenbahnen (Birmingham, Edinburgh, Boston, Sydney), Regionalzüge (spanische Cercanías, deutsche DB Regio) und Lokomotiven. Zwei strategische Akquisitionen haben die Gruppe in der letzten Dekade umgeformt: Solaris Bus & Coach in Polen (2018, Elektro- und Wasserstoffstadtbusse) und die Wartungsservice-Gruppe CAF Power & Automation.

Die strukturelle Story von 2024-2026 ist der Auftragsbestand. Der Konzern-Backlog wuchs von 11,0 Mrd EUR per Jahresende 2022 auf 15,4 Mrd EUR per Jahresende 2025 — rund 4,3 Jahre Umsatz zur GJ/2025-Run-Rate. Die großen Gewinne waren New York MTA R211 (1.612 Wagen, 1,45 Mrd USD), Greater Manchester Bee Network (2,1 Mrd EUR, mehrjähriger Rahmen), polnische PKP Intercity (Hochgeschwindigkeitszüge, 1,1 Mrd EUR) und der deutsche VRR-Rahmenvertrag (4,5 Mrd EUR über fünfzehn Jahre). Die operative Marge schrumpfte 2023-2024 wegen Elektronik- und Aluminium-Kosteninflation, die festpreisige Altverträge traf, aber das Q1/2026-Ergebnis vom 8. Mai zeigte EBIT-Marge wieder auf 6,2% (vom Tief 4,4%), da inflationsangepasste Verträge in die Auslieferung kommen.

Die Eignerschaft ist von zwei langjährigen baskischen Institutionen verankert: Kutxabank (die aus der regionalen Sparkasse hervorgegangene Stiftung) hält 14,2% und die Bagoeta-Genossenschaft 11,6%. Zusammen mit Norges Bank Investment Management (3,1%) und Indumenta Pueri (Mango-Familienoffice, 2,8%) liegt der stabile Long-Term-Float bei rund 32%. Auf der börslichen Seite hob Magallanes Value Investors (Madrider Value-Fonds) in Q1/2026 von 2,4% auf 4,6% — die größte Aufstockung des Quartals — und Bestinver Asset Management hält eine langfristige Position. CEO Javier Martínez Ojinaga (im Amt seit 2019) hat die jährlichen Boni konsequent in CAF-Aktien angelegt — der kumulierte Anteil liegt jetzt bei 0,15% des Unternehmens, absolut klein, aber rund vier Jahre Gesamtvergütung.

Bei 38 EUR liegt die Marktkapitalisierung bei 1,85 Mrd EUR und der EV bei 2,55 Mrd EUR. Auf GJ/2026-Konsens-Umsatz von 3,95 Mrd EUR und EBITDA 365 Mio EUR ist EV/EBITDA 7,0× und EV/Sales 0,65× — beide im unteren Bereich der Zehn-Jahres-Range und rund 35% unter Alstom und Stadler Rail. Auf GJ/2028-Konsens-EBITDA von 460 Mio EUR fällt EV/EBITDA auf 5,5×. Die Konsens-Kursziel-Spanne über 11 Analysten ist 44-58 EUR mit Mittelwert 51 EUR. Mein eigener DCF auf 7,5% Terminal-Marge und 9,5% WACC ergibt 52 EUR Fair Value je Aktie — 37% Upside.

1. 31. Juli 2026: H1/2026-Ergebnis — erstes Halbjahr zur Bestätigung der Margen-Erholung von 4,4% Tief Richtung 7,5% Mittelfrist-Ziel.
2. Oktober-Dezember 2026: Entscheidung über spanische Hochgeschwindigkeits-Madrid-Sevilla-Rahmen — ein 2,8-Mrd-EUR-Vertrag, der bei Zuschlag den Backlog über 17 Mrd EUR drücken würde.
3. Q1/2027 (offen): Solaris-Wasserstoffbus-Rahmen-Gewinne — Berliner BVG, Frankfurter VGF und Münchner MVG werden alle zwischen Q4/2026 und Q1/2027 erwartet.

CAF ist der ruhige Compounder im europäischen Industrials-Sektor. Der Backlog ist beispiellos für die Branche, die Margen-Erholung ist vertraglich und sichtbar, und Solaris ist eines der wenigen echten europäischen Green-Mobility-Assets, das kein deutsches Cap-Table-Chaos ist. Mein Pushback ist Working Capital — Rail-OEMs sind strukturell Low-ROIC, und CAF wird selbst beim Margen-Ziel keine GE-Aerospace-Renditen liefern. Ich behandle das als 2-3%-Mid-Cap-Industrials-Position mit fünfjährigem Horizont und stocke unter 34 EUR aggressiv auf.