BASF

BASF ist 2026 mitten in der weitreichendsten Restrukturierung seiner Konzerngeschichte. Das traditionelle Verbund-Modell — alle Wertschöpfungsstufen integriert an einem Standort — ist unter den heutigen Gaspreisen in Europa nicht mehr profitabel zu betreiben. CEO Markus Kamieth, seit April 2024 im Amt, hat 2025 das Endgame eingeläutet: Bis 2027 wandern energieintensive Steamcracker-Kapazitäten aus Ludwigshafen nach Antwerpen und in den neuen Verbund-Standort Zhanjiang (China, 10 Mrd. € Investition, Hochlauf Q4/2026).

Per Q1/2026 stehen die Konzern-Kennzahlen unter Spannung: Umsatz 17,6 Mrd. € (-3,1% YoY), EBITDA vor Sonderlasten 1,8 Mrd. € (Marge 10,2%), freier Cashflow erstmals seit zwei Jahren wieder positiv (240 Mio. €). Die Dividende für 2025 wurde wie erwartet auf 2,25 € (von 3,40 €) gekürzt — die größte Kürzung seit 1991. Für 2026 plant das Management eine Stabilisierung bei 2,25 €, mit Andeutung einer ‚schrittweisen Wiederaufnahme' der Erhöhungen ab 2027 bei einer Mindest-Cash-Conversion von 70%.

Der eigentliche Wert-Hebel ist die Auftrennung der Tochterunternehmen: Wintershall Dea, Agricultural Solutions (Anlagentechnik plus Saatgut) und das Beschichtungsgeschäft sollen bis 2027 als separate Einheiten herausgelöst werden — entweder per IPO oder als steuerneutraler Spin-off. SOTP-Analysten bewerten die fünf Teile zusammen auf 55–65 €/Aktie, gegenüber einem aktuellen Kurs von etwa 44 €.

Das institutionelle Bild ist 2026 stark gespalten: BlackRock hat im Q1/2026 die Position um 14% reduziert mit Verweis auf ‚unklare Reform-Geschwindigkeit'. Norges Bank ist neutral, Vanguard stabil über REIT-passive Indizes. Auffällig: Mehrere deutsche Family Offices (Reimann, Schaeffler) sind 2026 zum ersten Mal als 5%-meldepflichtige Aktionäre öffentlich aufgetaucht — der ‚Deep Value'-Trade auf das Spin-off-Potenzial.

Aktivisten-Aufmerksamkeit: Cevian Capital hat Anfang 2026 eine Position aufgebaut und drängt öffentlich auf eine beschleunigte Auftrennung. Kamieth signalisierte Offenheit, ohne sich auf einen Zeitplan vor Q3 2026 festzulegen. Auf der Short-Seite hat Marshall Wace eine bekannte Short-Position halten — Argument: BASF unterschätzt die Stilllegungskosten der Ludwigshafen-Cracker.

BASF handelt bei einem KGV 2026 von 13,8× und EV/EBITDA 6,1× — auf 12-Monats-Forward-Basis Bewertung im untersten Quartil seit 2015. Dividendenrendite 5,1% bei 2,25 €/Aktie. Die SOTP-Bewertung der Konzernteile ergibt einen Range von 55–65 €/Aktie (vs. Kurs ~44 €). Der Holding-Discount von 22–33% ist historisch hoch und reagiert sensitiv auf jede Restrukturierungs-Nachricht. Ein vollständig auf Spin-offs basiertes Szenario würde einen 12-Monats-Total-Return von 25%+ ermöglichen — das Risiko ist exekutiv (Kamieth-Tempo) und makro (EU-Industrie-Rezession).

1. April 2026: Hauptversammlung mit Dividenden-Beschluss 2,25 €/Aktie. Kamieth-Statement zur Wintershall-Dea-Spin-Timeline wird Kursrichtung 6 Monate vorgeben.
2. Q3 2026: Erwartete Bekanntgabe der konkreten Spin-off-Roadmap für Agricultural Solutions. Bei IPO-Ankündigung sollten zwischen 8 und 15% Multiple-Re-Rating möglich sein.
3. Q4 2026: Zhanjiang-Verbund-Hochlauf zu Voll-Last. Erste echte EBITDA-Beiträge der neuen Cracker-Linie — wichtigster operativer Meilenstein der Decade.

BASF ist ein klassischer ‚Special Situations'-Trade: Tiefe Value-Story plus mehrere klare Werthebel im 18-Monats-Fenster. Die 5%+ Dividende ist die Wartegebühr. Ich halte 2% Portfoliogewicht, vermeide aber bewusst Sparplan — das ist eine Trade-around-the-Core-Position, kein Buy-and-Hold-Compounder. Aufstockung würde ich erst nach belastbarer Spin-off-Ankündigung tätigen.