SMCP

SMCP besitzt vier französische Accessible-Luxury-Marken: Sandro (Premium-Minimalismus), Maje (französisch-feminine Chic), Claudie Pierlot (Pariser Preppy) und Fursac (Herren-Tailoring). Rund 1.700 Stores weltweit. Umsatz 1,2 Mrd. Euro. Kurs-Buchwert 0,33. Letztere Zahl ist kein Tippfehler.

Der Markt preist SMCP, als wäre das Inventar in den 1.700 Boutiquen ein Drittel der Bilanz wert — also langsames Sterben. Es gibt Gründe: ein brutaler China-Einbruch (China war 18 Prozent Umsatz, jetzt unter 10), ein 5-jähriger Aktionärskrieg zwischen Chenavari, GLAS Trust und einer chinesischen Holding, der ein Drittel der Aktien in Verwahrung legte, und Margendruck aus Input-Kosten-Inflation. Nichts davon ist versteckt.

Versteckt ist, dass der Markenwert von Sandro und Maje nicht null ist. Das sind echte Marken, für die 25- bis 40-jährige Frauen in Paris, Tokio und New York noch 350 Euro für eine Bluse zahlen. Der Markenwert steht in der Bilanz mit fast nichts, weil IFRS intern aufgebaute Marken nicht aktivieren lässt.

Die Eigentümerstruktur ist die ganze Story. Chenavari Investment Managers (britischer Credit-Hedge) und GLAS Trust halten die gesperrten Aktien aus der Sicherheiten-Pfändung 2021 gegen European TopSoho — der zahlungsausgefallenen chinesischen Mutter. Auflösung dieses Überhangs (wahrscheinlich Auktion an Strategen) ist der binäre Katalysator. Free-Float unter 30 Prozent.

Bei 4,97 Euro ist die Marktkapitalisierung 388 Mio. Euro gegen Tangible Book von rund 1,2 Mrd. Euro. Das ist das niedrigste KBV im europäischen Apparel-Retail außerhalb echter Distressed-Namen. Forward-KGV 6,5 auf Konsens 0,76 Euro Forward-EPS. Die Billigkeit ist real; Frage ist Timing — welcher Katalysator löst die Aktien-Überhang-Pattsituation.

1. :
2. :
3. :

Das ist ein Lehrbuch-Special-Situation: Billigkeit ist real, Moat ist real, Frage ist ob der Rechtsüberhang je aufgelöst wird. Ich würde SMCP nicht als Fashion-Wette halten — ich würde sie als Corporate-Events-Wette halten, dass die GLAS-Trust-Auktion einen strategischen Eigentümer oder ein Übernahmeangebot triggert. Sizing zählt: 1 bis 2 Prozent Position im Special-Situations-Sleeve, kein Core-Holding. Wenn die Auktion in 24 Monaten nicht passiert, kann die Aktie weiter bei 0,4x Buch seitwärts driften. Wenn doch, ist der Re-Rate schnell und groß.