Remy Cointreau

Rémy Cointreau ist ein 300 Jahre altes französisches Spirituosenhaus mit drei Geschäften unter einem Ticker. Etwa 71% des Umsatzes kommen aus Cognac — fast ausschließlich Rémy Martin VSOP, XO, die Louis-XIII-Linie und die Club-Abfüllung — und 22% aus Liqueurs & Spirits, wo Cointreau Triple Sec, The Botanist Islay Gin, Bruichladdich und Port Charlotte Single Malts sowie der griechische Brandy Metaxa sitzen. Der Rest sind Partnermarken. Kontrolliert wird die Gruppe von der Familie Hériard-Dubreuil über die Holding Andromède mit 65% der Aktien und 73% der Stimmrechte — einer der engsten Familien-Locks im europäischen Luxuskomplex.

Die Aktie hat seit dem Hoch Ende 2021 bei 215 EUR rund 72% verloren. Zwei Schocks haben sich addiert: ein US-Destocking-Zyklus, der Mitte 2023 begann, als Bars und Händler die Covid-Lager abbauten, und die chinesische Anti-Dumping-Untersuchung gegen EU-Brandy ab Januar 2024, die ab Oktober 2024 vorläufige Zölle von 30-39% auf Cognac brachte. Das Geschäftsjahr 2025 (Abschluss März 2026) schloss mit organischem Umsatz -18%, Cognac-Volumen -24% und EBIT-Marge von 27% auf 18% komprimiert. Das Management halbierte die Dividende und ersetzte das FY/2030-Ziel von 4 Mrd EUR Umsatz durch eine vage Mittelfrist-Erholungs-Botschaft.

Das Interessante ist, was die Familie tut und was Konsumgüter-Spezialfonds tun. Die Hériard-Dubreuils haben seit der Finanzkrise 2008 keine Aktie verkauft. Im März 2026 erklärte Andromède öffentlich, jede Eigenaktie, die das Unternehmen ausgibt, zurückkaufen zu wollen — ein Signal, dass die Familie die aktuelle Bewertung als generationenübergreifenden Einstiegspunkt sieht. Auf der institutionellen Seite hat Comgest (Paris, Long-Term-Quality) in Q1/2026 von 4,1% auf 5,3% aufgestockt — der größte Einzelzukauf des Quartals — und Lindsell Train hielt die Position bei 2,8% trotz Rücknahmen in den UK-Fonds. Der Pushback kommt von der Sell-Side: Neun von siebzehn Brokern mit Coverage haben Hold oder Sell, mit Verweis auf die China-Cognac-Zölle als mehrjähriges Overhang.

Bei 62 EUR liegt die Marktkapitalisierung bei 3,1 Mrd EUR und der Enterprise Value bei 4,65 Mrd EUR. Auf normalisiertes Mid-Cycle-EBITDA von 350 Mio EUR (gegen GJ/2025-Trough von 290 Mio und GJ/2021-Peak von 535 Mio) liegt EV/EBITDA bei 13,3× — historisch günstig; die Zehn-Jahres-Range war 14-26×. Auf Konsens-EPS GJ/2027 von 2,55 EUR ist das Forward-KGV 24×. Die saubere Bewertung sind die Wiederbeschaffungskosten des Cognac-Lagers: Rémy hält rund 4,2 Mrd EUR an gereiften Eaux-de-Vie zu Buchwert — beim aktuellen EV zahlt man kaum über Buch für eines der zwei echten XO-Cognac-Häuser.

1. 4. Juni 2026: Vollergebnis GJ/2025 und Q1-Trading-Update GJ/2026 — der erste harte Datenpunkt, ob das Cognac-Volumen-Tief vorbei ist.
2. September 2026: EU-China-Gipfel und bilaterale Gespräche zu EV-versus-Brandy-Zoll — jeder Fortschritt würde ein mehrwöchiges Re-Rating im französischen Spirituosenkomplex auslösen.
3. Q4/2026: Das westliche Jahresende ist rund 30% des Jahres-Cognac-Umsatzes — Gifting- und On-Premise-Nachfrage hier ist der sauberste Indikator für US-Konsumenten-Gesundheit bei Premium-Spirituosen.

Rémy Cointreau ist für mich die asymmetrischste Konfiguration im europäischen Konsum-Luxuskomplex aktuell. Das Downside ist gedeckelt durch 4,2 Mrd EUR an unersetzlichem gereiften Lager und eine Familie, die seit 1990 jede Annäherung abgelehnt hat. Das Upside ist, dass zwei von drei negativen Treibern — US-Destocking und China-Zölle — politisch und zyklisch sind, nicht strukturell. Wer glaubt, Gen Z verlasse Brown Spirits dauerhaft, sieht eine Value Trap; wer glaubt, dass sich 1998 und 2008 wiederholen, sieht 130-150 EUR innerhalb von 36 Monaten. Ich würde das als 2-3%-Position in einem Long-Only-Buch dimensionieren und bei jedem klaren Stabilisierungs-Datenpunkt im Cognac-Volumen aufstocken.