Partners Group

Partners Group ist der größte unabhängige Alternative-Asset-Manager mit Sitz in Kontinentaleuropa und verwaltet rund 150 Mrd. USD Vermögenswerte, aufgeteilt auf Private Equity (55%), Private Debt (18%), Private Real Estate (15%) und Private Infrastructure (12%). Die Stimmungsumkehr 2024-2025 war für den Alternatives-Sektor brutal: Steigende Zinsen komprimierten Private-Market-Bewertungen, das Fundraising verlangsamte sich spürbar, da LPs Allokations-Caps trafen, und die Exit-Volumina (IPOs plus M&A) kollabierten auf 15-Jahres-Tiefs. Partners Groups Aktienkurs fiel rund 40% vom Spät-2021-Hoch, obwohl die Management Fees (der vorhersagbare Erlösstrom) weiter mit 10-13% wuchsen. Die Story 2026 ist die Operating-Leverage-Inflektion. Performance Fees — effektiv null durch 2024-2025 aufgrund der Exit-Dürre — haben begonnen sich zu erholen, da sich das IPO-Fenster im Q1 2026 wieder öffnete und mehrere große Sekundärtransaktionen abgewickelt wurden. Das Management hat für FY2026 ein bereinigtes EBIT-Wachstum von 13-18% allein aus Management-Fee-Erlösen avisiert, mit Performance Fees als eingebettetes Upside. Die Dividende von CHF 41 je Aktie wurde für FY2025 erneut auf CHF 43 angehoben (zahlbar Mai 2026) — die 18. aufeinanderfolgende Steigerung, ein seltener Einkommens-Compounder unter Alternatives.

Partners Group zieht eine spürbar andere Smart-Money-Basis an als US-gelistete Alternatives-Peers Blackstone, KKR und Apollo. Europäische Long-Only-Manager wie Pictet, Lombard Odier und J. Stern & Co. sind langjährige Halter. Der britische Qualitäts-Compounder Fundsmith hat 2024 zu gedrückten Kursen eine Position aufgebaut. Die Gründerfamilien Wietlisbach, Erni und Strehler halten gemeinsam rund 28% der Aktien über Holding-Strukturen — das gibt langfristige Eigentümerstabilität und ausdrückliche Ausrichtung mit Minderheitsaktionären. Aktivisten-Abwesenheit ist auffällig, aber erwartet wegen Familien-Sperre und Schweizer Governance-Regeln. Der Bear-Case short-biased Manager fokussiert auf die strukturelle Kompression der Management Fees, da institutionelle LPs härter um Basispunkte verhandeln und ETF/Index-Anbieter beginnen, auf Private-Market-Beta-Exposure zu konkurrieren.

Partners Group notiert bei 18,5× KGV (forward), deutlich unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 23× und mit erheblichem Abschlag zu US-Peers Blackstone (28×) und KKR (24×). Die 3,9%-Dividendenrendite ist die höchste in 12 Jahren außerhalb des 2008-Finanzkrisen-Tiefs. Die FCF-Rendite liegt bei rund 6%, deckt die Dividende komfortabel mit Kapazität für opportunistische Rückkäufe. Bull-Case (Performance Fees normalisieren, Evergreen-AUM verdoppelt, Fundraising erholt): CHF 1450. Base-Case (stabiles Management-Fee-Wachstum, moderate Performance-Fee-Erholung): CHF 1150. Bear-Case (anhaltende Fundraising-Schwäche, LP-Fee-Kompression, Talent-Abgang): CHF 780.

1. August 2026: H1/2026-Ergebnisse — erstes Halbjahr mit wieder geöffnetem IPO-Fenster; Performance-Fee-Erholung und Evergreen-AUM-Wachstum beachten.
2. November 2026: Capital Markets Update — erwartet wird ein Mid-Term-Guidance-Refresh für 2027-2029-Fundraising-Ziele und Betriebsmarge-Trajektorie.
3. März 2027: FY2026-Ergebnisse plus Dividendenvorschlag — erwartet wird die 19. aufeinanderfolgende jährliche Steigerung, was anhaltende Kapital-Rückgabe-Disziplin signalisiert.

Partners Group ist einer der saubersten Wege, das langfristige Wachstum der Privatmärkte aus europäischer Public-Market-Perspektive zu besitzen. Die These ist klar: Alternatives sind in europäischen Pensionen und Versicherungen gegenüber US-Peers immer noch spürbar untergewichtet, das Kapitalangebot sollte mindestens eine weitere Dekade wachsen, und Partners hat die Marke, den Track Record und die Evergreen-Produkt-Infrastruktur, um diesen Flow zu erfassen. Ich halte eine 2,5%-Portfolioposition. Wo ich vorsichtig wäre: Der Aktienkurs spiegelt Public-Equity-Multiples mehr wider als er sollte, also wird jeder anhaltende Drawdown in Aktien treffen, obwohl die Management Fees weiter wachsen. Schwäche zum Aufstocken nutzen. Stärke nicht jagen — das mehrjährige Compounding funktioniert nur, wenn du die Kostenbasis durch Zyklen hältst.