Julius Baer

Julius Bär ist das sauberste Pure-Play-Private-Banking-Investment in Europa — und genau diese Reinheit hat das Signa-Holding-Exposure so schmerzhaft gemacht. Die CHF 586 Mio. Wertberichtigung gegen René Benko im Februar 2024 und die zweite Tranche von CHF 130 Mio. im November 2024 haben den vorherigen CEO Philipp Rickenbacher den Job gekostet und die Aktie Anfang 2024 auf CHF 41 abstürzen lassen. Die heutigen CHF 67,78 sind also eine Teil-Erholung, kein Sieg.

Der neue CEO Stefan Bollinger (Ex-Goldman, seit Januar 2025) erbte drei Probleme: ein Private-Debt-Portfolio mit niedrigerer Rendite als erwartet, eine Kostenbasis die schneller wuchs als das AUM, und eine Glaubwürdigkeitslücke des Verwaltungsrats gegenüber der FINMA. Sein Strategie-Update vom Januar 2026 lieferte drei Antworten: (1) vollständiger Ausstieg aus Private Debt bis Ende 2027, (2) CHF 130 Mio. Kostenreduktion bis 2027 (8% der OpEx), (3) Ausschüttungsquote-Floor auf 50% angehoben plus CHF 400 Mio. Buyback-Mandat.

Das Kerngeschäft ist nach wie vor außergewöhnlich: CHF 497 Mrd. AUM zum Jahresende 2025, 67% von Kunden mit >CHF 5 Mio. Ultra-High-Net-Worth-Status, Bruttomarge auf Assets über 80 Bps — mit das Beste im reinen Private Banking. Der Bull-Case ist Mean-Reversion zu 0,85% Pretax-Marge auf AUM (aktuell 0,67%) plus Buyback, der die Aktienzahl jährlich um 4% schrumpft.

Top-Aktionäre per Q1/2026: BlackRock 5,1%, Norges Bank 3,4%, Causeway Capital 3,0%. Keine neuen strategischen Stake-Builder in den letzten 12 Monaten — der Bollinger-Turnaround ist eine Value-Fonds-Konsensus-These (Pzena, Causeway, Harris Associates alle via 13F oder Äquivalent) ohne Promi-Investoren-Käufer.

Insider-Aktivität seit dem CEO-Wechsel: Bollinger selbst kaufte im März 2025 für CHF 1,5 Mio. Aktien zu CHF 51 (heute CHF 67,78, +33%). CFO Evie Kostakis kaufte CHF 250k zu CHF 48. Verwaltungsratspräsident Romeo Lacher wandelte sein gesamtes Jahresfee 2025 in Aktien um. Insider-Kauf-zu-Verkauf-Ratio (Anzahl Trades) bei 6:1 — die höchste in jeder Schweizer Bank über 12 rollende Monate.

Short-Interesse bei 1,9%, runter von 4,4%-Peak im März 2024. Securities-on-Loan-Daten von IHS Markit zeigen Hedgefonds-Borrow-Nachfrage normalisiert sich.

Forward-KGV von 11,3x gegen 5-Jahres-Durchschnitt von 13,2x — 14% Discount trotz weit fortgeschrittener Bollinger-Bereinigung. Price-to-Tangible-Book bei 1,7x, vs. Schweizer Peer Vontobel bei 2,4x und EFG International bei 1,5x. Wenn die Pretax-Marge auf 0,82% zurückkehrt und das Buyback wie genehmigt ausgeführt wird, liegt Fair-Value 12 Monate raus bei CHF 78-85 (HSBC: CHF 80, JPM: CHF 82, UBS: CHF 79). Das sind 15-25% Upside plus 3,8% Dividende — ein ~20% Total-Return-Base-Case. Bear-Case CHF 55 (-19%), wenn NNM schwach bleibt und FINMA mit Kapitalaufschlag kommt.

1. August 2026: H1/2026-Ergebnisse — NNM-Trajektorie ist die wichtigste Einzelzahl
2. Q4 2026: Investor-Day-Update zum Private-Debt-Ausstieg und Kostenkürzungs-Meilensteinen
3. Februar 2027: FY2026-Ergebnisse + finale Dividenden-Entscheidung + wahrscheinliche Buyback-Verlängerung

Julius Bär ist ein Value-Recovery-Trade für Investoren, die glauben dass Schweizer Private Banking strukturell ein großartiges Geschäft bleibt und Bollinger die Kostenkürzung liefert, ohne das Front-Office zu beschädigen. Ich finde die Asymmetrie interessant: 25% Upside bei Margen-Reversion, 19% Downside bei FINMA-Kapitalaufschlag. Die 3,8% Dividende zahlt dich fürs Warten und das Buyback schrumpft die Aktienzahl im Hintergrund — eine Daniel-Lieblingskombination. Ich sizing das als 2-3%-Position, weil die Signa-Episode mir gezeigt hat, dass Risikokontrolle bei Julius Bär nicht Best-in-Class ist. Der Trigger zum Aufstocken wäre ein sauberes Quartal mit CHF 5 Mrd.+ NNM und FINMA, die das operationelle Risiko-Review explizit schließt.