Driven Brands Holdings

Driven Brands ist der größte Aftermarket-Auto-Franchisegeber Nordamerikas nach Standort-Zahl — aber das Driven Brands von 2026 ist ein grundlegend anderes Unternehmen als das, das im Januar 2021 zu 22 USD pro Aktie an die Börse ging. Die ursprüngliche Investment-Story bündelte fünf Segmente (Take-5 Oil Change, Maaco Lackierung, Meineke, 1-800-Radiator, das desaströse Take-5 Car Wash Roll-up) in eine Multi-Plattform-Franchise-Maschine. Die Carwash-These war falsch: Driven zahlte zwischen 2020 und 2022 rund 2 Mrd USD für das Take-5-Car-Wash-Roll-up und musste 2023-2024 850 Mio USD Abschreibungen verbuchen, als die Greenfield-Ramps 40% unter Underwriting-Annahmen lagen. Die Aktie fiel von 35 USD 2021 auf unter 11 USD Ende 2024.

Im April 2025 kündigte das Management den Verkauf des gesamten US-Car-Wash-Segments an Whistle Express Car Wash an, der im Dezember 2025 für rund 380 Mio USD vollzogen wurde — ein Bruchteil des Investierten, aber ein sauberer Ausstieg. Das Take-5-Oil-Change-Segment trägt heute 64% des Konzern-EBITDAs bei, mit System-wide-Sales-Wachstum von 14% in GJ/2025, Same-Store-Sales +6,8% und 290 Net-New-Units. Die verbleibenden Auto-Service-Marken (Maaco, Meineke, CARSTAR, 1-800-Radiator) sind reif, cashflow-generativ und kapitalleicht. GJ/2025 schloss mit 720 Mio USD adj. EBITDA und dem ersten vollen Jahr GAAP-Nettogewinn (105 Mio USD) seit 2021. Net Leverage fiel von 5,4× auf 3,6×.

Die Aktionärsstruktur ist ungewöhnlich konzentriert. Roark Capital, der Private-Equity-Sponsor, der die ursprüngliche Plattform vor dem IPO baute, hält weiterhin 26,4% — moderat reduziert von 33% beim IPO und Signal anhaltender Überzeugung. Public-Insider-Aktivität liest sich bullish: CEO Jonathan Fitzpatrick kaufte im Februar 2026 75.000 Stücke zu 12 USD nach, Take-5-Oil-Change-Segment-Präsident Michael Beland 18.000 zu 11,50 USD im März. Bei Institutionellen hob Capital Research in Q1/2026 von 4,1% auf 6,8% — die größte Einzelposition-Aufstockung im Mid-Cap-Consumer-Services-Bereich des Quartals. Zwei bekannte Shortseller (Spruce Point, Iceberg) deckten ihre gesamten Positionen laut Filings zwischen November 2025 und Februar 2026 ein, mit Verweis auf die Carwash-Veräußerung als Beseitigung der zentralen Short-These.

Bei 13,50 USD je Aktie liegt die Marktkapitalisierung bei 2,2 Mrd USD und der EV nach Nettoverschuldung bei rund 4,6 Mrd USD. Auf GJ/2026-Konsens-EBITDA von 805 Mio USD ist EV/EBITDA 5,7×, auf GJ/2027-Konsens von 880 Mio EBITDA 5,2×. Die Franchise-Comp, die Driven Brands im durchschnittlichen Analystenmodell ersetzt, sind Domino Pizza (DPZ) bei 16× EBITDA und Yum Brands (YUM) bei 17× — Driven ist 65% Multiple-Abschlag trotz höherer Unit-Economics-Wachstum in Take-5. Ein Re-Rating auf 8× GJ/2027-EBITDA produziert ein Kursziel von 24 USD, ~78% Upside. Die Basisfall-Fair-Value-Range aus meinem eigenen DCF (12% Diskontsatz, 2,5% Terminal-Wachstum, EV-Step-down 2032) ist 18-26 USD je Aktie.

1. 1. August 2026: Q2/2026 Earnings — erstes volles Quartal mit Pure-Play-Post-Carwash-Zahlen und dem laufenden 250-Mio-USD-Rückkauf.
2. September 2026: Investor Day (jährlich seit 2024) — Driven nutzt das Format typischerweise zur Aktualisierung des GJ/2028-Unit-Targets und Bestätigung des Verschuldungs-Glidepath.
3. Q4/2026 (offen): Auflösung der texanischen Franchisenehmer-Klagen. Jeder saubere Vergleich, der die Franchise-Offenlegungs-Sprache unverändert lässt, würde den mehrquartals-Overhang beseitigen.

Driven Brands ist eine klassische Post-Restructuring-Konstellation: Die alte Short-These ist physisch aus der Bilanz entfernt, das qualitativ höchste Segment (Take-5 Oil Change) macht jetzt über 60% des EBITDAs aus, und Roark Capital bleibt verankert. Der Markt behandelt die neue Entität mit dem gleichen niedrigen Multiple wie die kaputte alte. Der Pushback, den ich ernst nehme, ist EV-Terminal-Value — wer glaubt, dass Take-5 noch 15 Jahre Unit-Wachstum vor sich hat, sieht hier klar einen Double. Wer glaubt, dass die EV-Rampe beschleunigt und Oil-Change-Nachfrage ab 2030 fällt, sieht ein dauerhaft niedriges Multiple. Ich bin long Take-5 als Format und behandle DRVN als 2-3%-Position mit 18-24-USD-Kursziel auf 18-24 Monate.