Pat Dorsey
Anlagephilosophie
Pat Dorsey ist der Gründer von Dorsey Asset Management und verbrachte über ein Jahrzehnt bei Morningstar, wo er das Economic-Moat-Bewertungssystem aufbaute — eines der einflussreichsten konzeptuellen Rahmenwerke im modernen fundamentalen Investieren. Seine Bücher The Five Rules for Successful Stock Investing und The Little Book That Builds Wealth sind zu Standardreferenzen für die Identifikation von Wettbewerbsvorteilen geworden. Das Kernprinzip seiner Investmentphilosophie ist klar: Nur Unternehmen mit dauerhaften Economic Moats — nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen, die hohe Renditen auf das investierte Kapital vor Erosion schützen — verdienen einen Platz im Portfolio.
Dorsey klassifiziert Moats rigoros in vier Kategorien: immaterielle Vermögenswerte (Patente, regulatorische Lizenzen, Marken mit echter Preissetzungsmacht), Wechselkosten (geschäftskritische Software und Plattformen mit prohibitiv hohen Wechselbarrieren), Netzwerkeffekte (Ökosysteme, die mit jedem zusätzlichen Nutzer exponentiell wertvoller werden) und Kostenvorteile (strukturelle Kostenstrukturen, die Wettbewerber strukturell nicht nachahmen können). Was Dorsey von anderen Moat-Investoren unterscheidet: Er besteht auf Bewertungsdisziplin. Ein exzellenter Moat, der zu teuer gekauft wird, zerstört Rendite genauso wie ein schwacher Moat.
Sein Portfolio ist typischerweise auf 10–15 Positionen konzentriert — radikaler als der institutionelle Standard von 40–60 Positionen. Diese Konzentration ist kein Zufall, sondern Konviction: Dorsey investiert nur in Unternehmen, deren Moat er vollständig versteht und deren innerer Wert er mit hoher Überzeugung schätzen kann. Haltedauern von 5–10 Jahren sind die Norm, weil Moat-Unternehmen Zeit brauchen, um ihren Wettbewerbsvorteil in Free-Cash-Flow zu konvertieren — und der Markt diese Konversion regelmäßig unterschätzt.
Die philosophische DNA seiner Strategie vereint Charlie Mungers Überzeugung („Ein wundervolles Unternehmen zu einem fairen Preis ist besser als ein faires Unternehmen zu einem wundervollen Preis”) mit der analytischen Strenge der Morningstar-Forschungsmethodik. Dorsey ist einer der wenigen Investoren, die das Moat-Konzept nicht nur theoretisch beschreiben, sondern als operatives Screening- und Bewertungswerkzeug systematisch anwenden.
Q4 2025 · Portfolio-Bewegungen & Analyse
Im vierten Quartal 2025 blieb Dorsey seiner Kernthese treu: Er hielt die Konzentration in Payment-Rail-Moats (Visa und Mastercard), Finanzinfrastruktur (MSCI, S&P Global) und Nischenmonopole mit regulatorischen Gräben (ASML, Veeva, CoStar). Das Fehlen signifikanter Rotationen ist selbst ein Signal — Dorsey verkauft nicht, wenn der Markt temporär schwankt. Er verkauft nur, wenn sich der Moat fundamental verschlechtert oder die Bewertung den inneren Wert so weit übersteigt, dass das Risiko-Rendite-Verhältnis unattrativ wird.
Besonders aufschlussreich ist seine anhaltende Übergewichtung in ASML als Top-Position. ASML ist ein klassischer Dorsey-Moat: Das Unternehmen besitzt ein de-facto-Monopol auf EUV-Lithographiemaschinen, die für die Herstellung von Chips der nächsten Generation unersetzlich sind. Kein Wettbewerber ist auch nur annähernd in der Lage, diese Technologie zu reproduzieren — ein Kostenmoat kombiniert mit einem regulatorischen/patentrechtlichen Moat erster Güte. In einer Welt, in der jeder an KI-Chips investiert, investiert Dorsey in die Schaufel-Hersteller.
Die finanzielle Infrastruktur (MSCI, S&P Global, Morningstar) repräsentiert Dorseys Wette auf die Dauerverschiebung zu passivem Investieren und Indexierung. Diese Unternehmen sind die Zollhäuschen des modernen Finanzwesens: Jedes Mal, wenn ein Dollar in einen ETF fließt, verdient MSCI Lizenzgebühren. Das ist ein Netzwerkeffekt kombiniert mit enormen Wechselkosten — niemand ersetzt MSCI-Indizes aus Kostengründen.
Aktuelles Portfolio
Quelle: SEC 13F Filing (Q4 2025)
| Ticker / Security Name | Shares | Δ Shares (%) | Value (Full $) | Portfolio (%) |
|---|---|---|---|---|
| ASML / Asml Holding N V | 192.3K | — | $205,800,000 | 17.89% |
| DHR / Danaher Corporation | 827.5K | — | $189,400,000 | 16.47% |
| AER / Aercap Holdings Nv | 1.22M | — | $174,700,000 | 15.18% |
| META / Meta Platforms Inc | 160.4K | — | $105,900,000 | 9.21% |
| BKNG / Booking Holdings Inc | 16.3K | — | $87,400,000 | 7.60% |
| RPRX / Royalty Pharma Plc | 2.26M | — | $87,300,000 | 7.59% |
| LYV / Live Nation Entertainment In | 603.0K | — | $85,900,000 | 7.47% |
| AZO / Autozone Inc | 25.1K | — | $85,200,000 | 7.41% |
| GOOGL / Alphabet Inc | 216.9K | — | $68,100,000 | 5.92% |
| ENOV / Enovis Corporation | 2.28M | — | $60,700,000 | 5.28% |
Ausblick 2026 · Was zu beobachten ist
Für 2026 sind drei Themen besonders relevant für Dorseys Portfolio: Erstens die Nachhaltigkeit der KI-Chip-Nachfrage und was das für ASMLs Auftragsvolumen bedeutet — die TSMC-Capex-Pläne werden der wichtigste Frühindikator sein. Zweitens die Bewertungsentwicklung bei MSCI und S&P Global: Beide Unternehmen handeln mit erheblichen Premiums, die durch ihre Wachstumspotenziale gerechtfertigt sind — aber auch sensitiv auf Zinssenkungserwartungen reagieren.
Drittens: Veeva Systems im Kontext der Life-Sciences-Digitalisierung. Veeva hat erfolgreich seine Abhängigkeit von Salesforce reduziert und baut sein eigenes Cloud-Ökosystem. Die Verlängerungsraten bestehender Kundenverträge werden 2026 ein Schlüsselindikator für die Moat-Stärke sein.
Was Dorseys Q1 2026 Filing zeigen wird: Falls er bei Positionen reduziert, ist es fast sicher ein Bewertungssignal — nicht ein Moat-Signal. Das sind zwei völlig verschiedene Aussagen, und der Markt verwechselt sie regelmäßig. Bei neuen Positionen suchen wir nach Unternehmen mit frischen regulatorischen Moats oder neu etablierten Netzwerkeffekten in frühen Märkten.
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