751 miliardi di dollari: perché la scommessa capex degli hyperscaler è la più grande nella storia tech

Un numero sta facendo il giro del mercato questa settimana, ed è abbastanza grande da oscurare persino il conflitto iraniano. I cinque più grandi hyperscaler — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — dovrebbero spendere 751 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2026. È una crescita dell’83 percento rispetto al 2025 e ben sopra i 673 miliardi attesi all’inizio dell’attuale stagione utili. A gennaio 2026, la stima era ancora di 546 miliardi. Le aspettative di capex stanno esplodendo in tempo reale, da report sugli utili a report sugli utili. Questa ondata di capex non è solo una questione tecnica — è la più grande scommessa di investimento nella storia tech, e definisce chi vince e chi perde nei Magnificent Seven nel prossimo decennio.

Come siamo arrivati qui

A gennaio 2026, l’aspettativa aggregata di capex hyperscaler era di 546 miliardi. All’inizio della stagione utili Q1 a fine aprile, quel numero era salito a 673 miliardi. Dopo gli utili di Microsoft, Alphabet, Meta e Amazon, ha raggiunto 751 miliardi. Sono 205 miliardi di escalation di capex in quattro mesi — più dell’intero PIL della Repubblica Ceca.

Chi guida l’escalation? Microsoft ha alzato la sua guidance di capex e proiettato un run rate annuale di capex di circa 130 miliardi di dollari per FY2026 (anno fiscale Microsoft). Alphabet ha alzato la sua guidance 2026 da 175 a 180-185 miliardi. Meta da 115-135 miliardi a 125-145 miliardi. Oracle ha rafforzato la sua storia di backlog cloud attraverso il massiccio contratto OpenAI — 250 miliardi di dollari in cinque anni.

Aggregato, fa 751 miliardi di dollari di capex solo per il 2026. Se aggiungi quello che gli hyperscaler hanno già speso nel 2024 e 2025, arrivi a un blocco capex triennale di circa 1,4 trilioni di dollari. Più del PIL della Spagna.

Dove va il denaro?

La categoria di destinazione più grande è chiara: costruzione di data center e hardware per data center. Le stime suggeriscono che il 60-70 percento del capex hyperscaler fluisce nell’infrastruttura fisica dei data center — edifici, alimentazione elettrica, raffreddamento, networking. Circa il 25-30 percento fluisce nei semiconduttori, principalmente GPU Nvidia (H100, H200, B100, B200) e soluzioni concorrenti come AMD MI300X, Google TPU, AWS Trainium.

Questa distribuzione spiega perché Nvidia è stata finora il principale vincitore dell’ondata di capex. Con una quota hardware hyperscaler del 25 percento di 751 miliardi, fluirebbero 188 miliardi negli acquisti di semiconduttori. Se Nvidia vince il 60 percento di questo — storicamente il caso — sono 113 miliardi di ricavi potenziali solo dagli acquisti hyperscaler. Il fatturato totale di Nvidia per FY2026 è stimato a circa 240 miliardi. Gli hyperscaler quindi portano quasi metà.

Questa concentrazione spiega perché l’indice PHLX Semiconductor (^SOX) ha terminato la sessione di lunedì come il 22esimo giorno vincente degli ultimi 23 di trading e ha raggiunto il suo 15esimo massimo storico del 2026. I semiconduttori sono letteralmente diventati il battito cardiaco del mercato toro.

La difesa del backlog contro i rischi capex

Chi finanzierebbe questi 751 miliardi se la domanda crollasse? La risposta sta nei backlog cloud degli hyperscaler. Microsoft ha riportato un valore di Remaining Performance Obligations commerciali di 392 miliardi di dollari l’ultimo trimestre — soldi che Microsoft ha già ricevuto tramite contratti cloud firmati ma non ancora contabilizzati come ricavi. Alphabet ha raggiunto 462 miliardi di backlog cloud. Entrambi i valori sono saliti massicciamente — Alphabet è addirittura raddoppiato dal trimestre precedente.

Questo è l’argomento dei tori: l’ondata di capex non è speculativa. Risponde a contratti firmati concretamente. 392 miliardi più 462 miliardi più i backlog di AWS e Oracle insieme rappresentano oltre un trilione di dollari di impegni cloud vincolanti che devono essere serviti nei prossimi 5-10 anni. Un capex di 751 miliardi all’anno è giustificato se questi backlog sono presi come misura.

La questione OpenAI

Ma questo caso toro ha un punto debole, e si chiama OpenAI. Il Wall Street Journal ha riportato a fine aprile che OpenAI sta mancando gli obiettivi di ricavo interni e che la CFO Sarah Friar ha espresso preoccupazioni sulla gestione dei contratti compute. OpenAI ha contratti per 250 miliardi con Oracle, oltre 50 miliardi con Microsoft, ulteriori miliardi a doppia cifra con CoreWeave. Se OpenAI non riesce a mantenere la sua traiettoria di crescita, questi contratti dovrebbero essere ristrutturati (perdita per gli hyperscaler) o OpenAI fallirebbe per carenza di cash (massiccia perdita di fiducia per l’intero settore AI).

Cosa non andrebbe perso immediatamente in questo scenario: il capex stesso. I data center, una volta costruiti, generano ricavi anche quando il cliente finale originale viene meno — possono essere affittati ad altri clienti cloud. Ma la valutazione del multiplo dei titoli hyperscaler si ricalibrerebbe drasticamente, perché la crescita AI prezzata implicitamente non si materializzerebbe.

Implicazioni per le azioni non-AI

Una conseguenza spesso sottovalutata dell’ondata di capex: compete per il capitale. Quando Microsoft mette 130 miliardi nei data center, quei soldi non sono più disponibili per buyback o dividendi. Microsoft ha alzato il suo tasso di dividendo meno aggressivamente negli ultimi due anni rispetto a prima dell’ondata AI. Lo stesso pattern in Alphabet, Meta, Amazon. Solo Apple — che investe significativamente meno in infrastruttura AI proprietaria — ha mantenuto i suoi buyback e dividendi a livelli alti.

È una notevole dinamica di mercato: gli hyperscaler stanno diventando veicoli di investimento che reinvestono i loro flussi di cassa. Perdono parzialmente il loro carattere di azioni cash-cow che avevano tra 2018 e 2023. Gli investitori che hanno comprato i Mag 7 per i buyback e i dividendi crescenti devono ripensare — la storia ora è la crescita del capex AI, non il ritorno di capitale.

Chi beneficia oltre gli hyperscaler?

L’ondata di capex crea un’intera catena di vincitori. Primo: Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, TSMC, ASML — i chip e i loro produttori. Secondo: Vertiv, Eaton, Schneider Electric — alimentazione elettrica e raffreddamento per data center. Terzo: Quanta Services, Emcor, Powell Industries — le imprese costruttrici che fisicamente costruiscono data center. Quarto: operatori energetici come Constellation Energy, Vistra, Talen — gli hyperscaler hanno firmato Power Purchase Agreements a lungo termine che hanno posizionato questi nomi in trend rialzisti pluriennali.

Constellation Energy ha più che triplicato il prezzo della sua azione negli ultimi due anni — guidato quasi esclusivamente da contratti di alimentazione data center. Vistra ha mostrato movimenti simili. Quanta Services ha guadagnato l’80 percento. Queste azioni “picks and shovels” hanno spesso superato le azioni AI dirette perché le loro valutazioni sono partite più basse e i loro modelli di business sono meno volatili.

Lo scenario di rischio

Cosa va storto se la tesi capex è sbagliata? Tre rischi primari. Primo: una recessione potrebbe costringere i clienti cloud a cancellare o ridurre i loro contratti. I numeri di backlog sembrano fantastici in retrospettiva, ma i termini contrattuali spesso permettono riduzioni o rinvii.

Secondo: il paradosso dell’efficienza AI. Se i nuovi modelli (stile DeepSeek) richiedono drammaticamente meno compute di quanto attualmente assunto, la domanda hardware crollerebbe. Lo shock DeepSeek di febbraio 2025 è stato un assaggio — Nvidia ha perso 600 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato in poche ore quel giorno. Una sorpresa di efficienza simile o più grande sarebbe devastante.

Terzo: geopolitica. La maggior parte dei semiconduttori ad alte prestazioni sono prodotti da TSMC a Taiwan. Un conflitto a Taiwan fermerebbe l’ondata di capex AI in pochi secondi. Gli USA stanno costruendo capacità in Arizona con sussidi del CHIPS Act, ma ci vorranno anni.

Cosa dovrebbero osservare gli investitori retail

Tre dati concreti per le prossime settimane. Primo: il report di Nvidia il 20 maggio. Se Jensen Huang descrive la domanda data center come ininterrotta e fornisce una guidance Q2 sopra le aspettative, la tesi capex è stabilizzata per almeno un altro trimestre. Secondo: il report di AMD martedì di questa settimana. AMD è il più importante beneficiario secondario dei semiconduttori. Se AMD riporta ordini concorrenti dagli hyperscaler, la base destinataria del capex si diversifica — buono per la storia. Terzo: i tassi di crescita cloud. Azure 40 percento, Google Cloud 63 percento. Se questi tassi continuano ad accelerare nel Q2, la storia del backlog è intatta. Se rallentano, appare la prima crepa.

Bottom Line

751 miliardi di dollari di capex hyperscaler per il 2026 è un numero che ha pochi pari nella storia economica. Rappresenta la più grande scommessa singola di un piccolo gruppo di corporazioni su una trasformazione tecnologica nella storia. Se la scommessa paga, queste corporazioni saranno ancora più preziose tra dieci anni di oggi. Se no, sta arrivando una compressione dei multipli che relativizzerebbe l’intero rally 2024-2026. Per gli investitori retail, questo significa che la diversificazione conta. Mag 7 più azioni picks-and-shovels più difensive classiche formano un portafoglio più robusto rispetto alla concentrazione pura sui Mag 7. L’ondata di capex è reale e in gran parte buona. Ma il rischio di concentrazione è contemporaneamente maggiore di prima.