Paul Tudor Jones: “Siamo nel 1999” — perché al rally AI restano uno o due anni

È una delle dichiarazioni di mercato più importanti della settimana, e proviene da un uomo che ha previsto il crash del 1987. Paul Tudor Jones, miliardario e leggenda degli hedge fund, ha rilasciato un’intervista giovedì mattina su CNBC Squawk Box. Il suo messaggio: il mercato toro guidato dall’AI ha ancora uno o due anni. Siamo attualmente in “modalità 1999” — circa un anno prima che le azioni dotcom raggiungessero il picco all’inizio del 2000. Quando il rally finirà, ha detto Jones, il drawdown potrebbe essere significativo. “Immaginate che il mercato azionario salga di un altro 40 percento. Il rapporto capitalizzazione di mercato/PIL sarebbe al 300-350 percento. Si sa già che ci sarà qualche tipo di trigger.” Queste parole arrivano in un mercato che ha appena toccato nuovi massimi storici — l’S&P 500 ha chiuso mercoledì a 7.365, sopra i 7.300 per la prima volta, il Nasdaq sopra 25.838.

Cosa dice davvero Jones

Dietro la metafora “1999” c’è un’analisi concreta dei boom tecnologici storici. Jones fa riferimento a due paralleli: il dominio di Microsoft negli anni ’80 e la commercializzazione di internet a metà degli anni ’90. Entrambe le fasi hanno portato anni di guadagni di produttività e di rialzo del mercato. L’AI è attualmente in una fase altrettanto iniziale — la tecnologia non è ancora matura, ma il mercato la sta già prezzando in modo aggressivo. Se il boom dell’AI segue il boom di internet, sono plausibili 1-2 anni di ulteriore rialzo prima che la realtà delle valutazioni colpisca.

Questa affermazione ha due letture. Quella rialzista: Jones conferma il trade — chi detiene azioni AI può aspettarsi forti performance per altri 1-2 anni. Quella ribassista: quando un investitore del suo calibro fa il confronto con il 1999, gli investitori dovrebbero approcciare il position sizing con maggiore cautela da ora in poi. Un drawdown dopo 1-2 anni di apprezzamento del 40 percento sarebbe matematicamente un calo del 30-50 percento dal picco eventualmente raggiunto. Non è banale.

Il dato AMD che porta la storia

Gli utili Q1 di AMD di martedì sera hanno fornito ieri un dettaglio importante che supporta la tesi rialzista. Le scorte AMD di 8,045 miliardi di dollari a fine trimestre. Di queste, il 31,6 percento erano prodotti finiti (rispetto al 21,1 percento di un anno fa). Solo il 9,3 percento erano materie prime (rispetto all’8,7 percento di un anno fa). Questo spostamento mostra: AMD produce molto più chip finiti rispetto a prima e non prevede alcun rallentamento. Lisa Su, CEO di AMD, non terrebbe il 32 percento dell’inventario come prodotti finiti se la domanda degli hyperscaler stesse rallentando.

Su ha rivisto al rialzo le aspettative di crescita di AMD ieri: oltre il 35 percento di crescita annua, un mercato addressable di 120 miliardi di dollari entro fine decennio. Goldman Sachs ha alzato il target di prezzo a 250 dollari. L’azione AMD ha guadagnato il 18,6 percento mercoledì — il maggior guadagno giornaliero di un’azione Mag 7 da anni.

Microsoft alza il capex di 25 miliardi di dollari

L’escalation del capex degli hyperscaler è continuata ieri. Microsoft ha alzato la sua previsione di capex annuale di 25 miliardi di dollari. Meta di 10 miliardi. Entrambe le aziende hanno citato “costi dei componenti più elevati” come giustificazione — un linguaggio che mostra che persino gli hyperscaler non possono più comprare liberamente come vorrebbero. Devono pagare di più per unità di chip. Questo è positivo per AMD e Nvidia, ma mostra anche che l’ondata di capex sta crescendo per necessità, non per scelta strategica.

Un’osservazione casuale: Wall Street si aspetta che Micron generi 80 centesimi di profitto lordo per dollaro di ricavi nel 2026. I produttori di semiconduttori hanno attualmente un potere di prezzo non visto dagli anni ’90. Questo conferma il confronto con il 1999 di Jones a livello tecnico: allora come oggi, i fornitori di “picks-and-shovels” (Cisco/Intel allora, Nvidia/AMD/Micron oggi) sono i maggiori beneficiari della fase iniziale di un’ondata tecnologica.

Il piano di pace iraniano si avvicina

Geopoliticamente, la situazione si è drasticamente allentata da lunedì. L’Iran sta attualmente esaminando una proposta statunitense in 14 punti per porre fine al conflitto. Il Pakistan sta mediando tra le parti. Donald Trump ha dichiarato giovedì mattina di aver avuto “colloqui molto buoni” con l’Iran e che “è molto possibile che concluderemo un accordo.” L’Iran restituirà oggi la sua risposta al piano in 14 punti tramite il Pakistan.

La reazione del mercato è inequivocabile: il Brent è sceso del 3,8 percento a 97,38 dollari — da oltre 115 a inizio settimana. Il WTI è sceso a 91 dollari. Se il conflitto finisce davvero questa settimana, sarebbe uno dei più forti trigger macroeconomici rialzisti dalla riapertura post-COVID. Prezzi del petrolio più bassi significano inflazione più bassa, tassi Fed più bassi, valutazioni azionarie più alte.

Fortinet +22 percento

Fuori dai titoli principali, Fortinet ha fatto ieri una storia che ha ricevuto meno attenzione di quanto meritasse. Utili Q1 che battono tutte le aspettative, fatturazioni di sicurezza OT (Operational Technology) +70 percento, 1 miliardo di dollari di free cash flow in un trimestre. Azione +22 percento nell’after-hours, ulteriori guadagni giovedì. La cybersecurity è una sotto-storia dell’ondata AI: più AI significa più superficie d’attacco, più attacchi guidati dall’AI, più domanda di difesa guidata dall’AI. Fortinet, Palo Alto Networks e CrowdStrike sono i beneficiari principali.

Anche DoorDash ha dato una forte guidance Q2 e ha guadagnato l’1 percento. Datadog e Vistra hanno anche contribuito alla forza estesa degli utili. Whirlpool, invece, è scesa dopo numeri deboli — un indizio che i consumatori si stanno ritirando sui beni di grande valore. Più su questo quando arriveranno i dati di consumo di maggio.

Cosa significa la verità di Jones per gli investitori retail

Il confronto con il 1999 di Jones non è una raccomandazione di vendita — è una raccomandazione di position-sizing. Tre conseguenze concrete per gli investitori retail. Primo: chi è pesantemente investito in portafogli concentrati sui Mag 7 dovrebbe diversificare nei prossimi 6-12 mesi. Picks-and-shovels (Vertiv, Constellation Energy, Quanta Services) offrono meno rischio di valutazione di Nvidia o Palantir. I mercati internazionali (Nikkei +5% ieri) sono meno costosi dei Mag 7 USA.

Secondo: non fermare i piani di risparmio. Se il confronto di Jones è corretto e abbiamo 1-2 anni di rialzo davanti, gli importi dei piani di risparmio dei prossimi 12-24 mesi saranno in media sotto il picco quando arriverà la correzione. Questo è positivo per gli investitori a lungo termine.

Terzo: aumentare la posizione cash. Berkshire detiene 400 miliardi di dollari in cash. I piccoli investitori dovrebbero detenere il 10-20 percento del loro portafoglio in cash o ETF money market (FTSE Money Market). Quando arriva la correzione, vuoi avere polvere asciutta.

Il backtest del Nasdaq incoraggia e preoccupa

Il Nasdaq-100 ha guadagnato il 540 percento negli ultimi 10 anni — quasi il doppio dell’S&P 500. L’Invesco QQQ Trust è un veicolo di investimento centrale. Le posizioni principali — Nvidia, Alphabet, Apple, Microsoft — costituiscono quasi metà dell’ETF. Solo Nvidia l’8,4 percento. Questa concentrazione è contemporaneamente forza e debolezza. Forza: in un mercato toro, QQQ supera significativamente il mercato più ampio. Debolezza: in una correzione dei Mag 7, perdita sproporzionata.

Chi crede a lungo termine che l’AI cresca ulteriormente compra QQQ e mantiene. Chi crede che Jones abbia ragione e che vedremo un drawdown del 30-50 percento in 1-2 anni o compra VOO (S&P 500, meno concentrato) o mantiene più cash fino alla correzione. Entrambi sono approcci validi — l’errore peggiore sarebbe essere completamente investiti in QQQ e vendere nel panico durante la correzione.

Bottom Line

Paul Tudor Jones non ha venduto l’S&P 500. Ha tracciato un confronto storico inviando due messaggi contemporaneamente: il mercato toro continua (1-2 anni), ma la fase finale sarà brutale. Gli investitori che capiscono questo si posizionano diversamente ora rispetto a 6 mesi fa. Diversificano, detengono più cash, evitano posizioni Mag 7 troppo concentrate. Le speranze di pace iraniana di giovedì e gli aumenti di capex Microsoft/Meta forniscono venti favorevoli a breve termine. Ma chi ha ascoltato attentamente Jones ieri sa: questa non è la fase per comprare aggressivamente. È la fase per mantenere ciò che si ha, posizionarsi difensivamente e proteggere i guadagni dove possibile.