È la storia degli utili del 2026 — ed è significativamente più inquietante di quanto sembri a prima vista. Palantir Technologies ha pubblicato i suoi numeri Q1 lunedì sera: ricavi +85 percento anno su anno, la crescita trimestrale più rapida dalla quotazione diretta nel 2020. Il reddito netto è più che triplicato. EPS rettificato a 33 centesimi rispetto ai 28 attesi. Guidance per l’intero anno alzata a 7,65 miliardi di dollari di ricavi — sarebbe una crescita del 71 percento. Il CEO Alex Karp ha annunciato nell’earnings call che il business USA raddoppierà di nuovo nel 2027. Su ogni metrica misurabile, questo trimestre è un trionfo. Eppure l’azione è scesa del 7 percento martedì. E proprio questa discrepanza racconta una storia importante sullo stato del mercato AI nel 2026.
I numeri che tutti hanno dimenticato
Prima di arrivare alla reazione del mercato, vale la pena esaminare attentamente i numeri trimestrali. I ricavi commerciali USA sono saliti del 133 percento a 595 milioni. I ricavi del governo USA dell’84 percento a 687 milioni. La crescita del governo USA ha persino accelerato rispetto al trimestre precedente — dal 66 all’84 percento. Per un’azienda di queste dimensioni, è straordinario.
La Rule-of-40 — una metrica del settore software che combina crescita e profittabilità in un numero — è balzata al 145 percento. Una Rule-of-40 del 40 percento è considerata salutare per le aziende SaaS. 145 percento è fuori dalle norme storiche. Palantir combina ipercrescita con margini operativi che meno di una dozzina di aziende software statunitensi abbiano mai raggiunto.
Il numero che è risaltato in particolare nella shareholder letter di Karp: “Palantir non riesce a soddisfare pienamente la domanda.” Questo è lo stesso linguaggio usato da Sundar Pichai in Alphabet due settimane fa: “compute-constrained.” I maggiori provider riportano di essere limitati non dalla domanda ma dall’offerta. È l’opposto di uno scenario di bolla capex.
Perché l’azione è comunque scesa
Nonostante questi numeri, Palantir ha perso il 7 percento martedì. La spiegazione non sta nei risultati trimestrali — ma nella valutazione con cui Palantir è entrata nel trimestre. La capitalizzazione di mercato era di circa 350 miliardi di dollari prima degli utili. Con ricavi attesi 2026 di circa 7,3 miliardi, significa un multiplo sui ricavi di 48. Con le aspettative sugli utili 2026, un P/E di 146. Questo è fuori da quasi tutte le norme di valutazione storiche — anche per il software a ipercrescita.
L’analista HSBC Stephen Bersey ha declassato l’azione il 1° maggio da buy a hold con un target di prezzo di 205 dollari — un taglio di 54 dollari. Il ragionamento di Bersey: i concorrenti AI vedono il successo di Palantir e cercano di replicarlo. Le stime di consenso si sono mosse verso un’azione che Palantir aveva già prezzato. La stessa dichiarazione di Karp nella shareholder letter — “le aziende di modelli AI sono impegnate in una corsa intensamente competitiva con un calo dei costi dei token di mille volte in pochi anni” — è stata letta da molti come avvertimento implicito di pressione sui margini.
La lezione strutturale
Quello che Palantir ha vissuto ieri servirà da template per il mercato AI nei prossimi 12 mesi. Il livello di valutazione che era una ricompensa per l’ipercrescita nel 2024 e 2025 è ora un ostacolo. Le aziende che trattano a 50x ricavi e 100x utili devono fornire mega-beat massicci ogni singolo trimestre per giustificare la valutazione. Ricavi +85 percento non sono più un mega-beat — sono l’aspettativa minima.
Confronta Palantir con AMD oggi: AMD tratta a circa 30x ricavi 2026 prima degli utili. Palantir a 48x. AMD ha consegnato un beat con guidance Q2 sopra le aspettative — azione +16 percento. Palantir ha consegnato un beat più grande di AMD — azione -7 percento. La differenza non sta negli utili, ma nell’ostacolo della valutazione.
Cosa dicono gli orsi
Brent Thill di Jefferies ha pubblicato una nota dicendo che il profilo di margine di Palantir suggerisce “sotto-investimento”. È un’osservazione importante. Il margine operativo di Palantir si attesta oltre il 40 percento — estremamente alto per un’azienda software. Un margine più basso indicherebbe investimenti in capacità di vendita, espansione internazionale e sviluppo prodotti. Un margine troppo alto significa che l’azienda potrebbe rinunciare a opzioni di crescita a lungo termine.
L’altra visione ribassista: il moat di Palantir è meno robusto di quanto la valutazione implichi. Concorrenti come Snowflake, Databricks e Microsoft Fabric costruiscono funzionalità di piattaforma simili. Se gli strumenti di AI coding ora consentono di replicare applicazioni Foundry-like più velocemente, il vantaggio tecnico di Palantir potrebbe erodersi. Karp sostiene il contrario: l’integrazione di Palantir nei sistemi governativi e nelle infrastrutture critiche è così profonda che cambiare è praticamente impossibile. Entrambi gli argomenti hanno sostanza.
La risposta dei tori
Il caso toro per Palantir non è scomparso — è solo diventato più costoso. Karp ha annunciato in conferenza che il business USA raddoppierà nel 2027. Se vero, Palantir genererebbe 14-15 miliardi di dollari di ricavi nel 2027. All’attuale capitalizzazione di mercato, sarebbe un multiplo sui ricavi di circa 23 — storicamente normale per un’azienda software con crescita del 70-100 percento. In altre parole: chi crede alla guidance di Karp compra Palantir oggi a un multiplo normale — solo 2 anni in avanti.
Questa è la scommessa fondamentale per qualsiasi investitore Palantir a lungo termine. La domanda non è se Palantir crescerà. La domanda è se Palantir sarà due volte più grande nel 2027 di oggi.
Implicazioni per altre azioni AI
Se il calo del 7 percento di Palantir dopo un mega-beat è un assaggio, vale per molte aziende Mag 7. Microsoft a 36x utili, Apple a 32, Meta a 28, Alphabet a 25, Nvidia a 35 — tutte hanno alti ostacoli di valutazione. Se queste aziende “semplicemente” battono le stime di consenso piuttosto che fornire mega-beat nei prossimi trimestri, la reazione potrebbe essere simile a Palantir.
L’unica di questa lista con cuscino di valutazione è Berkshire Hathaway, che tratta a multipli più conservativi — e non a caso, Greg Abel detiene quasi 400 miliardi di dollari in cash. Quando le azioni molto valutate si correggono, Berkshire ha l’opzionalità di comprarle a livelli più bassi.
Cosa dovrebbero fare gli investitori retail
Dal punto di vista del risk management, significa: se detieni Palantir, Nvidia o altre azioni AI molto valutate, la domanda non è “vendere o tenere?” — ma “la dimensione della posizione è appropriata?” Un’azione che tratta a 146x P/E non dovrebbe costituire il 30 percento del tuo portafoglio. Il 5-10 percento è plausibile. Quando arriverà la correzione, vuoi poterne beneficiare — non dover vendere nel panico.
Per gli investitori non ancora nell’AI: anche dopo la correzione del 7 percento, Palantir non è economica. Ma la stagione degli utili offre opportunità di correzione nei prossimi 4-6 trimestri. Chi inizia oggi con un piano di risparmio — 100-500 euro al mese — comprerà a prezzi medi nei prossimi 12 mesi significativamente più bassi dei picchi.
Bottom Line
Il calo del 7 percento di Palantir dopo un trimestre con +85 percento di ricavi è la lezione più importante dell’intera stagione degli utili 2026. Mostra: a questo livello di valutazione, “utili eccellenti” non sono più sufficienti. Servono “utili perfetti più guidance perfetta più sentiment perfetto del settore.” Tre di questi quattro fattori non sono sufficienti. È un setup che porterà volatilità nei prossimi 6-12 mesi — e opportunità per investitori a lungo termine disciplinati. Karp ha detto a Davos a gennaio che Palantir è “un colosso” che performa in qualsiasi fase di mercato. Se è vero, la correzione del 7 percento di oggi è un regalo. Se no, oggi era il picco. Lo sapremo nel prossimo trimestre.
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