Die Zinskurve

Wenn Volkswirte und Anleger über die „Zinskurve“ sprechen, klingt das nach Fachchinesisch. Dabei steckt eine einfache und mächtige Idee dahinter: Die Renditen von Anleihen mit unterschiedlicher Laufzeit verraten, was der Markt über die Zukunft von Zinsen, Inflation und Wirtschaft denkt. Kaum ein Indikator hat in der Vergangenheit so zuverlässig vor Rezessionen gewarnt.

Was die Zinskurve zeigt#

Ein Staat leiht sich Geld für ganz unterschiedliche Zeiträume: drei Monate, zwei Jahre, zehn Jahre, dreißig Jahre. Für jede Laufzeit gibt es eine eigene Rendite. Trägt man diese Renditen nebeneinander auf, entsteht die Zinskurve (genauer: Zinsstrukturkurve).

Warum die Kurve normalerweise steigt#

Im Normalfall bringen lange Laufzeiten mehr Zins als kurze. Dafür gibt es zwei Gründe:

1. Laufzeitprämie: Wer sein Geld zehn oder dreißig Jahre bindet, trägt mehr Risiko – Inflation könnte steigen, Zinsen könnten steigen, und der Kurs der Anleihe kann zwischenzeitlich stark schwanken. Dafür verlangen Anleger einen Aufschlag, die Laufzeitprämie.
2. Erwartete Leitzinsen: Eine zehnjährige Rendite spiegelt ungefähr den Durchschnitt der Leitzinsen, die der Markt für die nächsten zehn Jahre erwartet. Rechnet man mit steigenden Zinsen, steigt auch die Kurve.

Das kurze Ende der Kurve – drei Monate bis zwei Jahre – folgt eng dem Leitzins der Notenbank. Das lange Ende wird vom Markt bestimmt: von Inflationserwartungen, Wachstumserwartungen, der Staatsverschuldung und der Laufzeitprämie.

Die inverse Zinskurve#

Manchmal kippt die Kurve: Kurze Laufzeiten bringen mehr als lange. Das passiert typischerweise, wenn die Notenbank die Leitzinsen stark angehoben hat, um die Inflation zu bekämpfen – und der Markt erwartet, dass sie diese Zinsen bald wieder senken muss, weil die Wirtschaft sich abkühlt.

Eine gängige Messgröße ist der Abstand zwischen zehnjährigen und zweijährigen Staatsanleihen (in den USA „10s2s“) oder zwischen zehn Jahren und drei Monaten. Ist er negativ, spricht man von einer inversen Zinskurve.

Die Erfolgsbilanz#

In den USA ging jeder Rezession seit Ende der 1960er-Jahre eine Inversion der Zinskurve voraus. Das macht sie zu einem der bekanntesten Konjunkturindikatoren. Aber es gibt wichtige Einschränkungen:

• Der Zeitabstand schwankt stark: Zwischen Inversion und Rezessionsbeginn lagen meist sechs bis 24 Monate, manchmal mehr.
• Aktien steigen oft weiter: Nach vielen Inversionen erreichten die Aktienmärkte erst Monate später ihren Höhepunkt. Wer beim ersten Signal verkaufte, verpasste oft erhebliche Gewinne.
• Fehlsignale kommen vor: Die US-Zinskurve war ab Juli 2022 über zwei Jahre lang invers – so lange wie nie zuvor. Eine Rezession blieb in den USA in dieser Zeit aus. Ökonomen erklären das unter anderem mit hohen Ersparnissen aus der Pandemie, mit langfristig zu niedrigen Zinsen finanzierten Unternehmen und Haushalten und einer starken Fiskalpolitik.

Wenn die Kurve wieder steiler wird#

Interessanterweise beginnt eine Rezession oft nicht während der Inversion, sondern wenn sich die Kurve wieder normalisiert („Re-Steepening“). Das passiert meist, weil die Notenbank die kurzfristigen Zinsen zu senken beginnt – oft als Reaktion auf eine bereits schwächere Wirtschaft.

Was das für Anleger bedeutet#

• Anleiheanleger: Bei inverser Kurve bekommt man für kurze Laufzeiten mehr Zins und trägt weniger Kursrisiko. Wer allerdings fallende Zinsen erwartet, sichert sich mit längeren Laufzeiten die höhere Rendite länger.
• Aktienanleger: Die Form der Kurve hilft, das Konjunkturumfeld einzuschätzen. Eine steile Kurve begünstigt typischerweise Banken; eine inverse Kurve deutet auf schwierigere Zeiten für konjunkturabhängige Branchen hin.
• Kreditnehmer: Die Zinskurve beeinflusst, ob kurz- oder langfristige Kredite günstiger sind – etwa bei der Frage nach variabler oder fester Zinsbindung.

Zusammenfassung#

Die Zinskurve zeigt die Renditen unterschiedlicher Laufzeiten. Normalerweise steigt sie, weil lange Bindung belohnt werden will. Wird sie invers, erwartet der Markt sinkende Zinsen und häufig eine Abschwächung. Als Warnsignal hat die Inversion eine beeindruckende Bilanz – mit großer zeitlicher Unschärfe und gelegentlichen Fehlalarmen. Sie hilft, Risiken einzuordnen, nicht, den perfekten Verkaufszeitpunkt zu finden.