Zentralbanken und Zinsen

„Die Fed hat die Zinsen erhöht“, „Die EZB hält die Zinsen stabil“ – kaum eine Nachricht bewegt die Finanzmärkte so stark wie eine Zinsentscheidung. Dabei treffen sich die Entscheidungsgremien der großen Notenbanken nur acht Mal im Jahr. Wer verstehen will, warum Aktien und Anleihen sich bewegen, muss wissen, was Zentralbanken tun und wie ihre Entscheidungen durch die Wirtschaft wirken.

Was eine Zentralbank ist#

Eine Zentralbank (auch Notenbank) ist die Bank der Banken und die Hüterin einer Währung. Für den Euroraum ist das die Europäische Zentralbank (EZB) in Frankfurt, für die USA die Federal Reserve („Fed“) in Washington, für die Schweiz die Schweizerische Nationalbank (SNB).

Ihre Mandate unterscheiden sich:

Zentralbanken sind in der Regel unabhängig von der Regierung, damit sie nicht für kurzfristige politische Ziele die Geldmenge aufblähen. Diese Unabhängigkeit gilt als eine der wichtigsten Lehren aus den Inflationserfahrungen des 20. Jahrhunderts.

Das wichtigste Werkzeug: der Leitzins#

Der Leitzins ist der Zins, zu dem sich Geschäftsbanken bei der Notenbank Geld leihen oder dort anlegen können. Im Euroraum ist heute vor allem der Einlagensatz maßgeblich, in den USA der Zielkorridor für die Federal Funds Rate. Über ihn steuert die Notenbank, was kurzfristiges Geld in der ganzen Volkswirtschaft kostet.

Die Logik ist einfach:

• Inflation zu hoch? Zinsen rauf. Kredite werden teurer, Unternehmen investieren weniger, Haushalte konsumieren weniger, die Nachfrage sinkt, der Preisauftrieb lässt nach.
• Wirtschaft schwach, Inflation niedrig? Zinsen runter. Kredite werden günstiger, Investitionen und Konsum werden angeregt.

Die Kunst liegt im Timing. Geldpolitik wirkt mit Verzögerung, und Notenbanken müssen heute über eine Wirtschaft entscheiden, die sie erst in ein bis zwei Jahren beeinflussen. Erhöhen sie zu spät, setzt sich Inflation fest; erhöhen sie zu stark, droht eine Rezession.

Weitere Werkzeuge#

• Quantitative Easing (QE): Wenn der Leitzins schon bei null liegt, kauft die Notenbank in großem Stil Anleihen. Das drückt die langfristigen Zinsen und flutet das Finanzsystem mit Liquidität. Die Fed und die EZB haben das nach 2008 und in der Pandemie massiv eingesetzt.
• Quantitative Tightening (QT): Das Gegenteil – die Notenbank lässt Anleihen auslaufen oder verkauft sie und verkleinert ihre Bilanz.
• Forward Guidance: Die Notenbank kündigt an, was sie vorhat. Allein glaubwürdige Ankündigungen bewegen die Märkte, bevor überhaupt etwas passiert.
• Notfallkredite: In Finanzkrisen stellen Notenbanken Banken unbegrenzt Liquidität bereit, um einen Zusammenbruch des Systems zu verhindern.

Wie Zinsen auf deine Anlagen wirken#

Daher stammt die alte Börsenweisheit „Don’t fight the Fed“: Gegen die Richtung der Geldpolitik zu investieren, ist selten erfolgreich. Sinkende Zinsen haben Aktien in der Vergangenheit oft Rückenwind gegeben, steigende Zinsen Gegenwind.

Erwartungen sind alles#

Märkte reagieren nicht auf die Zinsentscheidung selbst, sondern auf ihre Abweichung von den Erwartungen. Lange vor jeder Sitzung ist an den Terminmärkten ablesbar, was Anleger erwarten. Hebt die Notenbank genau so stark an wie erwartet, passiert oft wenig. Überrascht sie, bewegen sich die Kurse kräftig.

Mindestens ebenso wichtig wie die Entscheidung ist deshalb die Pressekonferenz danach: Jedes Wort der Notenbankpräsidentin oder des Fed-Vorsitzenden wird darauf abgeklopft, was es für die nächsten Sitzungen bedeutet. Ein „falkenhafter“ (hawkish) Ton deutet auf weitere Zinserhöhungen hin, ein „taubenhafter“ (dovish) auf Senkungen.

Zusammenfassung#

Zentralbanken steuern mit dem Leitzins, mit Anleihekäufen und mit ihrer Kommunikation die Kosten des Geldes. Ihr Ziel ist stabile Inflation von rund 2 %, bei der Fed zusätzlich hohe Beschäftigung. Zinserhöhungen bremsen die Wirtschaft und belasten Anleihen, Aktienbewertungen und Immobilien; Zinssenkungen wirken umgekehrt. Entscheidend für die Märkte ist immer die Überraschung gegenüber den Erwartungen.