Durante dos años, la defensa fue una historia de demanda. Se hablaba de presupuestos, de carteras de pedidos, del objetivo del 5 % del PIB de la OTAN, de cada nuevo contrato marco. Quien invertía compraba la convicción de que Europa y Estados Unidos gastarían más en defensa en una década que en las tres anteriores juntas. Este fin de semana esa historia adquiere una segunda mitad de la que casi nadie habla: el lado de la oferta. Israel está impulsando la salida a bolsa de sus dos gigantes estatales de defensa —Israel Aerospace Industries y Rafael Advanced Defense Systems—, con una valoración conjunta estimada en torno a 50.000 a 57.000 millones de dólares. Y no en Tel Aviv, sino, a ser posible, en el Nasdaq.
Qué hay realmente sobre la mesa
La frase decisiva de las informaciones de estos días es que el Ministerio de Defensa israelí ha abandonado su oposición de años y ha dado su consentimiento de principio a la salida a bolsa de ambas compañías. Esa es la noticia de fondo. La privatización de Israel Aerospace Industries se aprobó hace unos seis años y quedó encallada exactamente en este punto: qué está obligado a revelar públicamente un contratista de defensa cuyos productos forman parte de la arquitectura de seguridad nacional de un país en conflicto permanente. Si esa resistencia cae ahora, algo estructural ha cambiado.
En concreto, en julio viajó a Nueva York una delegación encabezada por Maayan Harel, subdirectora de la Autoridad de Empresas Públicas israelí, junto con representantes de ambas compañías y del Ministerio de Defensa. Se reunieron con reguladores, despachos de abogados y bancos colocadores. El resultado debe ser un documento de posición sobre una doble cotización en el Nasdaq y en la Bolsa de Tel Aviv. El plan contempla vender hasta un 30 % de la participación estatal; en el caso de Rafael hay además una propuesta de hasta el 49 % mediante colocación privada, una vía más rápida que una salida a bolsa clásica. Para ello habría que flexibilizar las condiciones que el estamento de seguridad había fijado hasta ahora: cotización únicamente en Israel, inversores principalmente institucionales y un máximo del 30 %.
Las valoraciones que se manejan son de 80.000 a 100.000 millones de séqueles para Israel Aerospace Industries, es decir, unos 27.000 a 34.000 millones de dólares, y de 60.000 a 70.000 millones de séqueles para Rafael, unos 20.000 a 24.000 millones. Una colocación del 30 % supondría entre 15.000 y 17.000 millones de dólares de papel nuevo. Rafael ha reunido para la operación un equipo asesor llamativamente político: Yankee Quint, ex responsable de la Autoridad del Suelo de Israel; el general de brigada en la reserva Ram Aminach, antiguo asesor financiero del jefe del Estado Mayor; y Shmuel Hauser, ex presidente de la Autoridad de Valores de Israel. Cuando el problema es regulatorio, se contrata al antiguo jefe del regulador.
Un plazo que no tiene nada que ver con la valoración
El calendario es la parte más incómoda de esta historia, y conviene retenerla. El objetivo declarado es cerrar la operación antes de fin de año. Rafael necesita la autorización del comité ministerial de privatizaciones y el visto bueno del Ministerio de Defensa antes de que la Knéset se disuelva de cara a unas elecciones previstas para finales de octubre. Existe, por tanto, una ventana rígida, y esa ventana está definida por la política, no por la valoración, las condiciones de mercado o el apetito inversor.
Para el comprador es una constelación desfavorable. Un vendedor que debe colocar por razones de calendario es un vendedor motivado. En un mercado caliente eso da igual, porque la demanda absorbe cualquier plazo. En un mercado que ha empezado a dudar, es precisamente lo que fija el precio. Igual de importante es la advertencia que aparece en todas las informaciones: no hay decisión definitiva sobre volumen, momento ni plaza, y los planes aún pueden cambiar. Seis años de historia aconsejan prudencia antes de dar por hecho que esta vez sí ocurre.
Qué se pretende vender
Israel Aerospace Industries firmó en 2025 el mejor ejercicio de su historia, y esas cifras explican por qué el momento es este. Los ingresos subieron un 21 % hasta 7.380 millones de dólares, frente a 6.110 millones el año anterior. El beneficio neto avanzó un 45 % hasta 712 millones y el EBITDA un 37 % hasta 1.080 millones. Que el beneficio crezca mucho más rápido que la facturación es el dato realmente interesante: la compañía está viviendo una expansión de márgenes, no solo un aumento de volumen.
La cartera de pedidos superó por primera vez los 28.000 millones de dólares y cerró en 28.750 millones, más de 5.000 millones por encima del cierre de 2024 y equivalente a unos 3,9 años de facturación. El 71 % corresponde a clientes internacionales. Los ingresos de defensa crecieron un 23 % hasta 6.400 millones y la exportación, con 4.880 millones, representó dos tercios del total. El principal motor: el sistema antimisiles Arrow 3.
Estas cifras encajan en un cuadro nacional. Las exportaciones israelíes de defensa alcanzaron en 2025 un récord de 19.200 millones de dólares, cerca de un 30 % más y quinto año consecutivo de máximos. Los sistemas de misiles y defensa antiaérea supusieron el 29 % de las ventas al exterior y la optrónica el 22 %, frente a apenas un 6 % el año anterior. Los acuerdos de gobierno a gobierno rondaron los 10.000 millones, más de la mitad del total y también récord. Quien compre aquí no está comprando una apuesta por una recuperación, sino una compañía en el pico de su capacidad demostrada de generar beneficios. Eso es a la vez una ventaja y una señal de alerta.
Por qué el Nasdaq y no Tel Aviv
Aquí es donde el asunto se vuelve delicado. El motivo declarado para preferir una cotización estadounidense no es la liquidez, ni el múltiplo de valoración, ni la base inversora. Es la expectativa de que los reguladores estadounidenses concedan con más facilidad excepciones a las obligaciones de transparencia por motivos de seguridad nacional que la propia supervisión israelí. Dicho de otro modo: se acude al mercado más visible del mundo para poder contar menos.
Económicamente es defendible. Ningún Estado puede permitir que las unidades fabricadas, los países clientes y el detalle técnico de un sistema antimisiles acaben en un informe trimestral. Para el accionista queda, sin embargo, una consecuencia incómoda: compra una cartera de pedidos que no puede descomponer. En una industrial normal cabe preguntar cuánta facturación procede de qué cliente, con qué margen y con qué riesgo de contrapartida. Aquí, en parte, la respuesta es que no está permitido decirlo. La valoración siempre es función de la información, y quien aporta menos información o acepta el descuento correspondiente o encuentra inversores dispuestos a ignorarlo.
El único ancla de precio sólida es Elbit Systems, la única gran compañía israelí ya cotizada. Elbit comunicó en el primer trimestre de 2026 unos ingresos de 2.189 millones de dólares, un 15,5 % más; un beneficio por acción diluido según normas GAAP de 3,34 dólares, un 42 % superior; y una cartera récord de 30.200 millones de dólares a cierre de marzo, más de 7.000 millones por encima del año anterior. Su capitalización bursátil ronda los 36.700 millones de dólares. Es decir: una empresa con una cartera comparable cotiza hoy en torno a 37.000 millones. Contra esa cifra se medirá cualquier pretensión de precio para Israel Aerospace Industries.
El testigo de cargo se llama KNDS
No hace falta especular sobre cómo recibe el mercado papel nuevo de defensa. La prueba se hizo hace tres semanas y salió mal. KNDS, el fabricante franco-alemán del carro de combate Leopard 2 y del obús Caesar, nacido de la fusión de Krauss-Maffei Wegmann y Nexter, quería colocar en torno al 20 % de su capital en las bolsas de París y Fráncfort. Habría sido una de las mayores salidas a bolsa europeas en años. El 24 de junio se confirmó la operación y se manejaban valoraciones de hasta 15.000 millones de euros.
Entonces llegó la formación de precio. Los inversores no quisieron pasar de 12.000 millones de euros. Las familias propietarias alemanas del holding Wegmann fijaron un suelo en 12.500 millones. A comienzos de julio la colocación se aplazó, oficialmente por la volatilidad del mercado de defensa. La diferencia eran 500 millones de euros, alrededor de un 4 %. Ninguna operación con sobredemanda real fracasa por un 4 %.
Ese es el dato más útil de la semana para cualquiera que tenga acciones de defensa en cartera: la demanda de papel nuevo de defensa tiene un techo de precio, y está más bajo de lo que creen los vendedores. Israel quiere colocar ahora un múltiplo del volumen de KNDS en un entorno que acaba de suspender ese mismo examen. Como contraste de lo que sí es un mercado comprador: el 12 de junio SpaceX colocó 556,6 millones de acciones a 135 dólares en el Nasdaq, captó unos 75.000 millones de dólares en la mayor salida a bolsa de la historia y cerró su primera sesión en 160,95 dólares, un 19 % por encima del precio de emisión. El apetito por las historias de escasez existe. Simplemente se ha vuelto extremadamente selectivo.
Por qué el sector se está abaratando
El valor de referencia europeo del tema cotiza alrededor de un 50 % por debajo de su máximo histórico de septiembre de 2025 y en torno a un 30 % por debajo de su media móvil de 200 sesiones. Rheinmetall perdió cifras de dos dígitos en pocos días a finales de junio, después de que Alemania cancelara el programa de fragatas F126, valorado en hasta 12.800 millones de euros, precisamente un programa en el que se daba por hecho que la compañía sería contratista principal. A comienzos de julio se sumó otro 4 % de caída tras la cumbre de la OTAN en Ankara.
La lectura que se ha impuesto en las últimas semanas es la más interesante: los inversores ya no ponen precio al relato, sino a la ejecución y a los fundamentales. Una promesa gubernamental a diez años no es un pedido, un pedido no es facturación y la facturación no es beneficio. Tras un rally en el que los ingresos de Rheinmetall, Leonardo, BAE Systems, Thales, Hensoldt y Saab crecieron de media un 57 % entre 2021 y 2025 —un 323 % en Rheinmetall y un 284 % en Saab—, las cotizaciones se adelantaron mucho a los fundamentales. Lo que corrige ahora no es el negocio, es el múltiplo.
Que se trata de una cuestión de valoración y no de negocio quedó a la vista el jueves pasado en París y en Madrid. Thales subió cerca de un 5 % tras sus resultados semestrales, con ingresos un 8 % superiores y una entrada de pedidos un 22 % mayor. Dassault Aviation ganó en torno a un 10 % con una facturación semestral de 4.200 millones de euros, un 46 % más. Indra avanzó también alrededor de un 5 %. Los libros operativos están más llenos que nunca. Lo que ocurre es que el mercado ha dejado de pagar cualquier múltiplo por ellos.
El ángulo español: comprar lo que el propio Estado ha vetado
Para el inversor español esta operación plantea una paradoja poco habitual. España fue en septiembre de 2025 el primer país de la OTAN en imponer un embargo total de armas a Israel, que abarca exportaciones, importaciones y tránsito, y canceló tres contratos de compra a empresas israelíes. Es decir, a un ahorrador español se le podría ofrecer participar en la salida a bolsa de compañías a las que su propio Estado ha decidido no comprar. Legalmente no hay contradicción —comprar acciones no es comprar material militar—, pero sí una consideración de riesgo muy concreta: el marco político que ha eliminado a un cliente europeo puede eliminar a otros, y eso afecta directamente a la cartera de pedidos que se está valorando.
El contexto español añade una segunda capa. España fue el único de los 32 miembros de la OTAN que no suscribió el objetivo de gasto del 5 % del PIB para 2035 acordado en la cumbre de La Haya, lo que sitúa a la industria nacional en una posición distinta a la alemana o la polaca. Al mismo tiempo, los campeones locales llegan en buena forma: Indra sumó alrededor de un 5 % el pasado jueves tras sus cuentas semestrales y en febrero firmó un memorando con Leonardo para colaborar en ciberdefensa; Navantia sigue apalancada en el ciclo naval, y Santa Bárbara Sistemas, filial de General Dynamics, en el terrestre. Para quien invierta desde España, las plusvalías y dividendos tributan en la base del ahorro, con tipos que van del 19 % al 30 % según tramo, y en valores extranjeros hay que contar además con la retención en origen, recuperable solo en parte según el convenio aplicable. Quien prefiera no elegir compañía puede cubrir el tema mediante ETF UCITS de aeroespacial y defensa, donde una cotización nueva solo entra tras un periodo de carencia.
Riesgos, embargos y el mejor contraargumento
El mayor riesgo específico de estos títulos es político y cuantificable. Además del caso español, Eslovenia fue el primer Estado de la Unión Europea en prohibir por completo el comercio de armas con Israel y Bélgica amplió su embargo al tránsito. La estadística de exportación muestra el efecto: la cuota de Europa en las exportaciones israelíes de defensa cayó del 54 % en 2024 al 36 % en 2025, y eso con un volumen total un 30 % mayor. El récord se logró pese a Europa, no gracias a Europa. Quien invierte aquí compra un riesgo político que sencillamente no existe con la misma forma en una empresa estadounidense o europea.
A ello se suman los obstáculos internos: el sindicato de IAI, con unos 15.000 afiliados y peso político real; un conflicto abierto de competencias entre la Autoridad de Empresas Públicas y el Ministerio de Hacienda; y la cuestión de fondo, aún sin resolver, de cómo se trata la tecnología clasificada en un folleto de emisión. El consejero delegado de IAI, Boaz Levy, nombrado además presidente en mayo de 2026, lo ha expresado públicamente diciendo que esperan a que se inicie el proceso, que es esencial para Israel y para la compañía y que cree que acabará ocurriendo. Es el lenguaje de quien lleva años esperando.
El mejor contraargumento frente a la lectura escéptica es la escasez. En todo el mundo hay muy pocas formas cotizadas de invertir específicamente en defensa antiaérea y antimisiles, justamente el segmento que los dos últimos años han convertido en la partida menos negociable de cualquier presupuesto militar. Una cartera de 3,9 años, márgenes en expansión y sistemas probados en combate no son una oferta débil, sino buena. Si la colocación llega con descuento frente a Elbit, para un inversor de largo plazo puede convertirse en un punto de entrada razonable. La pregunta no es si el negocio es bueno. La pregunta es el precio.
Qué vigilar a partir de ahora
Esta historia cae en una semana en la que la atención está en otra parte: la Reserva Federal decide el miércoles, Microsoft y Meta publican esa misma tarde, Apple y Amazon el jueves, el PIB del segundo trimestre llega el jueves y el deflactor PCE el viernes. El viernes anterior cerró dividido —Dow un 0,46 % arriba, en 51.947,25 puntos; S&P 500 prácticamente plano, en 7.411,98; Nasdaq Composite un 0,64 % abajo, en 24.975,82— y marcó la tercera semana consecutiva de pérdidas para el Dow, con el bono estadounidense a diez años al 4,69 %, su nivel más alto desde enero de 2025. La defensa quedará sepultada en ese ruido. Precisamente por eso merece la pena mirarla ahora.
Tres marcadores concretos para las próximas semanas. Primero: ¿obtiene Rafael la autorización del Gobierno antes de la disolución de la Knéset? Si no ocurre antes de finales de octubre, el asunto desaparece durante meses. Segundo: ¿a qué valoración se coloca, medida contra los aproximadamente 36.700 millones de dólares de Elbit con 30.200 millones de cartera? Un descuento visible sería una señal más honesta sobre el estado del sector que cualquier estimación de analista. Tercero: ¿vuelve KNDS? Un segundo intento exitoso en París y Fráncfort demostraría que el problema de julio fue el precio y no el tema.
La idea de fondo es la que más importa. Cuando un propietario que conoce el valor de su activo mejor que cualquier observador externo decide, en el mejor ejercicio de la historia de ese activo, desprenderse de un tercio, eso no demuestra que se haya tocado techo, pero es información. Los ciclos rara vez terminan con malas noticias. Terminan cuando quienes llevan más tiempo dentro empiezan a vender participaciones al público.
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