El petróleo cae hasta un nueve por ciento este lunes por la mañana. No hay detrás ninguna cuota nueva de producción, ningún acuerdo, ninguna firma, ninguna rueda de prensa. El detonante es la ausencia de acontecimientos: durante dos noches consecutivas, Estados Unidos e Irán no se han disparado. Bastó con eso para hundir el contrato de Brent para septiembre un 9,2 por ciento hasta unos 87,89 dólares, para elevar los futuros del Dow Jones 550 puntos y para restar cuatro puntos básicos a la rentabilidad del bono estadounidense a dos años. Es decir: la decisión de política monetaria más determinante de esta semana ya está tomada, se tomó el fin de semana entre Teherán y Mascate, y no la firmó nadie.
Lo que ocurrió el fin de semana y, sobre todo, lo que no ocurrió
Conviene ir por partes, porque aquí los detalles importan más que el titular. Tras aproximadamente dos semanas de ataques nocturnos estadounidenses sobre territorio iraní y de represalias iraníes contra vecinos del Golfo, Estados Unidos suspendió sus ataques el viernes por la noche. No hubo ningún comunicado oficial. Ni documento de alto el fuego, ni calendario, ni condiciones. Simplemente dejaron de disparar.
El domingo la pausa cumplía su segundo día. El embajador estadounidense ante Naciones Unidas, Mike Waltz, lo formuló en Fox News con la misma vaguedad que corresponde a la situación: el presidente Trump estaba dando a unas posibles conversaciones «a little bit of room». Por el lado iraní, el portavoz del ejército Mohammad Akraminia confirmó que Teherán también había detenido sus operaciones de represalia, con la justificación reveladora de que la estrategia iraní nunca había sido otra cosa que reactiva. El desencadenante inmediato parece haber sido una delegación omaní desplazada a Teherán; en paralelo, Catar y Pakistán trasladan mensajes entre las partes. El portavoz de Exteriores iraní, Esmaeil Baghaei, confirmó los intentos de mediación y añadió, en la misma frase, que los esfuerzos diplomáticos anteriores de su país habían sido traicionados.
Dos detalles más pertenecen a este cuadro, porque determinan la solidez del movimiento. Primero: en la decisión estadounidense pesó la preocupación del Pentágono por el agotamiento de sus existencias de misiles. Ese es un motivo logístico, no diplomático, y una tregua por falta de munición no es lo mismo que una solución negociada. Segundo: los hutíes respaldados por Irán reivindicaron ataques contra instalaciones saudíes durante la propia pausa. La cadena de escalada tiene más de dos actores y no todos han parado. El primer ministro israelí, Netanyahu, advirtió de que una reanudación provocaría «a very, very forceful response».
El lunes en cifras
La reacción fue igualmente inequívoca y global. El Brent llegó a perder un 7,4 por ciento y se hundió por debajo de los 90 dólares; durante la mañana europea el contrato de septiembre cotizaba en torno a 88 dólares, un 9,2 por ciento menos. El crudo estadounidense WTI cedió alrededor de un siete por ciento hasta unos 82,46 dólares. Para situarlo: el jueves pasado el Brent cerró por encima de 100 dólares por primera vez desde finales de mayo, en 100,66 dólares; el viernes acabó en 96,78 tras caer un cuatro por ciento, con la semana todavía en un 9,7 por ciento de subida. En el conjunto de julio, el crudo había ganado cerca de un 40 por ciento. Buena parte de esa prima ha desaparecido en una sola sesión.
En la renta variable, el resultado fue un movimiento de alivio de manual. En Asia, el índice MSCI Asia Pacífico subió un 0,5 por ciento, el Kospi surcoreano abrió un 1,7 por ciento arriba, y el Topix japonés y el ASX 200 australiano un 1,3 por ciento cada uno. En Estados Unidos, los futuros del Dow avanzaban un 1,1 por ciento antes de la apertura, los del S&P 500 un 1,0 por ciento y los del Nasdaq 100 un 1,7 por ciento. La rentabilidad del bono a dos años bajó al 4,29 por ciento y la del bono a diez años al 4,63 por ciento, frente al 4,33 y el 4,70 por ciento del viernes; este último era el nivel más alto desde enero de 2025 y el quinto ascenso semanal consecutivo. El oro subió un 0,9 por ciento hasta unos 4.090 dólares, el dólar se debilitó frente a todas las divisas del G10 y el euro ganó un 0,3 por ciento hasta 1,1403.
Lo llamativo es el orden. La tecnología es la que más gana, aunque el precio del petróleo sea lo que menos tiene que ver con su negocio. Y ahí está justamente la clave: este fin de semana no cambió nada en los ingresos de los grandes proveedores de nube. Lo que cambió es el tipo de interés con el que el mercado descuenta sus beneficios futuros.
El cuello de botella que nadie ha revalorado
Aquí empieza lo interesante. Hoy el mercado ha descontado los misiles. No ha descontado el peaje, ni el bloqueo, ni las primas de seguro, ni los fletes. La causa física de la subida de julio permanece intacta.
El estrecho de Ormuz sigue cerrado de hecho para la mayor parte del tráfico comercial. La semana pasada, en una sola jornada lo cruzaron diez buques, frente a dieciséis el día anterior. Antes de la guerra eran de 120 a 140 diarios; en el punto álgido de los combates, apenas dos petroleros al día. Por ese paso circulaban antes del conflicto unos 20 millones de barriles diarios. El flete de la ruta Golfo-China está en 77,96 dólares por tonelada, cuatro veces la media de cinco años, situada en 18,91 dólares; en marzo llegó a rozar los 140 y a comienzos de junio bajó brevemente a algo más de 60. La prima de riesgo de guerra para Ormuz ha pasado del uno o tres por ciento al 7,5 o 10 por ciento del valor del casco: para un petrolero de 270.000 toneladas son unos 21 millones de dólares solo de seguro. En Bab el-Mandeb, el segundo cuello de botella, la prima se sitúa en el 0,5 por ciento y los tránsitos cayeron un 30 por ciento en un solo día.
A todo ello se suma la estructura sobre la que escribimos el 14 de julio y que sigue vigente: el 13 de julio Trump declaró a Estados Unidos guardián del estrecho, reactivó el bloqueo naval y estableció un peaje del 20 por ciento sobre toda la carga de cada buque que lo atraviesa. Para un superpetrolero equivale a unos 32 millones de dólares. El bloqueo en sí data del 13 de abril; el CENTCOM lo restableció el 15 de julio tras una breve interrupción. Quién administrará finalmente la ruta sigue en negociación y no hay resultado.
Quien hoy compra alivio en el precio del crudo está comprando la ausencia de misiles, no la reapertura de un paso. La distinción responde a la pregunta de cuánta prima queda realmente en el precio: mientras crucen diez barcos al día en lugar de 130, un petróleo a 88 dólares no es el precio de un mercado que funciona, sino el de un mercado roto sin titulares recientes.
Cómo el mercado ha revalorado a la Fed dos veces en doce días
La segunda mitad de la historia transcurre en Washington. El miércoles decide el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal, y las expectativas sobre esa reunión se han movido en las dos últimas semanas de una forma poco habitual.
El 15 de julio, los mercados de futuros descontaban una probabilidad del 10,7 por ciento de subida de tipos para el 29 de julio. El 22 de julio era del 34,7 por ciento: más que triplicarse en una semana. Para el 25 de julio había ascendido al 36 o 38 por ciento, con la herramienta FedWatch de CME situando la opción de mantener tipos en el 61,3 por ciento. En esa semana no hubo datos de inflación, ni de empleo, ni discursos de banqueros centrales que expliquen el salto. Lo explica una sola variable: el crudo por encima de 100 dólares. Tras la pausa del fin de semana, mercados de predicción como Kalshi vuelven a marcar en torno a un 22 por ciento de probabilidad de subida y un 78 por ciento de continuidad, y el bono a dos años cayó en consecuencia.
Se puede leer como un procesamiento eficiente de información nueva. También se puede decir de forma más directa: la expectativa sobre la política monetaria estadounidense se ha convertido en un derivado del precio del petróleo. Y el precio del petróleo no lo fijan hoy las decisiones de producción, sino si se dispara o no una noche concreta. El inversor que deduce su previsión de tipos del mercado de bonos está leyendo, indirectamente, un parte militar: sin actas, sin diagrama de puntos y sin rueda de prensa.
Por qué el alivio llega tarde para la inflación de julio
Hay una objeción técnica al alivio de hoy que se pierde entre los titulares pero que resulta decisiva para la Fed: el índice de precios al consumo mide medias mensuales, no precios de cierre.
El dato de junio, publicado el 14 de julio, bajó al 3,5 por ciento desde el 4,2, con una caída mensual del 0,4 por ciento, el mayor descenso en un mes desde abril de 2020. La tasa subyacente pasó del 2,9 al 2,6 por ciento. Esa mejora fue casi por completo energía: el encarecimiento energético interanual se moderó del 23,5 al 15,7 por ciento. La vivienda pasó del 3,4 al 3,3 y los alimentos del 3,1 al 3,0, diferencias de redondeo.
En julio ocurre lo contrario. El mes ha dejado precios energéticos medios claramente más altos, con máximos por encima de 100 dólares el barril. Dos sesiones de caídas al final del mes apenas mueven esa media. El índice de julio, que se publicará a mediados de agosto, revertirá mecánicamente el alivio energético del mes anterior, con independencia de lo que se hablara en Mascate el fin de semana. Quien hoy apueste a que el debate sobre la inflación está cerrado está confundiendo el precio de hoy con la media de las últimas cuatro semanas.
Miércoles a las ocho de la tarde: Warsh decide antes que sus propios datos
La decisión llega el miércoles a las dos de la tarde en Nueva York, las ocho de la tarde en la España peninsular; la rueda de prensa del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, empieza media hora después. Se espera la quinta decisión consecutiva de mantener tipos. La cuarta, el 17 de junio, fue unánime, y a la vez la proyección mediana de los miembros se desplazó al alza. Warsh renuncia deliberadamente a dar orientación futura desde que tomó posesión, lo que convierte cada rueda de prensa en un riesgo de evento en sí misma.
El orden de la semana resulta curioso: la Fed decide el miércoles, mientras que su indicador de inflación preferido, el deflactor del consumo privado, no se publica hasta el jueves, junto con la primera estimación del crecimiento del segundo trimestre. Ese mismo jueves decide el Banco de Inglaterra, y entre el jueves y el viernes lo hace el Banco de Japón, cuya divisa marcó a principios de julio un mínimo de cuarenta años en 162,84 yenes por dólar. Es la semana de bancos centrales más densa del trimestre, y la Fed va primero, con la información más antigua.
La segunda colisión: tres hiperescaladores hacia otro tipo de descuento
En paralelo transcurre la semana de resultados más intensa del trimestre. Microsoft y Meta publican el miércoles tras el cierre estadounidense, Apple y Amazon el jueves. En total hay 34 informes relevantes; el mayor movimiento implícito en el mercado de opciones corresponde al diseñador de chips Arm, con un más/menos 14,9 por ciento.
La conexión con el petróleo es indirecta, pero real. Los flujos de caja lejanos reaccionan más a los cambios de tipos que los cercanos, y por eso el futuro del Nasdaq 100 sube hoy un 1,7 por ciento y el del S&P 500 solo un 1,0. La tecnología recupera el tipo de descuento que perdió la semana pasada, cuando el bono a diez años escaló a su nivel más alto desde principios de 2025.
El problema es que la dificultad de la semana pasada no estaba en el denominador, sino en el numerador. Alphabet declaró una inversión trimestral de 44.900 millones de dólares, un flujo de caja libre de menos 5.900 millones —negativo por primera vez desde su salida a bolsa en 2004— y elevó su previsión de inversión a entre 195.000 y 205.000 millones. Tesla presentó un flujo de caja libre de menos 1.090 millones y vio caer su margen operativo del 4,1 al 1,4 por ciento. Un tipo de descuento más barato no arregla un flujo de caja negativo. Si Microsoft y Meta dan el miércoles la misma respuesta que dio Alphabet, un crudo a 88 dólares servirá de poco. Y conviene añadir un matiz temporal: los trimestres que se publican esta semana terminaron antes de toda la escalada energética de julio.
Ganadores y perdedores en la bolsa española
En Europa la clasificación ya está hecha esta mañana. En el lado perdedor, las petroleras: TotalEnergies cede un 4,5 por ciento, BP un 3,4 y Shell un 1,5. Para Repsol vale la misma lógica, con el matiz de que su negocio de refino cobra por el margen entre crudo y producto, no por el crudo en sí, de modo que un descenso ordenado del barril no le duele tanto como sugiere la correlación directa. En el lado ganador están las aerolíneas: Lufthansa sube un 3,13 por ciento hasta 9,03 euros, Air France-KLM un 4,01 por ciento y Ryanair un 2,51 por ciento en Dublín. IAG participa de ese mismo alivio, y para el mercado español el efecto va más allá del holding: Aena vive del número de pasajeros y Amadeus de las reservas, dos variables que dependen del precio del billete, y el precio del billete depende del queroseno.
Aquí conviene recordar las cuentas de Ryanair del 20 de julio: la compañía irlandesa tenía cubierto el 80 por ciento de su combustible hasta marzo de 2027 a 67 dólares el barril y aun así perdió un tercio de su beneficio trimestral, únicamente por el 20 por ciento sin cubrir. La cobertura convierte un problema de precio en un problema de calendario, pero no lo elimina. La IATA ya había reducido a la mitad su previsión de beneficio sectorial para 2026, hasta 23.000 millones de dólares, con una ganancia por pasajero que baja de 9,10 a 4,50 dólares. Para una economía en la que el turismo pesa alrededor de una octava parte del producto interior bruto, esa cadena importa más que en casi cualquier otro mercado europeo.
El resto del IBEX 35 se ordena en torno al mismo eje. Iberdrola y las utilities pierden el viento de cola de unos precios mayoristas elevados. Santander y BBVA cotizan la curva: unos tipos estadounidenses algo más bajos alivian el coste de financiación global, pero un ciclo de subidas que se aleja no ayuda a los márgenes de intereses. Inditex, cuya estructura de costes incluye una factura logística internacional considerable, se beneficia de un flete más barato, aunque conviene subrayar que los fletes marítimos no han bajado: siguen en cuatro veces su media histórica por el peaje y las primas de seguro, no por el crudo. Y las empresas de defensa, como Indra, están por primera vez en semanas en el lado equivocado de una noticia. Para el inversor español, la fiscalidad del ahorro no cambia con el titular: las plusvalías tributan entre el 19 y el 30 por ciento según tramo, con independencia de lo rápido que se haya movido el mercado.
Qué puede salir mal y qué significa para el inversor
Cuatro objeciones acompañan a este lunes. La primera: este alto el fuego ya se rompió una vez. El marco negociado en junio aguantó hasta principios de julio y se derrumbó tras los ataques a buques en aguas omaníes. Una prima que desaparece en un día puede volver en un día. La segunda: los hutíes no han hecho pausa. La tercera: el alto estadounidense responde al menos en parte a la munición disponible, es decir, es un respiro y no un acuerdo, y la advertencia de Netanyahu recuerda que un tercer actor puede forzar la situación en cualquier momento.
La cuarta apunta en sentido contrario: si el estrecho de Ormuz se reabriera de verdad, los petroleros acumulados dentro del Golfo empujarían oferta adicional hacia un mercado que acaba de ajustarse a 88 dólares. En ese caso, el movimiento de hoy sería el principio y no el final. Las dos colas de la distribución están muy separadas, y precisamente por eso la respuesta disciplinada a este lunes no consiste en saltar en ninguna de las dos direcciones.
Para la Fed, además, un petróleo más barato no equivale automáticamente a vía libre. La inflación subyacente, en el 2,6 por ciento, sigue por encima del objetivo, y los nuevos aranceles de la Sección 301 que entraron en vigor el 24 de julio sobre sesenta economías —del 10 al 12,5 por ciento, sin cláusula legal de caducidad— empujan en dirección contraria. Lo más notable de esta semana, por tanto, no es que la Fed decida el miércoles. Es que la decisión real sobre las expectativas de inflación ya se ha tomado, no consta en ningún acta y puede revertirse en cualquier momento sin que nadie tenga que emitir un comunicado.
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