Snowflake ha presentato numeri solidi dopo la chiusura di mercoledì. Ricavi sopra le attese, guidance alzata, ogni metrica in verde. Il titolo è saltato del 25 per cento. Ma ecco la parte interessante: il superamento delle attese non è stato il motivo. Il motivo è stata una sola frase sui chip — una scommessa da 6 miliardi di dollari sulle CPU Graviton di Amazon. Questa è la storia che mostra come si è spostata la logica di valutazione del mercato nel 2026.
Prima i numeri
Snowflake ha riportato per il primo trimestre dell’anno fiscale 2027 (trimestre chiuso il 30 aprile 2026):
- Ricavi da prodotto: 1,33 miliardi di dollari — +34 per cento su base annua
- Ricavi totali: 1,39 miliardi di dollari — +33 per cento su base annua
- Net revenue retention: 126 per cento (i clienti spendono più di un anno fa)
- Clienti con >1 milione di dollari di ricavi: 779 (+29 per cento su base annua, di cui 46 nuovi solo nel primo trimestre)
- Obbligazioni di performance residue: 9,21 miliardi di dollari — +38 per cento su base annua
E il vero motore: Snowflake ha alzato la guidance annuale — crescita dei ricavi da prodotto del 31 per cento a 5,84 miliardi di dollari, dai 5,66 miliardi precedenti.
Solido. Ma una crescita del 34 per cento non è uno shock per Snowflake. Allora perché +25 per cento?
La frase che ha mosso il titolo
Nell’ambito dei risultati è arrivata la vera bomba: Snowflake stipula un accordo con Amazon Web Services in base al quale Snowflake pagherà 6 miliardi di dollari nei prossimi cinque anni per l’accesso alle CPU Graviton di Amazon nei suoi data center.
Questo è uno dei più grandi impegni mai presi verso l’architettura di chip proprietaria di AWS. E il mercato ha premiato esattamente quello — non il superamento dei ricavi, ma il segnale: Snowflake sta scalando la propria infrastruttura di IA con tale aggressività da legarsi a un unico fornitore di chip per cinque anni.
Perché questo ha mosso più dei risultati
Ecco la logica più profonda. Nel 2026, il mercato valuta le aziende di IA non principalmente per ciò che guadagnano oggi — ma per ciò che i loro investimenti infrastrutturali rivelano sulla domanda futura.
Un impegno sui chip da 6 miliardi è un voto di fiducia nella propria pipeline. Non ti impegni alla capacità di calcolo per cinque anni a meno che tu non sia convinto che la domanda ci sarà. L’accordo è il modo di Snowflake di dire: I nostri prodotti di IA — Cortex Code, Snowflake Intelligence — crescono così in fretta che dobbiamo assicurarci la capacità di calcolo ora.
Il CEO, Sridhar Ramaswamy, ha definito il primo trimestre un chiaro punto di svolta nel viaggio dell’IA. La reazione del mercato è stata sostanzialmente: vi crediamo.
Il racconto di due SaaS
Nel frattempo una contro-storia scorre sullo sfondo. Mentre Snowflake esplode, Salesforce (CRM) — che riporta anch’essa questa settimana — è sotto pressione per timori su una guidance debole. Nel 2026 il mercato separa brutalmente: le aziende SaaS con una chiara storia di crescita nell’IA vengono premiate, quelle con timori di maturità vengono punite.
Questo non è più un trade settoriale. È un trade di selezione. Software come categoria non dice più niente — ciò che conta è se l’azienda si trova dal lato giusto dell’onda dell’IA.
Il contesto della chip-mania
L’accordo di Snowflake non arriva nel vuoto. Questa settimana è stata la settimana dei titoli di memoria e chip:
- Micron ha superato i 1.000 miliardi di dollari di capitalizzazione (+200 per cento nel 2026) dopo che UBS ha quasi triplicato il suo target di prezzo
- SK Hynix è saltata dell’11 per cento e ha anch’essa superato la soglia dei mille miliardi
- Intel si è triplicata nel 2026
La spinta di Graviton di AWS fa parte dello stesso megatrend: gli hyperscaler costruiscono i propri chip per ridurre la dipendenza da Nvidia e proteggere il margine. Quando Snowflake mette 6 miliardi in Graviton invece di GPU Nvidia tramite AWS, è un dato a favore della tesi che il silicio personalizzato sta ridistribuendo il mercato dei data center.
L’avvertimento che nessuno vuole sentire
È esattamente qui che sta il pericolo. Gli strateghi di mercato avvertono sempre più apertamente di schiuma — le valutazioni dei chip sono corse molto avanti rispetto ai fondamentali. Micron si è moltiplicata per otto in 12 mesi. Storicamente, ai cicli di boom dei chip seguono cicli di crollo. Non è una questione di se, ma di quando.
La scommessa da 6 miliardi di Snowflake è razionale — se la domanda di IA continua a crescere così. Se si raffredda, Snowflake si ritrova con un costoso contratto quinquennale per capacità di calcolo che forse non userà del tutto. Questo è il rischio dietro i festeggiamenti.
Tre scenari per l’infrastruttura di IA
Scenario 1 — La domanda regge (~50 per cento): L’adozione dell’IA continua ad accelerare, la scommessa di Snowflake paga, la tendenza del silicio personalizzato prevale. Rialzista per l’intera catena dei data center.
Scenario 2 — Consolidamento (~35 per cento): La crescita resta forte, ma le valutazioni gonfiate si correggono. Il business di Snowflake funziona, il titolo non necessariamente. Un raffreddamento sano.
Scenario 3 — Crollo (~15 per cento): La bolla degli investimenti in IA scoppia, sovraccapacità, svalutazioni dei contratti di calcolo. Gli avvertimenti degli strateghi si avverano.
Cosa dovrebbero fare concretamente gli investitori europei
- Capire la differenza: Titolo IA non è una categoria. Chiediti per ogni nome: l’azienda guadagna dall‘IA o spende solo per l’IA? Snowflake fa entrambe le cose — è questa la forza.
- Valutazioni dei chip con cautela: Micron +800 per cento in 12 mesi non è un ritmo sostenibile. Entrare ora significa comprare il picco del ciclo di hype.
- Sorvegliare RPO e NRR: Per il SaaS, le obbligazioni di performance residue (9,21 miliardi per Snowflake) e la net revenue retention (126 per cento) sono metriche più oneste dei ricavi trimestrali.
- Diversificare lungo la catena: Invece di inseguire un singolo titolo di chip, conviene guardare l’intera infrastruttura — calcolo, memoria, software, energia.
- Pianificare le tasse: I guadagni tech statunitensi sono soggetti all’imposta locale sulle plusvalenze più possibile ritenuta statunitense. Calcola in netto.
Il bilancio onesto
Il +25 per cento di Snowflake non è stato una ricompensa per un buon trimestre — è stato una ricompensa per un segnale. L’accordo sui chip da 6 miliardi ha detto al mercato ciò che i risultati da soli non potevano: questa azienda crede così fermamente nella propria pipeline di IA da legarsi per cinque anni.
Questa è la nuova logica di valutazione del 2026 — il mercato compra convinzione, non profitti. Funziona magnificamente finché la convinzione è giustificata. Il giorno in cui la domanda di IA si ferma è il giorno in cui tutti questi contratti quinquennali si trasformano da carburante in zavorra. Snowflake ha vinto oggi. La domanda è se vincerà ancora tra cinque anni.
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