Snowflake a livré de solides chiffres mercredi après la clôture. Un chiffre d’affaires supérieur aux attentes, des prévisions relevées, chaque indicateur au vert. L’action a bondi de 25 pour cent. Mais voici le point intéressant : ce dépassement n’était pas la raison. La raison tenait à une seule phrase au sujet des puces — un pari de 6 milliards de dollars sur les processeurs Graviton d’Amazon. C’est l’histoire qui montre comment la logique de valorisation du marché s’est déplacée en 2026.
Les chiffres d’abord
Snowflake a publié ses résultats du premier trimestre de l’exercice 2027 (trimestre clos le 30 avril 2026) :
- Chiffre d’affaires produit : 1,33 milliard de dollars — +34 pour cent sur un an
- Chiffre d’affaires total : 1,39 milliard de dollars — +33 pour cent sur un an
- Taux de rétention net du chiffre d’affaires : 126 pour cent (les clients dépensent plus qu’il y a un an)
- Clients générant plus d’un million de dollars de chiffre d’affaires : 779 (+29 pour cent sur un an, dont 46 nouveaux au seul premier trimestre)
- Obligations de performance restantes : 9,21 milliards de dollars — +38 pour cent sur un an
Et le véritable moteur : Snowflake a relevé ses prévisions annuelles — une croissance du chiffre d’affaires produit de 31 pour cent pour atteindre 5,84 milliards de dollars, contre 5,66 milliards auparavant.
Solide. Mais une croissance de 34 pour cent n’a rien de stupéfiant pour Snowflake. Alors pourquoi +25 pour cent ?
La phrase qui a fait bouger l’action
Dans le cadre des résultats est arrivée la véritable bombe : Snowflake conclut un accord avec Amazon Web Services aux termes duquel Snowflake versera 6 milliards de dollars sur les cinq prochaines années pour accéder aux processeurs Graviton d’Amazon dans ses centres de données.
Il s’agit de l’un des plus importants engagements jamais pris envers l’architecture de puces propre à AWS. Et le marché a récompensé exactement cela — non pas le dépassement du chiffre d’affaires, mais le signal : Snowflake fait monter en puissance son infrastructure d’IA de manière si agressive qu’il se lie à un fournisseur de puces unique pour cinq ans.
Pourquoi cela a pesé plus que le dépassement
Voici la logique plus profonde. En 2026, le marché valorise les entreprises d’IA non pas principalement sur ce qu’elles gagnent aujourd’hui — mais sur ce que leurs investissements dans l’infrastructure révèlent de la demande future.
Un engagement de 6 milliards de dollars dans les puces est un vote de confiance dans votre propre portefeuille de projets. On ne s’engage pas sur de la puissance de calcul pour cinq ans à moins d’être convaincu que la demande sera au rendez-vous. L’accord est la manière qu’a Snowflake de dire : nos produits d’IA — Cortex Code, Snowflake Intelligence — croissent si vite que nous devons sécuriser la capacité de calcul dès maintenant.
Le PDG Sridhar Ramaswamy a qualifié le premier trimestre de point d’inflexion clair dans le parcours d’IA. La réaction du marché a été essentiellement : nous vous croyons.
Le conte de deux SaaS
Pendant ce temps, une contre-histoire se déroule en arrière-plan. Tandis que Snowflake explose, Salesforce (CRM) — qui publie également ses résultats cette semaine — subit la pression de craintes liées à des prévisions molles. En 2026, le marché opère un tri brutal : les entreprises de SaaS dotées d’une histoire de croissance claire dans l’IA sont récompensées, celles dont la maturité inquiète sont sanctionnées.
Il ne s’agit plus d’un pari sectoriel. C’est un pari de sélection. Le logiciel en tant que catégorie ne dit plus rien — ce qui compte, c’est de savoir si l’entreprise se situe du bon côté de la vague de l’IA.
Le contexte de la chip-mania
L’accord de Snowflake ne survient pas dans le vide. Cette semaine a été celle des actions de mémoire et de puces :
- Micron a franchi les 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière (+200 pour cent en 2026) après qu’UBS a presque triplé son objectif de cours
- SK Hynix a bondi de 11 pour cent et a également franchi le cap des mille milliards de dollars
- Intel a triplé en 2026
La poussée d’AWS sur Graviton fait partie de la même mégatendance : les hyperscalers construisent leurs propres puces pour réduire leur dépendance à Nvidia et protéger leurs marges. Lorsque Snowflake injecte 6 milliards dans Graviton plutôt que dans des GPU Nvidia via AWS, c’est un point de donnée en faveur de la thèse selon laquelle le silicium sur mesure redistribue le marché des centres de données.
L’avertissement que personne ne veut entendre
C’est précisément là que réside le danger. Les stratèges de marché mettent de plus en plus ouvertement en garde contre une bulle — les valorisations des puces ont largement devancé les fondamentaux. Micron a été multiplié par huit en 12 mois. Historiquement, les cycles de boom des puces sont suivis de cycles d’effondrement. Ce n’est pas une question de savoir si, mais quand.
Le pari de 6 milliards de dollars de Snowflake est rationnel — si la demande d’IA continue de croître ainsi. Si elle refroidit, Snowflake se retrouve avec un coûteux contrat de cinq ans pour de la puissance de calcul dont il pourrait ne pas avoir pleinement besoin. C’est le risque derrière les acclamations.
Trois scénarios pour l’infrastructure d’IA
Scénario 1 — la demande tient (~50 pour cent) : l’adoption de l’IA continue de s’accélérer, le pari de Snowflake porte ses fruits, la tendance du silicium sur mesure l’emporte. Haussier pour toute la chaîne des centres de données.
Scénario 2 — consolidation (~35 pour cent) : la croissance reste forte, mais les valorisations gonflées se corrigent. L’activité de Snowflake tourne, pas nécessairement l’action. Un refroidissement sain.
Scénario 3 — effondrement (~15 pour cent) : la bulle des dépenses d’investissement en IA éclate, surcapacité, dépréciations des contrats de puissance de calcul. Les avertissements des stratèges se réalisent.
Ce que les investisseurs devraient faire concrètement
- Comprendre la différence : une « action IA » n’est pas une catégorie. Posez-vous la question pour chaque nom : l’entreprise gagne-t-elle grâce à l’IA ou dépense-t-elle seulement pour l’IA ? Snowflake fait les deux — c’est sa force.
- Valorisations des puces avec prudence : Micron +800 pour cent en 12 mois n’est pas un rythme soutenable. Acheter maintenant revient à acheter au sommet du cycle d’engouement.
- Surveiller les RPO et le NRR : pour le SaaS, les obligations de performance restantes (9,21 milliards chez Snowflake) et le taux de rétention net du chiffre d’affaires (126 pour cent) sont des indicateurs plus honnêtes que le chiffre d’affaires trimestriel.
- Diversifier le long de la chaîne : au lieu de courir après une seule action de puces, considérez toute l’infrastructure — calcul, mémoire, logiciel, énergie.
- Anticiper la fiscalité : les plus-values sur les valeurs technologiques américaines sont soumises à votre impôt local sur les plus-values, plus une éventuelle retenue à la source américaine. Calculez le net.
Le bilan honnête
Le +25 pour cent de Snowflake n’était pas une récompense pour un bon trimestre — c’était une récompense pour un signal. L’accord sur les puces de 6 milliards de dollars a dit au marché ce que les seuls résultats ne pouvaient pas : cette entreprise croit si fort en son propre portefeuille d’IA qu’elle s’engage pour cinq ans.
C’est la nouvelle logique de valorisation de 2026 — le marché achète la conviction, pas les profits. Cela fonctionne à merveille tant que la conviction est justifiée. Le jour où la demande d’IA cale est le jour où tous ces contrats de cinq ans passeront de carburant à lest. Snowflake a gagné aujourd’hui. La question est de savoir s’il gagnera encore dans cinq ans.
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