Le pétrole perd jusqu’à neuf pour cent en ce lundi matin. Derrière ce mouvement, il n’y a aucun nouveau quota de production, aucun accord, aucune signature, aucune conférence de presse. Le déclencheur est l’absence d’événements : pendant deux nuits consécutives, les États-Unis et l’Iran ne se sont pas tiré dessus. Cela a suffi à faire chuter le contrat Brent pour septembre de 9,2 pour cent, à environ 87,89 dollars, à propulser les contrats à terme sur le Dow Jones de 550 points et à retirer quatre points de base au rendement du bon du Trésor américain à deux ans. Autrement dit : la décision de politique monétaire la plus lourde de conséquences de cette semaine est déjà prise. Elle l’a été pendant le week-end, entre Téhéran et Mascate, et personne ne l’a signée.
Ce qui s’est passé ce week-end et, surtout, ce qui ne s’est pas passé
Reprenons dans l’ordre, car ici les détails comptent davantage que le titre. Après environ deux semaines de frappes nocturnes américaines sur le territoire iranien et de représailles iraniennes contre des voisins du Golfe, les États-Unis ont suspendu leurs attaques vendredi soir. Il n’y a eu aucun communiqué officiel. Ni document de cessez-le-feu, ni calendrier, ni conditions. Les frappes ont simplement cessé.
Dimanche, la pause en était à son deuxième jour. L’ambassadeur américain aux Nations unies, Mike Waltz, l’a formulé sur Fox News avec le flou qui convient à la situation : le président Trump laissait à d’éventuelles discussions « a little bit of room ». Côté iranien, le porte-parole de l’armée Mohammad Akraminia a confirmé que Téhéran avait lui aussi interrompu ses opérations de représailles, avec cette justification révélatrice selon laquelle la stratégie iranienne n’avait de toute façon jamais été que réactive. Le déclencheur immédiat semble avoir été une délégation omanaise dépêchée à Téhéran ; en parallèle, le Qatar et le Pakistan font circuler les messages entre les parties. Le porte-parole des Affaires étrangères iranien, Esmaeil Baghaei, a confirmé ces tentatives de médiation en ajoutant, dans la même phrase, que les efforts diplomatiques passés de son pays avaient été trahis.
Deux autres éléments appartiennent à ce tableau, car ils déterminent la solidité du mouvement. Premièrement : la décision américaine a été influencée par l’inquiétude du Pentagone face à l’épuisement de ses stocks de missiles. C’est un motif logistique et non diplomatique ; une trêve par manque de munitions n’est pas la même chose qu’une solution négociée. Deuxièmement : les Houthis soutenus par l’Iran ont revendiqué des attaques contre des installations saoudiennes pendant la pause elle-même. La chaîne d’escalade compte plus de deux acteurs, et tous ne se sont pas arrêtés. Le premier ministre israélien Netanyahou a prévenu qu’une reprise entraînerait « a very, very forceful response ».
Le lundi en chiffres
La réaction n’en a pas moins été franche et mondiale. Le Brent a cédé jusqu’à 7,4 pour cent en séance, passant sous les 90 dollars ; dans la matinée européenne, le contrat de septembre s’échangeait autour de 88 dollars, en baisse de 9,2 pour cent. Le brut américain WTI a reculé d’environ sept pour cent, à quelque 82,46 dollars. Pour situer l’ampleur : jeudi dernier, le Brent avait clôturé au-dessus de 100 dollars pour la première fois depuis fin mai, à 100,66 dollars ; vendredi, il terminait à 96,78 après un repli de quatre pour cent, la semaine restant tout de même en hausse de 9,7 pour cent. Sur l’ensemble du mois de juillet, le brut avait gagné près de 40 pour cent. Une part substantielle de cette prime a disparu en une seule séance.
Sur les marchés actions, cela s’est traduit par un mouvement de soulagement classique. En Asie, l’indice MSCI Asie-Pacifique a gagné 0,5 pour cent, le Kospi sud-coréen a ouvert en hausse de 1,7 pour cent, le Topix japonais et l’ASX 200 australien de 1,3 pour cent chacun. Aux États-Unis, les contrats à terme sur le Dow progressaient de 1,1 pour cent avant l’ouverture, ceux sur le S&P 500 de 1,0 pour cent et ceux sur le Nasdaq 100 de 1,7 pour cent. Les rendements à deux ans sont retombés à 4,29 pour cent et ceux à dix ans à 4,63 pour cent, contre 4,33 et environ 4,70 pour cent vendredi ; ce dernier niveau était le plus élevé depuis janvier 2025 et marquait la cinquième hausse hebdomadaire consécutive. L’or a pris 0,9 pour cent, à environ 4 090 dollars, le dollar s’est affaibli face à toutes les devises du G10 et l’euro a gagné 0,3 pour cent, à 1,1403.
Ce qui frappe, c’est le classement. La technologie gagne le plus, alors même que le prix du pétrole est ce qui concerne le moins son activité. C’est précisément là que réside le point : ce week-end, rien n’a changé dans les revenus des grands fournisseurs de cloud. Ce qui a changé, c’est le taux auquel le marché actualise leurs bénéfices futurs.
Le goulet d’étranglement que personne n’a revalorisé
C’est ici que l’affaire devient intéressante. Aujourd’hui, le marché a sorti les missiles du prix. Il n’a pas sorti le péage, ni le blocus, ni les primes d’assurance, ni les taux de fret. La cause physique de la hausse de juillet est intacte.
Le détroit d’Ormuz reste de fait fermé à l’essentiel du trafic commercial. La semaine dernière, dix navires l’ont franchi en une journée, contre seize la veille. Avant la guerre, ils étaient 120 à 140 par jour ; au plus fort des combats, à peine deux pétroliers quotidiens. Avant le conflit, ce passage voyait transiter environ 20 millions de barils de pétrole par jour. Le taux de fret sur la route Golfe-Chine s’établit à 77,96 dollars la tonne, soit quatre fois la moyenne quinquennale de 18,91 dollars ; il avait culminé près de 140 dollars en mars et était brièvement redescendu à un peu plus de 60 début juin. La prime de risque de guerre sur Ormuz est passée de un à trois pour cent à 7,5 à 10 pour cent de la valeur de coque : pour un pétrolier de 270 000 tonnes, cela représente environ 21 millions de dollars de seule assurance. À Bab el-Mandeb, le second goulet, la prime s’établit à 0,5 pour cent et les transits ont chuté de 30 pour cent en une seule journée.
À cela s’ajoute le dispositif dont nous parlions le 14 juillet et qui reste en vigueur : le 13 juillet, Trump a déclaré les États-Unis gardiens du détroit, a réactivé le blocus naval et prélève depuis un péage de 20 pour cent sur l’intégralité de la cargaison de chaque navire en transit. Pour un supertanker, cela représente environ 32 millions de dollars. Le blocus lui-même remonte au 13 avril ; le CENTCOM l’a rétabli le 15 juillet après une brève interruption. La question de savoir qui administrera la route reste en négociation, sans résultat.
Celui qui achète aujourd’hui le soulagement sur le prix du brut achète donc l’absence de missiles, et non la réouverture d’un passage. La distinction répond à la question de savoir combien de prime subsiste réellement dans le prix : tant que dix navires par jour passent au lieu de 130, un pétrole à 88 dollars n’est pas le prix d’un marché qui fonctionne, mais celui d’un marché cassé sans actualité fraîche.
Comment le marché a revalorisé la Fed deux fois en douze jours
La seconde moitié de l’histoire se joue à Washington. Le comité de politique monétaire de la Réserve fédérale décide mercredi, et les anticipations sur cette réunion ont été ballottées ces deux dernières semaines d’une manière que l’on observe rarement hors période de crise.
Le 15 juillet, les marchés à terme intégraient une probabilité de 10,7 pour cent de hausse des taux au 29 juillet. Le 22 juillet, elle atteignait 34,7 pour cent : plus qu’un triplement en une semaine. Au 25 juillet, elle montait à 36 ou 38 pour cent, l’outil FedWatch du CME donnant le statu quo à 61,3 pour cent. Or cette semaine-là n’a livré aucune donnée d’inflation, aucune statistique d’emploi et aucun discours de banquier central susceptible d’expliquer ce saut. Il s’explique par une seule variable : le brut au-dessus de 100 dollars. Après la pause du week-end, les marchés prédictifs comme Kalshi reviennent autour de 22 pour cent de probabilité de hausse et 78 pour cent de statu quo, et le deux ans a reculé en conséquence.
On peut y voir un traitement efficient d’une information nouvelle. On peut aussi le dire plus crûment : l’anticipation de politique monétaire américaine est devenue un dérivé du prix du pétrole. Et ce prix n’est aujourd’hui pas fixé par des décisions de production, mais par le fait que l’on tire ou non au cours d’une nuit donnée. L’investisseur qui lit sa prévision de taux dans le marché obligataire lit donc indirectement un bulletin de situation militaire — sans procès-verbal, sans diagramme de points et sans conférence de presse.
Pourquoi le soulagement arrive trop tard pour l’inflation de juillet
Il existe une objection technique au soulagement d’aujourd’hui, qui se perd dans les titres mais qui est décisive pour la Fed : l’indice des prix à la consommation mesure des moyennes mensuelles, pas des cours de clôture.
Le chiffre de juin, publié le 14 juillet, est retombé à 3,5 pour cent contre 4,2, avec un recul mensuel de 0,4 pour cent, la plus forte baisse sur un mois depuis avril 2020. L’indice sous-jacent est passé de 2,9 à 2,6 pour cent. Cette amélioration était presque entièrement de l’énergie : le renchérissement énergétique sur un an est passé de 23,5 à 15,7 pour cent. Le logement a glissé de 3,4 à 3,3 et l’alimentation de 3,1 à 3,0 pour cent, soit des écarts d’arrondi.
Pour juillet, c’est l’inverse qui s’applique. Le mois a livré des prix énergétiques moyens nettement plus élevés, avec des pointes au-dessus de 100 dollars le baril. Deux séances de baisse en toute fin de mois ne déplacent guère cette moyenne. L’indice de juillet, publié à la mi-août, annulera donc mécaniquement le soulagement énergétique du mois précédent, indépendamment de ce qui s’est dit à Mascate ce week-end. Parier aujourd’hui que le débat sur l’inflation est clos revient à confondre le prix du jour avec la moyenne des quatre dernières semaines.
Mercredi à vingt heures : Warsh décide avant ses propres données
La décision tombe mercredi à quatorze heures à New York, soit vingt heures à Paris ; la conférence de presse du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, commence une demi-heure plus tard. Un cinquième statu quo consécutif est attendu. Le quatrième, le 17 juin, avait été unanime, tandis que la projection médiane des membres se déplaçait simultanément vers le haut. Depuis son entrée en fonction, Warsh renonce délibérément à toute indication prospective, ce qui transforme chaque conférence de presse en risque d’événement à part entière.
L’ordre de la semaine ne manque pas de sel : la Fed décide mercredi, alors que son indicateur d’inflation préféré, le déflateur de la consommation des ménages, ne sort que jeudi, en même temps que la première estimation de la croissance du deuxième trimestre. Le même jeudi, la Banque d’Angleterre se prononce, et de jeudi à vendredi c’est au tour de la Banque du Japon, dont la devise a touché début juillet un plus bas de quarante ans à 162,84 yens pour un dollar. C’est la semaine de banques centrales la plus dense du trimestre, et la Fed passe la première, avec les informations les plus anciennes.
La deuxième collision : trois hyperscalers face à un autre taux d’actualisation
En parallèle se déroule la semaine de résultats la plus chargée du trimestre. Microsoft et Meta publient mercredi après la clôture américaine, Apple et Amazon jeudi. Au total, 34 publications significatives sont au calendrier ; le mouvement le plus large anticipé par le marché des options revient au concepteur de puces Arm, avec plus ou moins 14,9 pour cent.
Le lien avec le pétrole est indirect mais réel. Les flux de trésorerie lointains réagissent davantage aux variations de taux que les flux proches, et c’est pourquoi le contrat sur le Nasdaq 100 gagne aujourd’hui 1,7 pour cent contre seulement 1,0 pour cent pour celui sur le S&P 500. La technologie récupère le taux d’actualisation qu’elle avait perdu la semaine dernière, lorsque le dix ans grimpait à son plus haut niveau depuis début 2025.
Sauf que la difficulté de la semaine dernière ne venait pas du dénominateur, mais du numérateur. Alphabet a annoncé des investissements trimestriels de 44,9 milliards de dollars, un flux de trésorerie disponible de moins 5,9 milliards — négatif pour la première fois depuis l’introduction en bourse de 2004 — et a relevé sa prévision d’investissement à 195 à 205 milliards. Tesla a affiché un flux de trésorerie disponible de moins 1,09 milliard, avec une marge opérationnelle tombée de 4,1 à 1,4 pour cent. Un taux d’actualisation plus faible ne répare pas un flux de trésorerie négatif. Si Microsoft et Meta donnent mercredi la même réponse qu’Alphabet, un brut à 88 dollars n’y changera pas grand-chose. Et il faut ajouter une nuance de calendrier : les trimestres publiés cette semaine se sont achevés avant toute la flambée énergétique de juillet.
Gagnants et perdants à Paris
À la Bourse de Paris, le tri est déjà fait ce matin, et il est net. Du côté des perdants, l’énergie : TotalEnergies cède 4,5 pour cent, davantage que BP à 3,4 pour cent et que Shell à 1,5 pour cent. Il faut toutefois nuancer, comme pour tout groupe intégré : la branche raffinage se rémunère sur l’écart entre le brut et le produit fini, et non sur le brut lui-même, de sorte qu’un repli ordonné du baril fait moins mal que ne le suggère la corrélation immédiate. Dans la parapétrolière, Vallourec dépend des plans d’investissement des producteurs, lesquels s’écrivent en regardant le prix à douze mois et non celui de ce matin ; pour ce type de valeur, la stabilité du niveau compte davantage que la direction d’une séance. GTT, spécialiste des systèmes de confinement pour méthaniers, occupe une position à part : son carnet dépend du commerce mondial de gaz liquéfié et donc, indirectement, des routes maritimes qui restent perturbées.
Du côté des gagnants, les compagnies aériennes signent le mouvement le plus spectaculaire d’Europe : Air France-KLM bondit de 4,01 pour cent, devant Lufthansa à 3,13 pour cent, à 9,03 euros, et Ryanair à 2,51 pour cent à Dublin. C’est cohérent avec ce que nous écrivions le 20 juillet : Air France-KLM affichait alors le retrait de capacités le plus marqué de tout le secteur européen pour l’hiver, avec des sièges en baisse de 6,5 pour cent, précisément parce que la facture carburant rendait certaines lignes non rentables. Chaque dollar retiré du baril détend cette contrainte. Le rappel utile reste le résultat de Ryanair du 20 juillet : la compagnie irlandaise avait couvert 80 pour cent de ses besoins en carburant jusqu’en mars 2027 à 67 dollars le baril, et a tout de même perdu un tiers de son bénéfice trimestriel, uniquement à cause des 20 pour cent non couverts. La couverture transforme un problème de prix en problème de calendrier ; elle ne l’élimine pas. L’IATA avait déjà divisé par deux sa prévision de bénéfice sectoriel pour 2026, à 23 milliards de dollars, avec un profit par passager tombant de 9,10 à 4,50 dollars. En aval, Aéroports de Paris vit du nombre de passagers et Safran des heures de vol des moteurs : la même détente leur profite avec un décalage de quelques trimestres, et il en va de même pour le carnet de commandes d’Airbus.
Le reste de la cote se range sur le même axe. Engie et les services aux collectivités perdent le vent arrière de prix de gros élevés. À l’inverse, Schneider Electric, Capgemini et Dassault Systèmes figurent parmi les bénéficiaires naturels d’un repli des rendements obligataires, puisque leur valorisation repose sur des flux longs — ce sont, en version parisienne, les valeurs qui souffraient la semaine dernière du dix ans américain à 4,70 pour cent. La défense, elle, se retrouve pour la première fois depuis des semaines du mauvais côté d’une nouvelle : Thales et Dassault Aviation, qui publiaient encore jeudi dernier des chiffres remarquables — commandes en hausse de 22 pour cent pour l’un, semestre à 4,2 milliards d’euros en progression de 46 pour cent pour l’autre — vivent d’une prime de risque géopolitique qu’une désescalade crédible réduit. Cela dit, une pause dictée en partie par l’épuisement des stocks de munitions est plutôt un argument en faveur des budgets de défense qu’un argument contre.
Sur le plan fiscal, rien ne change pour l’investisseur français, et cela mérite d’être rappelé un jour de forte rotation : les valeurs américaines citées ici — Microsoft, Apple, Amazon, Chevron ou Exxon — ne sont pas éligibles au PEA. Les plus-values et dividendes réalisés via un compte-titres ordinaire relèvent du prélèvement forfaitaire unique de 30 pour cent, soit 12,8 pour cent d’impôt sur le revenu et 17,2 pour cent de prélèvements sociaux. Les valeurs françaises et européennes évoquées, en revanche, restent logeables dans un PEA, ce qui, sur des mouvements aussi rapides, fait une différence sensible entre le rendement affiché et le rendement conservé.
Ce qui peut mal tourner et ce que cela signifie pour l’investisseur
Quatre objections accompagnent ce lundi. La première : ce cessez-le-feu a déjà été rompu une fois. Le cadre négocié en juin a tenu jusqu’au début de juillet, avant de voler en éclats sur des attaques contre des navires dans les eaux omanaises. Une prime qui disparaît en un jour peut revenir en un jour. La deuxième : les Houthis n’ont pas fait de pause. La troisième : l’arrêt américain relève au moins en partie d’une décision sur les munitions, c’est-à-dire d’un répit et non d’un accord, et l’avertissement de Netanyahou rappelle qu’un tiers acteur peut forcer la situation à tout moment.
La quatrième va en sens inverse : si le détroit d’Ormuz rouvrait véritablement, les pétroliers accumulés à l’intérieur du Golfe pousseraient une offre supplémentaire vers un marché qui vient tout juste de se recaler à 88 dollars. Dans ce scénario, le mouvement d’aujourd’hui serait le début et non la fin. Les deux extrémités de la distribution sont très éloignées l’une de l’autre, et c’est exactement pour cette raison que la réponse disciplinée à ce lundi ne consiste pas à sauter dans l’une ou l’autre direction.
Pour la Fed, du reste, un pétrole moins cher n’équivaut pas automatiquement à un feu vert. L’inflation sous-jacente, à 2,6 pour cent, demeure au-dessus de l’objectif, et les nouveaux droits de douane au titre de la Section 301 entrés en vigueur le 24 juillet sur soixante économies — de 10 à 12,5 pour cent, sans clause légale d’expiration — poussent dans le sens opposé. Ce qu’il y a de plus remarquable dans cette semaine n’est donc pas que la Fed décide mercredi. C’est que la véritable décision sur les anticipations d’inflation a déjà été prise, qu’elle ne figure dans aucun procès-verbal et qu’elle peut être révoquée à tout instant sans que quiconque ait à publier un communiqué.
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