Il petrolio perde fino al nove per cento in questo lunedì mattina. Dietro non c’è nessuna nuova quota di produzione, nessun accordo, nessuna firma, nessuna conferenza stampa. Il fattore scatenante è l’assenza di eventi: per due notti consecutive Stati Uniti e Iran non si sono sparati addosso. È bastato questo a far scendere il contratto Brent per settembre del 9,2 per cento a circa 87,89 dollari, a spingere i futures sul Dow Jones in rialzo di 550 punti e a togliere quattro punti base al rendimento del biennale americano. Il che significa che la decisione di politica monetaria più determinante di questa settimana è già stata presa: nel fine settimana, fra Teheran e Mascate, e non l’ha firmata nessuno.
Che cosa è successo nel fine settimana e, soprattutto, che cosa non è successo
Procediamo con ordine, perché qui i dettagli contano più del titolo. Dopo circa due settimane di attacchi notturni statunitensi sul territorio iraniano e di rappresaglie iraniane contro i vicini del Golfo, gli Stati Uniti hanno sospeso le operazioni venerdì sera. Non c’è stato alcun annuncio ufficiale. Nessun documento di tregua, nessun calendario, nessuna condizione. Semplicemente hanno smesso.
Domenica la pausa era al secondo giorno. L’ambasciatore statunitense alle Nazioni Unite Mike Waltz lo ha formulato a Fox News con la stessa vaghezza che la situazione merita: il presidente Trump stava concedendo a un possibile negoziato «a little bit of room». Sul fronte iraniano, il portavoce dell’esercito Mohammad Akraminia ha confermato che anche Teheran aveva fermato le proprie operazioni di rappresaglia, con la giustificazione rivelatrice che la strategia iraniana era comunque sempre stata soltanto reattiva. L’innesco immediato sembra essere stata una delegazione omanita arrivata a Teheran; in parallelo Qatar e Pakistan fanno da tramite per i messaggi fra le parti. Il portavoce degli Esteri iraniano Esmaeil Baghaei ha confermato i tentativi di mediazione aggiungendo, nella stessa frase, che i precedenti sforzi diplomatici del suo Paese erano stati traditi.
Altri due dettagli appartengono a questo quadro, perché determinano la tenuta del movimento. Primo: nella decisione americana ha pesato la preoccupazione del Pentagono per l’assottigliarsi delle scorte di missili. È una ragione logistica, non diplomatica, e una tregua per mancanza di munizioni è un’altra cosa rispetto a una soluzione negoziata. Secondo: gli Houthi sostenuti dall’Iran hanno rivendicato attacchi contro impianti sauditi proprio durante la pausa. La catena di escalation ha più di due attori e non tutti si sono fermati. Il primo ministro israeliano Netanyahu ha avvertito che una ripresa provocherebbe «a very, very forceful response».
Il lunedì in cifre
La reazione è stata comunque netta e globale. Il Brent ha ceduto fino al 7,4 per cento scivolando sotto i 90 dollari; nella mattinata europea il contratto di settembre trattava intorno agli 88 dollari, in calo del 9,2 per cento. Il greggio americano WTI ha perso circa il sette per cento, a quota 82,46 dollari. Per inquadrare il movimento: giovedì scorso il Brent aveva chiuso sopra i 100 dollari per la prima volta da fine maggio, a 100,66 dollari; venerdì si era fermato a 96,78 dopo un calo del quattro per cento, con la settimana comunque in rialzo del 9,7 per cento. Sull’intero mese di luglio il greggio aveva guadagnato circa il 40 per cento. Una parte consistente di quel premio è svanita in una sola seduta.
Sui mercati azionari il risultato è stato un classico movimento di sollievo. In Asia l’indice MSCI Asia Pacific ha guadagnato lo 0,5 per cento, il Kospi sudcoreano ha aperto in rialzo dell’1,7 per cento, il Topix giapponese e l’ASX 200 australiano dell’1,3 per cento ciascuno. Negli Stati Uniti i futures sul Dow salivano dell’1,1 per cento prima dell’apertura, quelli sull’S&P 500 dell’1,0 per cento e quelli sul Nasdaq 100 dell’1,7 per cento. I rendimenti dei titoli biennali sono scesi al 4,29 per cento e quelli dei decennali al 4,63, dopo il 4,33 e il 4,70 per cento di venerdì; quest’ultimo era il livello più alto da gennaio 2025 e il quinto rialzo settimanale consecutivo. L’oro è salito dello 0,9 per cento a circa 4.090 dollari, il dollaro si è indebolito contro tutte le valute del G10 e l’euro ha guadagnato lo 0,3 per cento a 1,1403.
Il dato interessante è la graduatoria. La tecnologia guadagna di più, benché il prezzo del petrolio sia ciò che meno riguarda il suo business. Ed è proprio questo il punto: nel fine settimana non è cambiato nulla nei ricavi dei grandi operatori cloud. È cambiato il tasso con cui il mercato attualizza i loro utili futuri.
Il collo di bottiglia che nessuno ha riprezzato
Qui comincia la parte interessante. Oggi il mercato ha riprezzato i missili. Non ha riprezzato il pedaggio, né il blocco navale, né i premi assicurativi, né i noli. La causa fisica del rialzo di luglio è rimasta intatta.
Lo stretto di Hormuz resta di fatto chiuso alla maggior parte del traffico commerciale. La settimana scorsa, in una singola giornata, lo hanno attraversato dieci navi, contro le sedici del giorno precedente. Prima della guerra erano da 120 a 140 al giorno; nel momento più acuto dei combattimenti appena due petroliere quotidiane. Attraverso quel passaggio transitavano prima del conflitto circa 20 milioni di barili di petrolio al giorno. Il nolo sulla rotta Golfo-Cina è a 77,96 dollari per tonnellata, quattro volte la media quinquennale di 18,91 dollari; a marzo aveva sfiorato i 140 e a inizio giugno era sceso brevemente a poco più di 60. Il premio per rischio guerra su Hormuz è passato dall’uno-tre per cento al 7,5-10 per cento del valore dello scafo: per una petroliera da 270.000 tonnellate significa circa 21 milioni di dollari di sola assicurazione. A Bab el-Mandeb, il secondo collo di bottiglia, il premio è allo 0,5 per cento e i transiti sono calati del 30 per cento in un solo giorno.
A tutto ciò si aggiunge la struttura di cui abbiamo scritto il 14 luglio e che è tuttora in vigore: il 13 luglio Trump ha dichiarato gli Stati Uniti custodi dello stretto, ha riattivato il blocco navale e impone da allora un pedaggio del 20 per cento su tutto il carico di ogni nave in transito. Per una superpetroliera equivale a circa 32 milioni di dollari. Il blocco risale al 13 aprile; il CENTCOM lo ha ripristinato il 15 luglio dopo una breve interruzione. Su chi amministrerà la rotta si continua a trattare, e un risultato non c’è.
Chi oggi compra il sollievo sul prezzo del greggio sta comprando l’assenza di missili, non la riapertura di un passaggio. La distinzione risponde alla domanda su quanto premio resti davvero nel prezzo: finché transitano dieci navi al giorno invece di 130, un petrolio a 88 dollari non è il prezzo di un mercato funzionante, ma quello di un mercato rotto senza titoli freschi.
Come il mercato ha riprezzato la Fed due volte in dodici giorni
La seconda metà della storia si svolge a Washington. Mercoledì decide il comitato di politica monetaria della Federal Reserve, e le attese su quella riunione sono state sbalzate nelle ultime due settimane in modo raramente osservabile fuori da una crisi.
Il 15 luglio i mercati dei futures prezzavano una probabilità del 10,7 per cento di un rialzo dei tassi il 29 luglio. Il 22 luglio erano al 34,7 per cento: più che triplicata in una settimana. Al 25 luglio il valore era salito al 36-38 per cento, con lo strumento FedWatch del CME che assegnava al mantenimento dei tassi il 61,3 per cento. In quella settimana non sono usciti dati sull’inflazione, né sul lavoro, né discorsi di banchieri centrali capaci di spiegare il salto. Lo spiega una sola variabile: il greggio sopra i 100 dollari. Dopo la pausa del fine settimana, i mercati predittivi come Kalshi tornano intorno al 22 per cento di probabilità di rialzo e al 78 per cento di tassi invariati, e il biennale è sceso di conseguenza.
Lo si può leggere come un’efficiente elaborazione di informazioni nuove. Lo si può anche dire in modo più diretto: l’aspettativa sulla politica monetaria americana è diventata un derivato del prezzo del petrolio. E il prezzo del petrolio oggi non è determinato da decisioni di produzione, ma dal fatto che in una certa notte si spari oppure no. L’investitore che ricava la propria previsione sui tassi dal mercato obbligazionario sta leggendo, indirettamente, un bollettino militare: senza verbali, senza diagramma dei punti e senza conferenza stampa.
Perché il sollievo arriva tardi per l’inflazione di luglio
C’è un’obiezione tecnica al sollievo di oggi che si perde fra i titoli ma che per la Fed è decisiva: l’indice dei prezzi al consumo misura medie mensili, non prezzi di chiusura.
Il dato di giugno, pubblicato il 14 luglio, è sceso al 3,5 per cento dal 4,2, con un calo mensile dello 0,4 per cento, il più ampio ribasso mensile da aprile 2020. L’indice di fondo è passato dal 2,9 al 2,6 per cento. Quel miglioramento è stato quasi interamente energia: il rincaro energetico su base annua è sceso dal 23,5 al 15,7 per cento. L’abitazione è passata dal 3,4 al 3,3 e gli alimentari dal 3,1 al 3,0, differenze da arrotondamento.
Per luglio vale l’opposto. Il mese ha portato prezzi energetici medi sensibilmente più alti, con punte sopra i 100 dollari al barile. Due sedute di ribassi a fine mese spostano poco quella media. L’indice di luglio, in uscita a metà agosto, invertirà meccanicamente il sollievo energetico del mese precedente, a prescindere da ciò che si è discusso a Mascate nel fine settimana. Chi oggi scommette che il dibattito sull’inflazione sia chiuso confonde il prezzo di oggi con la media delle ultime quattro settimane.
Mercoledì alle otto di sera: Warsh decide prima dei suoi stessi dati
La decisione arriva mercoledì alle due del pomeriggio a New York, le otto di sera in Italia; la conferenza stampa del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh comincia mezz’ora dopo. È atteso il quinto mantenimento consecutivo. Il quarto, il 17 giugno, fu unanime e contemporaneamente la proiezione mediana dei membri si spostò verso l’alto. Warsh rinuncia deliberatamente a fornire indicazioni prospettiche da quando è in carica, il che trasforma ogni conferenza stampa in un rischio evento a sé.
La sequenza della settimana è curiosa: la Fed decide mercoledì, mentre il suo indicatore di inflazione preferito, il deflatore dei consumi personali, esce solo giovedì, insieme alla prima stima della crescita del secondo trimestre. Lo stesso giovedì decide la Banca d’Inghilterra, e fra giovedì e venerdì tocca alla Banca del Giappone, la cui valuta a inizio luglio ha toccato il minimo da quarant’anni a 162,84 yen per dollaro. È la settimana di banche centrali più fitta del trimestre, e la Fed va per prima, con le informazioni più vecchie.
La seconda collisione: tre hyperscaler dentro un altro tasso di sconto
In parallelo scorre la settimana di trimestrali più intensa del trimestre. Microsoft e Meta pubblicano mercoledì dopo la chiusura americana, Apple e Amazon giovedì. In tutto sono in calendario 34 relazioni rilevanti; il movimento più ampio implicito nel mercato delle opzioni spetta al progettista di chip Arm, con un più/meno 14,9 per cento.
Il legame con il petrolio è indiretto ma reale. I flussi di cassa lontani reagiscono ai movimenti dei tassi più di quelli vicini, ed è per questo che oggi il future sul Nasdaq 100 sale dell’1,7 per cento e quello sull’S&P 500 solo dell’1,0. La tecnologia riprende il tasso di sconto che aveva perso la settimana scorsa, quando il decennale è salito al livello più alto da inizio 2025.
Il problema è che la difficoltà della settimana scorsa non stava nel denominatore, ma nel numeratore. Alphabet ha dichiarato investimenti trimestrali per 44,9 miliardi di dollari, un flusso di cassa libero di meno 5,9 miliardi — negativo per la prima volta dalla quotazione del 2004 — e ha alzato la previsione di spesa in conto capitale a 195-205 miliardi. Tesla ha registrato un flusso di cassa libero di meno 1,09 miliardi, con il margine operativo sceso dal 4,1 all’1,4 per cento. Un tasso di sconto più basso non ripara un flusso di cassa negativo. Se mercoledì Microsoft e Meta daranno la stessa risposta di Alphabet, un greggio a 88 dollari servirà a poco. E va aggiunta una nota temporale: i trimestri pubblicati questa settimana si sono chiusi prima di tutta l’escalation energetica di luglio.
Vincitori e vinti a Piazza Affari
In Europa la classifica di questa mattina è già netta. Sul lato dei perdenti ci sono i petroliferi: TotalEnergies cede il 4,5 per cento, BP il 3,4, Shell l’1,5. Per Eni vale la stessa logica, con un distinguo importante: la parte di raffinazione guadagna sul margine fra greggio e prodotto finito, non sul greggio in sé, e proprio quel margine si era ampliato durante la crisi. Un ribasso ordinato del barile toglie meno di quanto suggerisca la correlazione diretta. Diverso è il caso dei servizi petroliferi: Saipem e Tenaris vivono dei piani di investimento dei produttori, e quei piani si scrivono guardando al prezzo a dodici mesi, non a quello di stamattina. Per loro conta più la stabilità del livello che la direzione della singola seduta.
Sul lato dei vincitori ci sono le compagnie aeree: Lufthansa sale del 3,13 per cento a 9,03 euro, Air France-KLM del 4,01 e Ryanair del 2,51 per cento a Dublino. Il gruppo Lufthansa controlla ITA Airways, e il beneficio arriva quindi anche sul mercato italiano; ne trae vantaggio a valle tutta la filiera del traffico, dai gestori aeroportuali a ENAV. Vale la pena ricordare i conti di Ryanair del 20 luglio: la compagnia irlandese aveva coperto l’80 per cento del proprio fabbisogno di carburante fino a marzo 2027 a 67 dollari al barile e ha comunque perso un terzo dell’utile trimestrale, soltanto per il 20 per cento non coperto. La copertura trasforma un problema di prezzo in un problema di calendario, ma non lo elimina. La IATA aveva già dimezzato a 23 miliardi di dollari la previsione di utile del settore per il 2026, con il profitto per passeggero sceso da 9,10 a 4,50 dollari.
Il resto del FTSE MIB si ordina sullo stesso asse. Enel e le utility perdono il vento in poppa dei prezzi all’ingrosso elevati. Intesa Sanpaolo e UniCredit guardano soprattutto alla curva: tassi americani più bassi allentano il costo globale della raccolta, ma un ciclo di rialzi che si allontana non aiuta il margine di interesse. Il collegamento più rilevante per l’investitore italiano resta però lo spread fra BTP e Bund: ogni discesa dei rendimenti globali di quattro punti base si trasmette al costo del debito pubblico, e l’Italia ha nella bolletta energetica importata una delle esposizioni più alte d’Europa, il che rende il prezzo del barile una variabile fiscale oltre che di mercato. Leonardo, infine, si trova per la prima volta da settimane sul lato sbagliato di una notizia. Sul piano fiscale nulla cambia: le plusvalenze restano tassate al 26 per cento, indipendentemente dalla rapidità con cui il mercato si è mosso.
Che cosa può andare storto e che cosa significa per l’investitore
Quattro obiezioni accompagnano questo lunedì. La prima: questa tregua si è già rotta una volta. L’intesa negoziata a giugno ha retto fino ai primi di luglio, poi è saltata sugli attacchi alle navi in acque omanite. Un premio che sparisce in un giorno può tornare in un giorno. La seconda: gli Houthi non si sono fermati. La terza: lo stop americano è almeno in parte una decisione sulle munizioni, cioè una tregua tecnica e non un accordo, e l’avvertimento di Netanyahu ricorda che un terzo attore può forzare la situazione in qualsiasi momento.
La quarta va nella direzione opposta: se lo stretto di Hormuz riaprisse davvero, le petroliere accumulate dentro il Golfo spingerebbero offerta aggiuntiva in un mercato che si è appena riassestato a 88 dollari. In quello scenario il movimento di oggi sarebbe l’inizio e non la fine. Le due code della distribuzione sono molto distanti fra loro, ed è esattamente per questo che la risposta disciplinata a questo lunedì non consiste nel saltare in una delle due direzioni.
Per la Fed, del resto, un petrolio più economico non equivale automaticamente a un via libera. L’inflazione di fondo al 2,6 per cento resta sopra l’obiettivo, e i nuovi dazi della Sezione 301 entrati in vigore il 24 luglio su sessanta economie — dal 10 al 12,5 per cento, senza clausola legale di scadenza — spingono nella direzione contraria. La cosa più notevole di questa settimana, dunque, non è che la Fed decida mercoledì. È che la decisione vera sulle aspettative di inflazione è già stata presa, non compare in nessun verbale e può essere revocata in qualsiasi momento senza che nessuno debba rilasciare una dichiarazione.
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