Die Bilanz lesen

Wenn du eine Aktie kaufst, wirst du Miteigentümer eines Unternehmens. Da liegt es nahe, sich anzusehen, was dieses Unternehmen eigentlich besitzt und wem es Geld schuldet. Genau das zeigt die Bilanz. Sie wirkt auf den ersten Blick trocken, erzählt aber erstaunlich viel – vor allem über die Frage, ob ein Unternehmen eine Krise überstehen kann.

Drei Berichte, ein Unternehmen#

Börsennotierte Unternehmen veröffentlichen regelmäßig drei zentrale Finanzberichte:

1. Die Bilanz: Was besitzt das Unternehmen, was schuldet es – an einem Stichtag?
2. Die Gewinn- und Verlustrechnung (GuV): Wie viel hat es in einem Zeitraum verdient?
3. Die Kapitalflussrechnung: Wie viel Geld ist tatsächlich hinein- und hinausgeflossen?

Diese Lektion widmet sich der Bilanz, die nächste den beiden anderen. Du findest alle drei im Geschäftsbericht oder Quartalsbericht auf der Investor-Relations-Seite jedes börsennotierten Unternehmens.

Der Aufbau: zwei Seiten, die immer gleich groß sind#

Eine Bilanz hat zwei Seiten. Links (Aktiva) steht, was das Unternehmen besitzt – das Vermögen. Rechts (Passiva) steht, womit dieses Vermögen finanziert wurde – mit Schulden oder mit Eigenkapital. Beide Seiten sind immer exakt gleich groß, denn jedes Vermögensstück wurde entweder geliehen oder von den Eigentümern bezahlt.

Die Aktivseite#

• Anlagevermögen dient dem Unternehmen langfristig: Gebäude, Maschinen, Fahrzeuge, aber auch immaterielle Werte wie Software, Patente, Lizenzen und Marken – soweit sie gekauft wurden. Ein besonderer Posten ist der Goodwill, dazu gleich mehr.
• Umlaufvermögen wird typischerweise innerhalb eines Jahres zu Geld: Vorräte, Forderungen an Kunden (Rechnungen, die noch nicht bezahlt sind) und Bargeld.

Die Passivseite#

• Eigenkapital: das Geld, das Aktionäre eingezahlt haben, plus alle einbehaltenen Gewinne der Vergangenheit. Rechnerisch gehört es den Eigentümern.
• Langfristige Schulden: Anleihen, langfristige Bankkredite, Pensionsverpflichtungen, Leasingverbindlichkeiten.
• Kurzfristige Schulden: Rechnungen von Lieferanten, kurzfristige Kredite, Steuerschulden – alles, was innerhalb eines Jahres fällig wird.

Die wichtigsten Kennzahlen#

Eigenkapitalquote#

Die Muster AG kommt auf 400 ÷ 1.000 = 40 %. Je höher die Quote, desto mehr Puffer hat ein Unternehmen, um Verluste aufzufangen. Was „gut“ ist, hängt stark von der Branche ab: Softwarefirmen kommen oft mit wenig Vermögen aus, Versorger und Immobilienkonzerne arbeiten traditionell mit viel Fremdkapital, Banken mit sehr wenig Eigenkapital im Verhältnis zur Bilanzsumme.

Nettoverschuldung#

Die Nettoverschuldung zeigt, wie viel Schulden übrig blieben, wenn das Unternehmen sein Bargeld zur Tilgung einsetzen würde. Aussagekräftig wird sie im Verhältnis zum operativen Gewinn: Eine Nettoverschuldung von mehr als dem Drei- bis Vierfachen des EBITDA gilt in vielen Branchen als hoch. Unternehmen mit mehr Bargeld als Schulden haben eine Nettoliquidität.

Kurzfristige Zahlungsfähigkeit#

Die Liquiditätskennzahl (Current Ratio) setzt Umlaufvermögen ins Verhältnis zu kurzfristigen Schulden. Bei der Muster AG: 400 ÷ 250 = 1,6. Ein Wert deutlich unter 1 kann bedeuten, dass das Unternehmen Mühe hat, seine laufenden Rechnungen zu bezahlen – es sei denn, es hat ein Geschäftsmodell, bei dem Kunden sofort zahlen und Lieferanten erst später, wie viele Supermärkte.

Goodwill: der Aufpreis für Übernahmen#

Kauft ein Unternehmen ein anderes für 1 Milliarde Euro, dessen bilanzielles Eigenkapital nur 400 Millionen beträgt, zahlt es 600 Millionen „drauf“ – für Marke, Kundenbeziehungen, Know-how und erwartete Synergien. Dieser Aufpreis landet als Goodwill in der Bilanz.

Goodwill ist kein Bargeld und kein Gebäude, sondern eine Hoffnung. Erfüllen sich die Erwartungen nicht, muss er abgeschrieben werden. Große Goodwill-Abschreibungen sind meist das späte Eingeständnis, dass bei einer Übernahme zu viel bezahlt wurde.

Buchwert und Börsenwert#

Das Eigenkapital in der Bilanz heißt auch Buchwert. Er basiert überwiegend auf historischen Kaufpreisen abzüglich Abschreibungen. Der Börsenwert – die Marktkapitalisierung – spiegelt dagegen, was Anleger für die künftigen Gewinne zu zahlen bereit sind.

Bei Technologie- und Markenunternehmen liegt der Börsenwert oft beim Zehnfachen des Buchwerts oder mehr, weil ihre wichtigsten Werte – selbst entwickelte Software, eine starke Marke, Netzwerkeffekte – gar nicht in der Bilanz stehen. Bei Banken oder Industrieunternehmen in der Krise kann der Börsenwert unter den Buchwert fallen. Das Verhältnis beider Werte ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis, das wir in der Lektion über Kennzahlen kennenlernen.

Warnsignale in der Bilanz#

Zusammenfassung#

Die Bilanz zeigt, was ein Unternehmen besitzt und wie es finanziert ist. Eigenkapital ist die Differenz aus Vermögen und Schulden. Eigenkapitalquote, Nettoverschuldung und kurzfristige Zahlungsfähigkeit verraten, wie widerstandsfähig ein Unternehmen ist. Goodwill ist bezahlte Hoffnung, und Buchwert ist nicht Börsenwert. In der nächsten Lektion geht es darum, wie viel ein Unternehmen verdient – und wie viel davon tatsächlich als Geld ankommt.