Per quasi due anni gli investitori hanno guardato a Intel come al malato cronico della Silicon Valley: un tempo il nome più prezioso del comparto, poi il ritardatario che aveva mancato ogni curva importante, dai processori per smartphone all’intelligenza artificiale. Ancora a luglio il titolo era arrivato a perdere circa il 28 per cento, travolto dallo stesso ribasso che il 17 luglio aveva spinto l’intero settore dei semiconduttori in territorio da mercato orso. Poi, giovedì 23 luglio a mercati americani chiusi, il gigante dato per spacciato ha comunicato la crescita di fatturato più rapida degli ultimi quindici anni, e nelle contrattazioni after-hours il titolo è balzato di oltre il 12 per cento. Mentre scriviamo, venerdì mattina presto, Wall Street non ha ancora aperto: la sessione regolare che dirà se il rimbalzo regge deve ancora cominciare. Ma il messaggio dei numeri è già arrivato, ed è più interessante del rimbalzo stesso.
L’intelligenza artificiale ha diviso il mercato in chi paga e chi incassa
Per capire perché la trimestrale di Intel conta ben oltre Intel, bisogna leggerla dentro l’arco di questa settimana, in cui il grande scambio sull’IA ha diviso il listino in modo chirurgico tra chi paga e chi incassa. Il venerdì precedente le azioni dei chip erano scivolate in un mercato orso: i venditori dell’infrastruttura di IA venivano puniti, come avevamo osservato su BMInsider il 18 luglio. Mercoledì 22 luglio è toccato ai pagatori sanguinare: Alphabet e Tesla, perché gli investimenti colossali in IA hanno spinto in negativo il loro flusso di cassa libero. Poi, giovedì sera, proprio Intel — il colosso dei chip dato per morto, parte integrante di quel mercato orso dei semiconduttori — ha riportato la sua accelerazione più forte da quasi quindici anni, trainata esattamente dalla stessa domanda di calcolo per i data center di IA.
Questo è il punto centrale, ed è di una semplicità quasi meccanica. La spesa in conto capitale che sui conti di Alphabet e Tesla compare come cash flow negativo non evapora: si trasferisce ai fornitori dei chip, dei server e delle fonderie, dove riappare come fatturato. Il denaro che brucia dal lato di chi paga si accende dal lato di chi incassa, e questa settimana Intel è diventata il volto stesso del riscatto dei riceventi. Per l’investitore la lezione è chiara: quando i megacap lamentano che l’IA divora la loro cassa, vale la pena chiedersi dove va a finire quel denaro, perché lì si annida il ricavo di qualcun altro.
I numeri di Intel, letti in dettaglio
Il fatturato del secondo trimestre 2026 è stato di 16,1 miliardi di dollari (per l’esattezza 16,128 miliardi), in crescita del 25 per cento anno su anno: la progressione più rapida dal 2011, dunque da quasi quindici anni, e nettamente sopra il consenso attorno a 14,4 miliardi. L’utile per azione rettificato (non-GAAP) è stato di 0,42 dollari, contro attese di circa 0,21–0,22 dollari: in pratica quasi raddoppiato rispetto alle stime, con uno scarto positivo di circa il 92 per cento. L’utile netto rettificato è salito a 2,2 miliardi di dollari, dopo una perdita di circa 400 milioni un anno prima.
La qualità del recupero si legge nei margini. Il margine lordo non-GAAP è balzato al 41,8 per cento, circa dodici punti percentuali in più rispetto all’anno prima e 280 punti base sopra le previsioni della stessa società; il margine lordo GAAP è passato dal 27,5 al 40,4 per cento. Il margine operativo non-GAAP è tornato positivo al 17,2 per cento, da un valore negativo del 3,9 per cento un anno fa. Il flusso di cassa operativo del trimestre è stato di 7 miliardi di dollari, cifra tutt’altro che simbolica per un’azienda che molti davano per finanziariamente asfittica.
Il motore è dichiaratamente l’IA. Il segmento Data Center e AI ha realizzato 6,3 miliardi di dollari, con un balzo del 59 per cento anno su anno, un ritmo record; nel complesso i business legati all’IA sono cresciuti di oltre il 70 per cento. Il segmento dei chip per PC, Client Computing, ha totalizzato 8,9 miliardi con un più 13 per cento, segno che anche la parte tradizionale respira, mentre la divisione di produzione conto terzi, Intel Foundry, ha fatturato 5,8 miliardi, in aumento del 31 per cento. E sul fronte tecnologico, il nodo produttivo a 18 angstrom (18A) — la scommessa su cui si gioca la credibilità industriale del gruppo — ha registrato un output circa il 25 per cento sopra l’obiettivo e oltre il 50 per cento superiore al trimestre precedente.
La perdita da 11 miliardi e lo specchio con Alphabet
E qui arriva la parte che ogni investitore dovrebbe imparare a leggere. Sotto la riga del fatturato, Intel ha riportato una perdita netta GAAP di 11 miliardi di dollari, pari a −2,16 dollari per azione. Un titolone del genere, in un mercato nervoso, basterebbe a seppellire qualsiasi buona notizia. Ma quella perdita non è denaro operativo bruciato: nasce da una svalutazione non monetaria di mark-to-market da 12,5 miliardi di dollari sulle azioni depositate in trust legate all’accordo del CHIPS Act, ossia alla partecipazione del 10 per cento che il governo statunitense aveva assunto in Intel nel 2025. È una scrittura contabile di rivalutazione su una quota pubblica, non un buco di gestione. Al netto di quella posta, il risultato operativo GAAP è stato positivo per circa 1,8 miliardi di dollari, contro una perdita operativa di 3,176 miliardi un anno prima.
Lo specchio con la stessa settimana è illuminante. Alphabet ha visto il proprio utile per azione da titolone gonfiato da una plusvalenza contabile non realizzata di 99 miliardi di dollari su partecipazioni; Intel lo ha visto sepolto da una minusvalenza contabile di 12,5 miliardi. Due megacap, due oscillazioni di mark-to-market non monetarie, in direzioni opposte. In entrambi i casi il numero vero era quello operativo: l’utile operativo di Alphabet ha mancato di poco le attese, quello di Intel è stato un solido attivo di circa 1,8 miliardi. La lezione vale sempre: leggere il flusso di cassa e il risultato operativo, non la cifra a effetto in cima al comunicato. Sarebbe sbagliato trattare gli 11 miliardi di perdita di Intel come denaro davvero incendiato, così come ingenuo prendere per oro colato i 99 miliardi di Alphabet.
Il riscatto resta incompiuto
Detto questo, non è ancora una vittoria pulita. Il recupero di Intel è incompiuto in più punti. La Foundry, cuore della strategia di rinascita e sua parte più costosa, ha ridotto la perdita operativa a 2,1 miliardi di dollari, da 2,4 miliardi del trimestre precedente: progresso reale, ma resta comunque una perdita. Il bilancio GAAP è in rosso a causa della partecipazione statale, e la società ha alzato la stima di spesa in conto capitale per il 2026 a oltre 20 miliardi di dollari, con investimenti ancora più elevati previsti per il 2027. Tradotto: prima di generare cassa in modo strutturale, Intel dovrà ancora spendere molto.
Anche la guidance è stata alzata con decisione. Per il terzo trimestre la società indica un fatturato centrale di 16,3 miliardi di dollari (forbice 15,8–16,8), contro attese precedenti attorno a 15,1 miliardi, con un utile per azione non-GAAP di 0,38 dollari a fronte di stime di 0,27 e un margine lordo non-GAAP intorno al 42 per cento. L’amministratore delegato Lip-Bu Tan ha riassunto così la tesi industriale: «AI is driving unprecedented demand for compute, and as we continue to execute, Intel is well-positioned to capture sustainable growth across our CPU franchise, ASICs, advanced packaging and vast wafer foundry network.» È una dichiarazione ambiziosa, che però ora poggia su numeri e non solo su promesse.
Il rimbalzo collide con lo shock petrolifero
C’è un motivo in più per cui questa non è una storia lineare: perfino un trimestre così forte è arrivato dentro un mercato in fuga dal rischio. Giovedì, nella sessione regolare che ha preceduto i conti di Intel, l’S&P 500 ha ceduto l’1,2 per cento, il calo giornaliero più ampio da un mese, e il Nasdaq 100 è sceso dell’1,9 per cento. Alphabet ha perso circa il 7 per cento e Tesla il 14 dopo i rispettivi risultati; un indice dei titoli megacap ha vissuto la peggiore seduta dal ribasso innescato dai dazi nell’aprile 2025, un dato che riguarda quel paniere di grandi capitalizzazioni, non l’intero mercato.
Sullo sfondo, uno shock energetico. Il Brent ha superato i 100 dollari al barile (fino a 100,66), per la prima volta da fine maggio, dopo un rialzo di circa il 40 per cento nel solo mese di luglio. All’origine ci sono gli attacchi Houthi a due petroliere saudite, la Encelia e la Layla, nel Mar Rosso: sulla Encelia è divampato un incendio, l’equipaggio è rimasto illeso, cinque navi hanno invertito la rotta e i ribelli hanno proclamato un blocco navale contro i porti sauditi, situazione che si aggiunge al traffico quasi paralizzato dello Stretto di Hormuz. Goldman Sachs stima che il Brent possa superare i 120 dollari nel quarto trimestre e mediare 100 dollari nel 2027 se Hormuz restasse compromesso. Per un ricevente dei capex sull’IA come Intel è un paradosso amaro: la domanda di calcolo tira, ma il petrolio caro alza la base di costo di tutte le industrie.
Cosa conta per l’investitore italiano
Per chi investe da Piazza Affari, la lettura più diretta non passa da Intel — non quotata a Milano e accessibile solo tramite broker o ETF — ma dalla filiera europea dei semiconduttori. Il nome più rilevante è STMicroelectronics, il campione franco-italiano tra i pochi produttori europei di chip con scala globale: un trimestre che conferma domanda robusta di calcolo e margini in ripresa è un vento favorevole di settore, anche se STMicroelectronics presidia mercati diversi, dall’automotive all’industriale. C’è poi Technoprobe, specialista del test dei chip attraverso le sue schede a sonde: un ciclo produttivo dei semiconduttori più vivace tende a sostenere l’intera catena della collaudazione. Reply, infine, resta esposta alla stessa ondata di adozione dell’IA, dal lato dell’integrazione più che del silicio.
Sul piano dell’indice, un rimbalzo dei tecnologici globali può dare respiro al sentiment sul FTSE MIB, storicamente più pesante di banche ed energia che di tecnologia. Ed è proprio l’energia la linea secondaria che l’investitore italiano non può ignorare: con il Brent oltre i 100 dollari, i titoli oil come Eni, la parapetrolifera Saipem e Tenaris, specialista dei tubi per l’industria energetica, sono i beneficiari più immediati di uno shock dei prezzi del greggio, mentre lo stesso rincaro pesa sul resto del listino attraverso i costi di produzione e trasporto. Va ricordato che le plusvalenze finanziarie sono soggette alla tassazione italiana secondo le regole ordinarie, elemento da mettere nel conto prima di un ingresso su singoli titoli esteri o su ETF.
Rischi e controargomenti da soppesare
La disciplina impone di dare voce anche alla campana opposta. A favore di Intel: un più 59 per cento nei data center è un segnale di domanda genuino, il nodo 18A viaggia sopra il piano, il margine lordo compie un balzo a doppia cifra e la guidance è stata alzata senza timidezza. Il risanamento operativo è reale, non cosmetico. Contro Intel, però: la Foundry perde ancora 2,1 miliardi a trimestre; il bilancio GAAP mostra 11 miliardi di rosso; e soprattutto il titolo, dopo essere salito di circa il 170 per cento da inizio 2026 fino alla chiusura di giovedì — sulla scia del più 84 per cento del 2025, l’anno in cui il governo americano è entrato con il 10 per cento — incorpora già molta rinascita nei prezzi. Il calo del 28 per cento di luglio ha semmai riportato le valutazioni verso terra prima della sorpresa.
Va tenuto a mente anche il contrasto con TSMC, che il 16 luglio aveva riportato un record e nonostante ciò era scesa, in un classico sell the news: Intel comunica un ritorno e sale, e la reazione opposta racconta quanto le aspettative fossero basse. Ma aspettative basse non trasformano da sole un turnaround parziale in uno completo. E sul mark-to-market vale il monito di prima: né i 99 miliardi di Alphabet né i 12,5 miliardi di Intel dicono granché sul business corrente; sono poste di valutazione, ed è per questo che il metro onesto resta il risultato operativo.
Cosa guardare da qui in avanti
La settimana entra ora nel suo passaggio più denso. Oggi, venerdì 24 luglio, il titolo Intel farà il suo ingresso nella sessione regolare americana, e solo allora sapremo se il balzo del dopo-borsa regge alla luce del giorno o si sgonfia in un mercato ancora orientato all’avversione al rischio. Sul fronte macro, sempre oggi scade il dazio del 10 per cento previsto dalla Section 122, in vigore dal 24 febbraio per 150 giorni; restano invece intatti i dazi ai sensi delle Section 232 e 301. E la BCE, che il 23 luglio ha lasciato il tasso sui depositi fermo al 2,25 per cento con l’inflazione dell’area euro al 2,8 per cento, guarderebbe con timore a un nuovo rialzo del petrolio.
Il calendario delle trimestrali dei grandi, poi, dirà se il paradigma pagatori contro riceventi tiene. Microsoft e Meta pubblicano i conti il 29 luglio, Apple e Amazon il 30, e Nvidia — il ricevente per eccellenza, il termometro assoluto della domanda di IA — chiuderà il quadro a fine agosto. Se i megacap confermeranno di spendere cifre record in infrastruttura di IA, la domanda che ha spinto Intel al più 25 per cento non sarà un lampo isolato ma una corrente strutturale. La settimana ha insegnato che il denaro non sparisce: si sposta da chi paga a chi incassa. Il compito dell’investitore è capire da quale lato di quel bilico si trova ciascun titolo del proprio portafoglio, e ricordare che dietro un titolone da 11 miliardi di perdita può nascondersi il trimestre più solido in quindici anni.
Prova TradingView gratis per 30 giorni
In più ricevi 15 $ di sconto sul primo abbonamento tramite questo link.
