El miércoles, en Cupertino, Apple presentó el iPhone 18 Pro, el iPhone 18 Pro Max, los AirPods 5, dos relojes nuevos y, por primera vez, un iPhone plegable llamado Duo. Fue la primera gran aparición de John Ternus, que sucedió a Tim Cook como consejero delegado el 1 de septiembre. La acción llegó a caer un 1,9 por ciento durante la presentación y cerró en 316,67 dólares, un 0,4 por ciento arriba en el día. Es la coreografía habitual de un evento de Apple: mucha atención y muy poco movimiento de precio.
La cifra que importa no estaba en el escenario. El iPhone 18 Pro cuesta 1.199 dólares, cien más que su predecesor. El Pro Max cuesta 1.299 dólares, también cien más. Una subida del nueve por ciento, dice el titular. El titular es exacto y aun así engañoso, porque describe solo un lado del libro de cuentas. En el otro lado está una estimación que la consultora TrendForce publicó el 10 de agosto: los componentes de un iPhone 18 Pro de 256 gigabytes le cuestan a Apple alrededor de un 38 por ciento más que los del iPhone 17 Pro. Y la razón no es el nuevo chip, ni la nueva cámara con apertura mecánica, ni la pantalla. La razón es la memoria.
Si se ponen las dos cifras una junto a otra, se ve lo que ocurrió realmente el miércoles: Apple subió un precio que no cubre su propio aumento de costes. Los cien dólares no son una ampliación de margen. Son la parte de la factura de memoria que paga el cliente. El resto lo paga Apple.
Qué compran realmente cien dólares
La cuenta se puede reconstruir con cifras públicas. Los análisis de despiece basados en datos de TechInsights sitúan el coste de componentes del iPhone 17 Pro Max en unos 408 dólares. Es la llamada lista de materiales, la suma desnuda de las piezas antes de ensamblaje, logística, garantía, distribución y software. Si se toman esos 408 dólares como base y se les aplica el 38 por ciento de TrendForce, la factura de componentes del sucesor queda cerca de los 563 dólares. El aumento de coste es, por tanto, de unos 155 dólares por dispositivo.
La subida de precio es de cien dólares. Cubre aproximadamente dos tercios del aumento de coste. El tercio restante, unos 55 dólares por unidad Pro, sale del margen. Si se enfrenta el coste de componentes al precio de lista, el iPhone 17 Pro muestra un margen teórico de componentes de alrededor del 63 por ciento y el iPhone 18 Pro de alrededor del 53 por ciento. No es un margen bruto en el sentido contable, porque faltan demasiados costes, pero la dirección es inequívoca: en el nivel de su producto más importante, Apple ha cedido unos diez puntos porcentuales de margen bruto de componentes, y la subida de precio solo ha recuperado una parte.
Se puede mirar desde el otro lado. Si Apple hubiera trasladado íntegramente el aumento de coste, el iPhone 18 Pro estaría cerca de los 1.255 dólares. Si hubiera querido defender el viejo margen de componentes del 63 por ciento, estaría cerca de los 1.520 dólares. La decisión de fijar 1.199 dólares es, por tanto, una decisión contra el margen y a favor del volumen. TrendForce predijo exactamente eso: Apple seguiría el patrón de las subidas de precio de los MacBook de junio y sacrificaría parte de su margen bruto para proteger los envíos.
La memoria ha adelantado al procesador
Para entender por qué una empresa con un margen bruto superior al 50 por ciento cede margen voluntariamente hay que mirar la estructura del aumento de coste. Según TrendForce, la memoria, es decir, DRAM y NAND flash, representaba hace un año en torno al diez por ciento del coste de componentes de un modelo Pro de 256 gigabytes. En el tercer trimestre de 2026 es en torno al 34 por ciento. En el primer semestre de 2027 se espera que supere el 40 por ciento. Los precios de la memoria se han multiplicado entre cinco y siete veces desde principios de 2025. La memoria se ha convertido así en la pieza individual más cara del teléfono, más cara que el procesador A20 Pro y más cara que la pantalla OLED.
Eso permite una segunda cuenta, más reveladora que la primera. El diez por ciento de 408 dólares son unos 41 dólares de memoria en el dispositivo antiguo. El 34 por ciento de 563 dólares son unos 191 dólares de memoria en el nuevo. La memoria por sí sola se ha encarecido unos 150 dólares. El aumento total de coste es de 155 dólares. Dicho de otro modo: todos los demás componentes juntos, el nuevo procesador de dos nanómetros de TSMC, la cámara de apertura variable, el módem más grande, la Dynamic Island más pequeña, le han costado a Apple unos cinco dólares más. Casi todo el encarecimiento del iPhone 18 Pro es un encarecimiento de chips de memoria que no han cambiado en un año. Solo ha cambiado su precio.
Ese es el núcleo de la historia, y tiene poco que ver con Apple. La memoria se ha encarecido porque los centros de datos de los proveedores de inteligencia artificial la están acaparando. Alrededor del 70 por ciento de todos los chips de memoria van ya a servidores. Los fabricantes, Samsung, SK hynix y Micron, desplazan su capacidad hacia donde el margen es más alto, y eso es la memoria de alto ancho de banda para aceleradores de IA. Lo que sobra se subasta entre fabricantes de teléfonos, ordenadores y consolas. Apple es el mayor cliente individual de ese mercado y presumiblemente obtiene las mejores condiciones. Si hasta Apple paga un 38 por ciento más, todos los demás pagan más.
Las cuentas de Cupertino
La propia Apple ha sido inusualmente franca al respecto. En su última conferencia de resultados como consejero delegado, el 30 de julio, Tim Cook habló de una «inundación del siglo» en los precios de la memoria, con subidas exponenciales, y añadió que nunca había usado esa expresión en más de cuarenta años en el sector. La memoria, dijo Cook, subió en marzo, subió en junio, vuelve a subir en septiembre y sigue subiendo después. El director financiero, Kevan Parekh, añadió que los costes de memoria explicaban más del cien por cien del descenso secuencial del margen bruto.
El trimestre de junio muestra lo que eso significa. Los ingresos crecieron un 16 por ciento hasta 109.400 millones de dólares, el iPhone un 22 por ciento hasta 54.300 millones, el Mac un 29 por ciento, los servicios un doce por ciento hasta 30.700 millones. El margen bruto fue del 50,1 por ciento, pero incluía unos dos puntos porcentuales de una devolución de aranceles. Sin ese efecto extraordinario, el margen habría caído respecto al trimestre anterior. El margen de productos fue del 40,1 por ciento, el de servicios del 75,6 por ciento. Para el trimestre de septiembre en curso, Apple anticipó un margen bruto de entre el 47 y el 48 por ciento con un crecimiento de ingresos de entre el nueve y el once por ciento. Son dos o tres puntos porcentuales menos de margen que en junio, y el trimestre de septiembre solo contiene dos semanas de iPhone 18.
Es interesante lo distinto que Apple ha repartido sus subidas de precio. En junio el MacBook Air subió 200 dólares, el Mac Studio con chip M3 Ultra 1.300 dólares, los iPad cien dólares; en el conjunto de los productos afectados la subida media rondó el 23 por ciento. El iPhone se libró entonces. Ahora recibe un nueve por ciento. La diferencia no es casual. El iPhone supone alrededor de la mitad de los ingresos del grupo y la mayor parte de la puerta de entrada a los servicios, cuyo margen es del 75 por ciento. Un comprador de Mac que espera un año por una subida de 200 dólares le cuesta a Apple un Mac. Un comprador de iPhone que se pasa a Android por una subida de 200 dólares le cuesta a Apple un iPhone, una suscripción, una comisión de la App Store y un miembro de la familia dentro del ecosistema. Apple protege el margen donde el cliente tiene menos alternativas y protege el volumen donde el cliente es más valioso.
Hay además un desplazamiento que hace la cuenta más llevadera. La cuota de los modelos Pro en los envíos de iPhone ha pasado, según estimaciones del sector, del 37 por ciento en 2020 al 65 por ciento en 2025. Dos de cada tres iPhone vendidos son ya dispositivos Pro. Eso significa que la subida de cien dólares se aplica a la mayor parte del volumen, y significa que Apple dirige su subida de precio precisamente a los clientes que han migrado voluntariamente hacia arriba en los últimos cinco años.
El plegable como ancla de precio
El iPhone Duo es un caso aparte en este cálculo. Parte de 1.999 dólares con 256 gigabytes y llega a 3.199 dólares con dos terabytes, se abre como un libro sobre una pantalla de 7,6 pulgadas, lleva una pantalla exterior de 5,4 pulgadas, tiene dos baterías y llega el 23 de octubre a más de 70 mercados. Samsung, con siete generaciones en este mercado, lista su Galaxy Z Fold8 de 256 gigabytes desde 1.649,99 dólares y el Fold8 Ultra desde 1.799,99 dólares. Apple se ha situado entre 200 y 350 dólares por encima del competidor establecido, con un producto de primera generación.
Que eso funcione es una cuestión de volumen, y los volúmenes son pequeños. IDC estima que los plegables supondrán en 2026 alrededor del 2,2 por ciento de todas las unidades de teléfonos, pero el 6,9 por ciento de los ingresos; para 2030 la previsión es del 3,1 por ciento de las unidades y alrededor del diez por ciento del valor. Para Apple, IDC proyecta una cuota del 46 por ciento del mercado mundial de plegables en 2030, unos 16,3 millones de dispositivos, y el 58 por ciento del valor. En China, el mayor mercado de plegables, Huawei tuvo el 79,4 por ciento de las unidades en el segundo trimestre. Ben Bajarin, de Creative Strategies, espera una demanda «muy alta» y una cuota de entre el 20 y el 25 por ciento para Apple; un analista duplicó su estimación del peso del Duo en los ingresos de iPhone del ejercicio 2027 del cinco al diez por ciento. El consejero delegado de AT&T, John Stankey, en cambio, dijo con sequedad que «esto no es nuevo» y espera un nicho entre compradores de gama alta.
Para la cuestión del margen, el Duo importa menos como producto de volumen y más como ancla de precio. Un iPhone de 1.999 dólares hace que uno de 1.199 parezca más barato. Y la escalera de almacenamiento del Duo muestra dónde va a encontrar Apple su margen en una era de chips caros: el salto de 256 gigabytes a dos terabytes cuesta 1.200 dólares. Incluso a los precios actuales de la memoria, ese sobreprecio está muy por encima del coste de componentes. La escasez de memoria encarece el modelo base, pero no hace menos lucrativos los escalones superiores. Quien compra más almacenamiento a Apple subvenciona el almacenamiento que compran todos los demás.
Quién paga realmente la factura
El otro lado de esta historia está en Boise, Suwon e Icheon. Micron cerró el martes justo por encima de los 1.000 dólares por acción, tras no lograr sostener un máximo intradía por encima de 1.041. Los fabricantes de memoria ganan con la misma escasez que comprime el margen de Apple, y en el mismo orden de magnitud: lo que en Apple aparece como 150 dólares de memoria por dispositivo en la línea de costes aparece en Samsung, SK hynix y Micron en la línea de ingresos. Con 247,4 millones de iPhone enviados en 2025, un récord según IDC, y una cuota Pro del 65 por ciento, solo los modelos Pro representan del orden de 20.000 a 25.000 millones de dólares de gasto anual adicional en memoria si los precios se mantienen en el nivel actual.
TrendForce espera que la producción mundial de teléfonos siga bajo presión desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027, y que los fabricantes de Android sufran una compresión de márgenes aún mayor que Apple. Ese es el verdadero desplazamiento competitivo. Apple puede absorber 55 dólares por dispositivo porque tiene un margen de productos del 40 por ciento. Un fabricante con un margen del ocho por ciento no puede. Tiene que trasladar el importe completo, lo que en un teléfono de 400 dólares supone una subida de un tercio, o recortar la memoria, lo que empeora el dispositivo, o reducir el volumen. TrendForce señala los segmentos de entrada y de gama media como los más vulnerables. En una escasez de memoria, el margen es en sí mismo una ventaja competitiva, porque es el colchón que hace que la subida de precio sea menor para tu cliente que para el del competidor.
Los valores en juego para el inversor español
Quien quiera jugar esta historia desde España se encuentra con un IBEX 35 sin un solo fabricante de semiconductores, de modo que la cadena hay que buscarla en Euronext y en la Bolsa de Ámsterdam, todas accesibles desde un bróker español. ASML, en Veldhoven, vende los sistemas de litografía con los que Samsung, SK hynix y Micron amplían su capacidad, y los tres han anunciado inversiones mucho mayores en DRAM para 2026 y 2027; es el valor europeo más directo sobre el ciclo de inversión en memoria. BE Semiconductor Industries, también holandesa, suministra equipos de empaquetado avanzado para memoria de alto ancho de banda. STMicroelectronics, cotizada en París y Milán, es proveedora de Apple en sensores y gestión de energía, pero no fabrica memoria; es la exposición al iPhone, no a la escasez. Y conviene evitar el reflejo de comprar Infineon como valor de chips: fabrica semiconductores de potencia y sensores, no memoria.
Del lado español, la historia pasa por las operadoras y la distribución. Telefónica, MasOrange y Vodafone España financian buena parte de los iPhone que se venden en España a plazos de 24 o 36 meses; una subida de cien dólares se traduce en una cuota mensual más alta o en un plazo más largo, y ambas cosas son una prueba de disposición a pagar que aparecerá en las altas netas del cuarto trimestre. El comentario de Stankey de que los plegables «no son nada nuevo» hay que leerlo en esa clave: ningún directivo de una operadora tiene interés en promocionar un terminal de 1.999 dólares que tendrá que subvencionar. MediaMarkt y El Corte Inglés, que venden iPhone con márgenes prácticamente fijos, ganan ingreso por ticket con precios más altos, pero no necesariamente beneficio si el tráfico se adelgaza.
En el plano fiscal, la acción de Apple o de Micron tributa en España como cualquier valor extranjero: las plusvalías y los dividendos entran en la base del ahorro del IRPF a los tipos del 19, 21, 23, 27 y 30 por ciento según el tramo. Los dividendos de Apple, 27 centavos por trimestre, soportan una retención en origen del 30 por ciento que el formulario W-8BEN reduce al 15, con derecho a deducción por doble imposición hasta ese límite; a una rentabilidad por dividendo de alrededor del 0,3 por ciento, en la práctica solo importan las plusvalías. Quien haya vendido Micron con pérdidas en la caída de julio y quiera volver a entrar debe recordar la regla de los dos meses antes de computar esa pérdida. Y las posiciones en bróker extranjero por encima de 50.000 euros siguen exigiendo el modelo 720.
Los contraargumentos
Primero: el coste de componentes no es el coste de ventas. Una lista de materiales de 408 o 563 dólares deja fuera ensamblaje, pruebas, embalaje, transporte, aranceles, garantía y desarrollo de software. El 40,1 por ciento de margen de productos que publica Apple es la cifra que cuenta, y está muy por debajo del 63 o del 53 por ciento de la cuenta desnuda de componentes. Los diez puntos de margen bruto perdidos en el nivel de componentes se traducen en menos puntos en el nivel del grupo, porque los servicios, con un margen del 75 por ciento, suponen una parte cada vez mayor de los ingresos. La previsión de Apple del 47 al 48 por ciento para el trimestre de septiembre es exactamente eso: un margen de grupo que nota el choque de la memoria, pero no lo reproduce.
Segundo: en Apple, el precio rara vez ha sido la restricción decisiva. JPMorgan señala que la relación entre los precios del iPhone y las unidades ha sido históricamente débil. Cuando el iPhone X elevó el precio un 54 por ciento hasta 999 dólares en 2017, no hubo desplome de volumen, sino la migración hacia la clase Pro que hoy está en el 65 por ciento. Y Apple ha advertido expresamente de restricciones de suministro en nodos avanzados de chips para el trimestre en curso. Cuando la demanda supera a la oferta, el precio no es el problema sino el regulador, y un precio más alto es entonces una respuesta racional a la escasez, no un riesgo para el volumen.
Tercero: el ciclo de la memoria gira. Multiplicar los precios por cinco o siete en dieciocho meses no es una nueva normalidad, sino un extremo, y los extremos en la industria de la memoria se han resuelto siempre en sobrecapacidad. Samsung, SK hynix y Micron están ampliando, y la escasez de memoria de 2026 está preparando el exceso de memoria de 2028. Quien hoy dé por perdido el margen de Apple porque la memoria es el 34 por ciento de los componentes tiene que pensar también en la reversión: si el precio de la memoria cae y Apple mantiene los 1.199 dólares, el margen vuelve en la bajada. La subida de precio es permanente; la subida de coste es cíclica.
Cuarto, y esto afecta a la acción: desde el primer iPhone de 2007, la acción de Apple ha subido en los sesenta días posteriores a cada evento de presentación, diecisiete de diecisiete veces. Wamsi Mohan, de Bank of America, que mantiene un precio objetivo de 380 dólares, describe el patrón como venta hacia el evento y recuperación en 30 a 60 días. Jefferies, con un objetivo de 263,66 dólares y una recomendación de «Underperform», se sitúa en el lado contrario y ve un 16 por ciento de caída. Las dos posiciones son compatibles con las mismas cifras, porque hablan de cosas distintas: Mohan del ciclo, Jefferies de la valoración.
Perspectivas: la cifra que cuenta en octubre
La venta del iPhone 18 Pro empieza el 18 de septiembre, las reservas el 12. El Duo llega el 23 de octubre. A finales de octubre Apple presentará las cuentas del trimestre de septiembre, las primeras de John Ternus como consejero delegado, y la cifra que hay que leer en ese informe no son los ingresos del iPhone. Es el margen de productos. Fue del 40,1 por ciento en junio. Si en septiembre cae por debajo del 38 por ciento, la memoria ha ganado y los cien dólares no han bastado. Si se mantiene por encima del 39 por ciento, Apple ha canalizado, de momento, la inundación del siglo con su mezcla de subida de precio, escalera de almacenamiento y cuota Pro.
La segunda cifra no viene de Apple, sino de Micron el 30 de septiembre, cuando el fabricante de memoria presente su trimestre y su previsión de precios de contrato. Cook dijo que la memoria vuelve a subir en septiembre. TrendForce espera que el peso de la memoria en los componentes supere el 40 por ciento en el primer semestre de 2027. Ambas cosas significan que el 38 por ciento de agosto no es el final. El iPhone 18 Pro está calculado sobre una factura de memoria que quedará desfasada la próxima primavera, y entonces Apple tendrá que decidir si vuelve a ceder margen o si la ronda de precios del miércoles fue solo la primera.
Lo que no se dijo el miércoles es, por tanto, la verdadera noticia. Apple no presentó un iPhone más caro. Apple presentó un iPhone cuyos componentes se han encarecido 155 dólares, y trasladó cien de esos dólares al cliente. Los 55 dólares restantes no figuran en ninguna nota de prensa. Figuran en la previsión de margen del trimestre de septiembre, dos o tres puntos porcentuales por debajo de junio, y seguirán ahí hasta que baje el precio de la memoria o vuelva a subir el precio del iPhone.
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