TSMC

TSMC entra en la mitad de 2026 como el único cuello de botella de todo el ciclo de infraestructura de IA. El trimestre más reciente reportado, el Q1 2026, entregó ingresos de 35.900 millones de dólares (+40,6% interanual en USD), superando el consenso de 35.500 millones. El ingreso neto saltó un 58,3% interanual a 572.480 millones de NT$, el BPA diluido de 22,08 NT$ (unos 3,49 $ por ADR) superó las estimaciones de 20,88, y el margen bruto se expandió al 66,2% — por encima de la guía. La mezcla de nodos avanzados es la verdadera historia: 7nm e inferiores constituyen ahora el 74% del total de ingresos por wafer, con 3nm aportando el 25%, y la plataforma de High Performance Computing alcanzando el 61% de los ingresos (frente al 51% un año antes) tras un salto secuencial del 20%.

El cambio más importante desde el inicio de 2026 es que 2nm (N2) ya no es un catalizador futuro — la producción en volumen comenzó en el Q4 2025 en la Fab 22 de Kaohsiung, y los rendimientos reportados ya superaron el 65%, inusualmente fuertes para un nodo gate-all-around de primera generación. Apple reservó más de la mitad de la capacidad inicial de 2nm para el procesador A20 y el chip M6. Una versión mejorada N2P con suministro de energía por la cara posterior llega a finales de 2026. La guía Q2 2026 pide ingresos de 39,0-40,2 mil millones con márgenes brutos del 65,5-67,5%, y el CEO C.C. Wei elevó el objetivo de crecimiento de ingresos en USD de todo el año 2026 a más del 30% con capex hacia el extremo superior del rango de 52-56 mil millones. Una señal de alerta: los ingresos mensuales de abril de 2026 de 410.730 millones de NT$ crecieron solo un 17,5% interanual — el ritmo más lento en meses — a medida que las comparaciones se endurecen. La publicación de mayo se espera alrededor del 10 de junio.

TSM tiene una composición smart-money inusual: es una de las ventas más conocidas de Warren Buffett (iniciada y abandonada en unos seis meses en 2023, citando Buffett el riesgo geopolítico). Esa venta fue a aproximadamente 80 dólares por acción; el ADR ahora cotiza cerca de 447, y Buffett no ha vuelto a entrar. Entre otros gestores rastreados por BMI, Mohnish Pabrai construyó una posición a finales de 2023 y la ha mantenido durante 2025-2026; aparece en los filings 13F de Pabrai Investment Funds en aproximadamente el 6% de la cartera. Stanley Druckenmiller pasó por TSM en 2024 pero actualmente no la mantiene.

La narrativa de flujo institucional para 2026 ha cambiado, ya que el descuento de riesgo geopolítico que Buffett citó se ha comprimido materialmente — el ADR sube más de 5 veces desde su salida, y el rango de 52 semanas abarca ahora de unos 200 a 449. La actividad insider en TSM es estructuralmente menos observable que en sus pares estadounidenses debido a las reglas de divulgación de Taiwán, pero los flujos 13F del Q1 de grandes cuentas institucionales mostraron compras netas durante el trimestre a medida que la tesis de capex de IA se amplió más allá de NVIDIA. El asunto estructural más vigilado sigue siendo la expansión de Arizona: la segunda fábrica (3nm) apunta a la entrada de equipos hacia octubre de 2026 con volumen para el Q4 2027, mientras que 2nm en Arizona ahora se orienta hacia finales de la década — aproximadamente 2029.

TSM cotiza cerca de 447 dólares por ADR, un P/E trailing de aproximadamente 36 y una capitalización cercana a 2,19 billones de dólares, tras subir desde un mínimo de 52 semanas en torno a 200. En base forward el múltiplo es más moderado — aproximadamente 22-24× el consenso BPA 2026 y en los altos teens en 2027 — todavía un descuento respecto a clientes fabless como NVIDIA y AMD a pesar de un margen bruto superior (66%+) y un menor riesgo de concentración de clientes que las fundiciones más pequeñas. En EV/EBITDA, TSM se sitúa muy por encima de Samsung Foundry e Intel Foundry, ambas correctamente descontadas por una competitividad de proceso más débil. Wall Street está en Strong Buy entre unas 17-19 firmas que cubren, con un objetivo medio cercano a 468 (alto 600, bajo 354) — implicando solo un alza de un dígito medio tras el avance. El sobrante de riesgo geopolítico que Arizona desmantela ya está en gran medida en el precio; el caso alcista descansa en la durabilidad del capex de IA más que en lo barato.

1. Alrededor del 10 de junio de 2026: Publicación de ingresos mensuales de mayo de 2026 — la primera lectura de si el crecimiento se reacelera tras el 17,5% interanual de abril (el más lento en meses), una señal de alta frecuencia de la demanda de fundición IA
2. Mediados de julio de 2026 (estimado): Resultados Q2 2026 — confirma si los ingresos aterrizan dentro de la guía de 39,0-40,2 mil millones; un margen bruto cerca del techo del 67,5% señalaría que el yield 2nm supera el plan
3. Septiembre de 2026: Lanzamiento del iPhone 18 Pro de Apple con el A20 (2nm) — primer producto de mercado masivo en el nodo N2, validando yield, rampa de capacidad y poder de fijación de precios por wafer
4. Finales de 2026 / Q4 2027: N2P con suministro de energía por la cara posterior (finales de 2026) y volumen de la segunda fábrica de Arizona (3nm) previsto para el Q4 2027 — hitos que reducen aún más el descuento geopolítico

TSM sigue siendo el compounder de infraestructura IA más limpio que rastreo, pero el dinero fácil se acabó. Cuando lo señalé por primera vez cerca de 80-190, el descuento geopolítico era toda la historia. Hoy, cerca de 447 con un múltiplo trailing de 36× y el ADR presionado contra máximos históricos, ya no te pagan por asumir el riesgo de Taiwán — estás pagando de más por una ejecución de 2nm confirmada y un ciclo duradero de capex de IA. La tesis está intacta: márgenes brutos superiores al 66%, crecimiento de ingresos superior al 30%, un monopolio estructural de fundición, y 2nm ya enviándose con rendimientos sanos. Pero con objetivos de consenso solo un dígito medio por encima del precio actual, ya no soy un comprador agresivo aquí. Recorto en fortaleza por encima de 440 y añadiría en serio solo en un retroceso significativo hacia los 300 medios — el extremo bajo del rango de analistas — o en cualquier susto de capex de IA que sobrepase los fundamentos. La desaceleración mensual de abril al 17,5% merece vigilancia: las comparaciones se endurecen, y a este múltiplo el mercado descuenta la perfección. La tesis se rompe si las tensiones del Estrecho de Taiwán escalan a riesgo cinético directo — por debajo del 5% de probabilidad en 24 meses según mi criterio, pero no cero.