Wall Street ha chiuso la settimana in vena di festeggiamenti. L’S&P 500 ha terminato a meno di mezzo punto percentuale dal proprio record storico — appena lo 0,45 per cento separa il listino dal prossimo massimo assoluto — e da inizio anno guadagna il 10,7 per cento. I «Magnifici Sette», i colossi tecnologici a mega-capitalizzazione, hanno guidato il rialzo della settimana scorsa con un progresso del 4,9 per cento. Sembra la prosecuzione perfetta di un mercato toro che scrolla di dosso ogni contrattempo. Ma le apparenze ingannano. La vera prova arriva questa settimana, e non proviene da una banca centrale, né da una scadenza sui dazi, bensì da due sale riunioni: una a Veldhoven, nei Paesi Bassi, l’altra a Hsinchu, a Taiwan.
Mercoledì 15 luglio l’olandese ASML pubblica i conti trimestrali; giovedì 16 luglio tocca al foundry taiwanese TSMC. Insieme, queste due aziende formano le fondamenta su cui poggia l’intero boom dell’intelligenza artificiale. Nessun chip Nvidia, nessun data center per l’IA, nessun modello linguistico di grandi dimensioni esisterebbe senza le macchine di ASML e le fabbriche di TSMC. Chi vuole sapere se il ciclo di investimenti più costoso nella storia della tecnologia è ancora in corsa — o ha appena superato il proprio apice — non deve ascoltare i venditori di chip. Deve guardare i portafogli ordini di questi due fornitori. E quei portafogli vengono aperti proprio questa settimana.
Perché sono queste due aziende a emettere il verdetto
Nell’immaginario collettivo, Nvidia è il volto della rivoluzione dell’intelligenza artificiale. Ma Nvidia si limita a progettare i propri chip: non è in grado di costruirli. Quel compito spetta a TSMC, di gran lunga il maggiore produttore su commessa al mondo, che fabbrica praticamente ogni processore IA di fascia alta, sia esso firmato Nvidia, AMD, Apple o Broadcom. E TSMC, a sua volta, può realizzare quei chip solo perché ASML le fornisce le macchine di litografia necessarie a inciderli. ASML è l’unico costruttore al mondo di sistemi di litografia a ultravioletti estremi — un monopolio sul collo di bottiglia assoluto della moderna produzione di semiconduttori. Una sola di queste macchine costa diverse centinaia di milioni di dollari.
Questa filiera possiede una proprietà cruciale: corre in anticipo rispetto alla domanda. L’operatore di un data center che oggi ordina più capacità di calcolo per l’IA innesca una catena che si estende a ritroso di mesi — TSMC deve ampliare la capacità produttiva, e per farlo deve ordinare le macchine ad ASML con anni di anticipo. È esattamente per questo che il netto degli ordini di ASML, i cosiddetti «net bookings», costituisce un indicatore anticipatore così prezioso. Non rivelano ciò che i clienti stanno comprando oggi, bensì ciò che stanno pianificando per gli anni a venire. Un portafoglio ordini robusto significa che l’espansione prosegue. Un portafoglio in crollo sarebbe il primo segnale concreto che l’industria sta togliendo il piede dall’acceleratore. Nessuna nota di un analista, nessun sondaggio, nessun grafico di prezzo racchiude un’informazione di simile portata.
Le montagne russe che hanno preparato il terreno
La ragione per cui questi numeri sono così carichi di tensione proprio in questa settimana affonda le radici negli ultimi due mesi. Il comparto dei semiconduttori ha appena attraversato una delle giostre più violente della sua storia recente, con Nvidia al centro della scena. Il campione dell’IA ha bruciato circa mille miliardi di dollari di capitalizzazione in meno di due mesi. Dal massimo storico del 14 maggio, il titolo è sceso del 18,2 per cento, fino ai recenti 193,42 dollari. Ciò lascia l’azienda più preziosa dell’era dell’intelligenza artificiale a scambiare a circa 18 volte gli utili attesi per i prossimi dodici mesi — a sconto rispetto all’ampio S&P 500, che viaggia sopra le 20 volte, e più a buon mercato del Nasdaq 100, prossimo alle 23 volte. Nvidia non era così economica dall’inizio del 2019, prima che il boom dell’IA prendesse davvero il via.
L’innesco della discesa è stata un’espressione che circola sui mercati da settimane: «AI peak demand», il picco della domanda di intelligenza artificiale. Il timore è che la spesa colossale degli hyperscaler — Microsoft, Amazon, Google, Meta — non possa continuare a questo ritmo per sempre, che prima o poi subentri la saturazione e gli ordini si prosciughino di colpo. Eppure, non appena quell’ansia si è radicata nei prezzi, è arrivato il contromovimento. La scorsa settimana i grandi nomi tecnologici sono tornati a impennarsi, guidati proprio da quei Magnifici Sette. Il mercato è indeciso: il boom si sta spezzando, o la correzione era soltanto una pausa salutare? È esattamente in questo stallo che ora atterrano i numeri di ASML e TSMC. Sono l’arbitro che entrambi gli schieramenti attendevano.
ASML mercoledì: parla il collo di bottiglia
Per ASML il consenso stima ricavi netti compresi tra 8,4 e 9,0 miliardi di euro e un margine lordo tra il 51 e il 52 per cento, con un utile per azione atteso intorno agli 8,03 euro. Ma queste cifre sono secondarie. Saranno tre le variabili a decidere la reazione: il netto degli ordini, le prospettive del business cinese e qualunque commento della direzione sulla nuova generazione High-NA EUV.
Gli ordini sono il numero che svetta su tutti gli altri. Per avere un metro di paragone, nel quarto trimestre del 2025 ASML ha registrato nuovi ordini netti per 13,2 miliardi di euro — dei quali 7,4 miliardi relativi ai soli sistemi EUV — e il portafoglio ordini, il backlog, ha toccato 38,8 miliardi di euro. Se gli ordini di questo trimestre arriveranno a un livello comparabile, la tesi del picco della domanda è archiviata e l’industria sta continuando a costruire senza soste. Se invece dovessero ripiegare bruscamente, il fronte ribassista otterrebbe il suo primo argomento tangibile. Già nel trimestre precedente ASML ha consegnato 8,8 miliardi di euro di ricavi con un margine lordo del 53,0 per cento, chiudendo all’estremità superiore della propria guidance, e ha alzato le stime per l’intero esercizio da 34–39 a 36–40 miliardi di euro. L’amministratore delegato Christophe Fouquet ha attribuito la revisione al fatto che i clienti stanno accelerando i propri piani di capacità. Se quel tono verrà confermato, sarà un segnale potente. Il rischio risiede nella Cina: restrizioni all’export più stringenti potrebbero pesare su una fetta significativa del giro d’affari e, con un titolo valutato in modo così generoso, persino una delusione sui margini potrebbe innescare una correzione violenta.
TSMC giovedì: il verdetto del foundry
Un giorno dopo, l’attenzione si sposta su Taiwan. TSMC ha indicato per il secondo trimestre ricavi compresi tra 39 e 40,2 miliardi di dollari — un progresso di circa il dieci per cento rispetto al trimestre precedente e un balzo enorme rispetto ai 30,07 miliardi di dollari del trimestre di un anno fa. Il margine lordo è previsto tra il 65,5 e il 67,5 per cento, sostenuto dall’elevato tasso di utilizzo delle fabbriche e solo lievemente eroso dal costoso avvio dei nuovi impianti all’estero. Anche qui, il dato principale dei ricavi non è la parte decisiva. Gli investitori aspettano tre cose: le prospettive per la seconda metà dell’anno, una possibile revisione al rialzo della guidance annuale e, soprattutto, qualsiasi aumento del budget di investimenti in conto capitale per il 2026.
Perché il budget di capex di TSMC è, di fatto, l’ordine che atterra all’altro capo della catena, da ASML. Se TSMC alza i propri investimenti pianificati, è la prova più netta immaginabile che la domanda di potenza di calcolo per l’IA è intatta. Un’attenzione particolare cade anche sulla tecnologia di packaging avanzato nota come CoWoS, senza la quale i giganteschi acceleratori per l’intelligenza artificiale non possono proprio essere costruiti — e proprio qui TSMC rappresenta da mesi il collo di bottiglia. È probabile che la direzione insista anche sulla transizione dall’IA generativa alla cosiddetta «agentic AI», in cui i sistemi non si limitano più a rispondere alle richieste ma portano a termine compiti in autonomia. Quel passaggio innalza ulteriormente il fabbisogno di calcolo per data center — ed è l’argomento strutturale a favore della tesi secondo cui il boom non è affatto finito.
La rotazione sotto la superficie
Mentre i titoli dei giornali fissano Nvidia, sotto la superficie del settore dei semiconduttori è da tempo in atto uno spostamento notevole. Gli investitori non sono semplicemente fuggiti dai chip: hanno cambiato cavallo. Il denaro è uscito dai processori grafici, da Nvidia, per riversarsi nei produttori di memorie. La grande vincitrice è Micron: il titolo ha già guadagnato il 229 per cento nel 2026, e ciò dopo un’impennata del 239 per cento nel 2025. La ragione è lineare: gli acceleratori per l’IA richiedono quantità enormi di memoria di fascia alta, la cosiddetta high-bandwidth memory. La domanda di questi chip è passata da comparsa a vero collo di bottiglia.
Questa rotazione spiega un apparente paradosso — l’indice ampio dei chip è forte anche mentre il suo nome singolo più prominente arranca. Il Philadelphia Semiconductor Index, il barometro chiave del settore, segna un più 74 per cento nel 2026 ed è avviato verso il suo miglior anno dal 2003. Il trade dell’intelligenza artificiale, in altre parole, non è morto: ha semplicemente cambiato leader. Per gli investitori questo porta con sé una lezione importante: la domanda giusta raramente è se un megatrend sia intatto, bensì quale segmento della catena del valore stia in quel momento facendo i soldi. Ed è esattamente per questo che i numeri di ASML e TSMC sono così rivelatori. Si collocano in un punto della catena che questa rotazione lascia intatto. Che il denaro affluisca nelle GPU o nelle memorie, entrambe devono essere fabbricate da TSMC e incise con le macchine di ASML.
I titoli nel mirino, con lo sguardo all’Italia
Per chi vuole posizionarsi attorno a questa settimana, l’ecosistema è ampio — e per l’investitore italiano ha un accento particolarmente vicino a casa. Il campione domestico è STMicroelectronics, il colosso italo-francese quotato a Milano e a Parigi, uno dei pochi produttori europei di semiconduttori di rilievo mondiale: microcontrollori, chip di potenza e sensori che lo rendono un termometro diretto del ciclo che ASML e TSMC stanno per fotografare. Accanto ad esso vale la pena osservare Technoprobe, la società brianzola specializzata nelle probe card, le sofisticate schede di test che verificano i chip prima che lascino la fabbrica: un anello di nicchia ma essenziale della filiera, la cui domanda si muove al ritmo dei volumi produttivi dei foundry. E poi Leonardo, che nell’elettronica per la difesa incorpora una quota crescente di componentistica avanzata, beneficiando indirettamente della stessa corsa alla potenza di calcolo.
Al di là dei confini nazionali, la stessa storia si declina su più livelli. ASML resta il campione europeo per eccellenza, il collo di bottiglia dell’intera industria. Sul versante statunitense, Nvidia è il parafulmine più evidente, e i conti in arrivo decideranno se il suo ritorno a 18 volte gli utili rappresenti un affare o un avvertimento; AMD è lo sfidante di seconda fonte negli acceleratori, Broadcom costruisce il silicio su misura e i chip di rete che cuciono insieme i data center, mentre Micron incarna la rotazione verso le memorie descritta sopra. Il punto chiave è che questi nomi non sono scommesse intercambiabili sullo stesso trade: occupano gradini diversi della scala — progettazione, memoria, packaging, apparecchiature, foundry — e reagiscono in modo differente a seconda di dove sta ruotando il denaro. Un investitore che a giugno avesse capito che la memoria stava correndo più delle GPU avrebbe catturato la cavalcata di Micron mentre Nvidia sanguinava. È per questo che lo strato dei fornitori è così istruttivo: TSMC e ASML si trovano sotto tutti questi gradini contemporaneamente, il che rende la loro guidance la lettura più pulita sulla salute dell’intera struttura, e non di una sola fetta. Sul piano fiscale, va ricordato che in Italia le plusvalenze su azioni scontano un’imposta del 26 per cento (il cosiddetto capital gain), un elemento da non trascurare quando si valuta il rendimento netto di operazioni ravvicinate su titoli tanto volatili.
I rischi che non si possono ignorare
Per quanto allettante sia la prospettiva di numeri robusti, le controargomentazioni meritano di essere prese sul serio. Primo, il riprezzamento delle valutazioni. Che Nvidia scambi ora a 18 volte gli utili attesi è, da un lato, il segno che una buona dose di euforia è già stata smaltita. Dall’altro, era proprio la fantasia valutativa senza limiti ad aver trainato il settore per anni — e quella non ritorna semplicemente perché una trimestrale esce bene. Secondo, la banca centrale. I tassi statunitensi restano fermi al 3,50–3,75 per cento, e il nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh, ha abolito la tradizionale forward guidance della banca centrale, spostando la politica monetaria verso una pura dipendenza dai dati. La prossima riunione sui tassi, il 28 e 29 luglio, arriverà senza proiezioni aggiornate — sicché l’incertezza sul sentiero dei tassi resta elevata, e i titoli growth valutati generosamente le sono particolarmente sensibili.
Terzo, la politica commerciale. I semiconduttori ricadono sotto i dazi settoriali della Sezione 232, e la persistente incertezza sull’architettura futura delle tariffe statunitensi getta un’ombra sull’intera filiera. E quarto, in modo molto concreto per questa settimana: il 14 luglio, prima ancora che arrivino i numeri dei chip, escono l’indice dei prezzi al consumo di giugno e i conti delle grandi banche statunitensi. Un dato d’inflazione più caldo del previsto potrebbe guastare l’umore prima ancora che ASML apra i propri libri. I risultati dei chip, dunque, non atterrano in acque calme, ma in una settimana già carica di punti di frizione.
L’unico numero che conta davvero
Alla fine, l’intera settimana può essere distillata in un’unica cifra: il netto degli ordini di ASML. È lo sguardo più onesto disponibile sul futuro del boom dell’intelligenza artificiale, perché mostra ciò che l’intera industria sta pianificando per gli anni a venire e non semplicemente ciò che ha già venduto. Se quel numero atterrerà al livello dei trimestri recenti, o al di sopra, il timore di un picco della domanda sarà per ora smentito, e il rally dovrebbe poggiare su basi solide. Se invece dovesse ripiegare in modo evidente, il fronte ribassista otterrà, per la prima volta, un argomento che non si potrà liquidare con un rimbalzo del titolo di una sola seduta.
Per chi naviga questo intreccio, un principio si erge sopra tutti gli altri: non farsi ipnotizzare dal rumore attorno ai singoli titoli, ma osservare la struttura della filiera. Il boom dell’IA non è monolitico — il suo baricentro migra, dal produttore di GPU al fabbricante di memorie, e domani forse ancora altrove. Chi è investito alla base della catena, là dove ogni chip deve necessariamente passare, è il più protetto contro queste rotazioni. Questa settimana ASML e TSMC ci diranno se quella base regge. Tutto il resto è rumore.
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