T1 2026 : le premier 13F de Greg Abel — une refonte défensive avec un pari technologique audacieux

Le 13F du T1 2026 de Berkshire Hathaway, déposé le 15 mai, est la première publication trimestrielle exécutée sous la direction du nouveau PDG Greg Abel, qui a pris les rênes de Warren Buffett le 1er janvier 2026. Le constat est sans équivoque : sur quarante positions détenues fin 2025, seules vingt-neuf subsistent. Seize titres ont été entièrement liquidés, sept paris nouveaux ou renforcés ont été pris, et le portefeuille actions déclaré est passé d’environ 274 milliards de dollars à 263,1 milliards. La trésorerie — non déclarée au 13F — a presque certainement franchi les 360 milliards de dollars d’après le 10-Q déposé en parallèle, un record absolu pour le conglomérat. Il s’agit du nettoyage trimestriel le plus agressif du portefeuille de Berkshire depuis plus de deux décennies, et il porte un signal clair pour les abonnés premium : l’ère post-Buffett chez Berkshire commence par la concentration, le conservatisme et un pivot technologique unique et délibéré.

Signal macro pour les six prochains mois

Trois lectures macroéconomiques sautent aux yeux. Premièrement, l’allègement supplémentaire de Chevron de 35% et la sortie complète d’UnitedHealth, Diageo et Charter Communications nous indiquent que Berkshire se désengage des secteurs présentant un risque de compression des marges d’exploitation — cycles d’investissement énergétique, soins gérés réglementés, demande de spiritueux en déflation, et investissements dans le haut débit supérieurs aux flux de trésorerie disponibles. Deuxièmement, la constitution simultanée d’une position Alphabet de près de 16 milliards de dollars est un vote selon lequel les plateformes mega-cap génératrices de trésorerie, dotées d’une optionalité IA intégrée, sont désormais valorisées suffisamment raisonnablement pour la rigoureuse marge de sécurité de Berkshire — en particulier après le recul d’Alphabet fin T1 sur fond d’annonces antitrust. Troisièmement, le refus persistant de racheter des actions BRK (aucun rachat déclaré pour le troisième trimestre consécutif) nous dit qu’Abel ne considère pas les actions de Berkshire elles-mêmes comme bon marché, un signal extraordinaire en soi.

Pris ensemble, la vision macro implicite à six mois est celle d’une préservation du capital avec un déploiement sélectif à long terme : les bons du Trésor à court terme restent le rendement ajusté du risque le plus élevé que Berkshire perçoive, les multiples des actions demeurent globalement élevés, et les rares déploiements qui passent le filtre se concentrent désormais sur des bilans forteresse à vents porteurs séculaires (Alphabet) ou des machines à trésorerie défensives déjà détenues (Apple, Coca-Cola, Amex, Chubb, Moody’s).

Pourquoi les trois principaux achats / renforcements

1. Alphabet (GOOGL) — triplé à 54,2 M d’actions (+204%)

Le renforcement d’Alphabet est la décision d’allocation de capital la plus lourde de conséquences du trimestre et sans doute du jeune mandat d’Abel. Berkshire était initialement entré dans Alphabet au T3 2025 avec ~17,85 M d’actions ; en seulement deux trimestres, cette participation dépasse désormais 54 M d’actions, propulsant GOOGL au rang de 7ᵉ plus grosse position à 5,93% du portefeuille. La thèse s’écrit d’elle-même dans le langage de Berkshire : domination de la rente (Google Search, YouTube, Android), marges d’exploitation supérieures à 30%, ~100 Md$ de flux de trésorerie disponibles annuels, une position de trésorerie nette de plus de 90 Md$, et une optionalité Gemini/TPU qui se monétise désormais visiblement à travers le taux de croissance de 30% de Cloud. Au prix moyen du T1 proche de 290 $, Berkshire paie environ 19x les bénéfices à terme hors trésorerie pour une entreprise qui croît au milieu des dizaines de pour cent — moins cher que ne se traite KO. C’est l’approbation la plus claire de Berkshire selon laquelle le cycle d’investissement dans l’IA est réel et que les hyperscalers, et non les fabricants de puces, capteront la rente de longue traîne.

2. Constellation Brands (STZ) — discrètement renforcé avant la coupe du T1

Bien que STZ ne figure pas dans le top 10 (la position a été réduite de 95% en fin de trimestre — voir la section ventes), le renforcement de début de T1 représentait un pari à contre-courant sur la demande de bière mexicaine premium. Le revirement en milieu de trimestre sur la faiblesse des volumes de Modelo est en soi révélateur : Abel est prêt à admettre qu’une thèse est cassée plus vite que Buffett ne l’aurait historiquement fait. À signaler aux abonnés qui suivent les différences de style de gestion.

3. Float d’assurance domestique (CB, Chubb) — maintenu stable à 4,24%

La décision de ne pas alléger Chubb à des plus hauts de 52 semaines est en soi un vote de confiance actif. La tarification de l’assurance dommages reste solide à l’approche du cycle de renouvellement 2026, la capacité de réassurance est tendue après des saisons de catastrophes consécutives, et le portefeuille commercial de Chubb bénéficie de hausses tarifaires de 8 à 12% dans les branches responsabilité civile. Les filiales GEICO et Berkshire Hathaway Reinsurance de Berkshire voient les mêmes données ; détenir Chubb par-dessus revient essentiellement à doubler le pari sur la persistance des revenus de souscription en marché dur jusqu’en 2026.

Pourquoi les trois principales ventes / allègements

1. Chevron (CVX) — réduit de 35% à 84,4 M d’actions

L’allègement de Chevron — la troisième réduction trimestrielle consécutive — est désormais impossible à écarter comme un simple ménage de portefeuille. Cumulé aux coupes antérieures, Berkshire s’est délesté d’environ 60% de la participation Chevron au pic. Le pari implicite : les majors pétrolières intégrées font face à une compression structurelle des flux de trésorerie disponibles due à la pression de discipline des investissements dans le Permien, au risque d’arbitrage encore en suspens sur les synergies Hess, et à un rendement du dividende de 4 à 5% qui ne compense plus la baisse du rendement du capital employé. Notamment, OXY n’a pas été allégé, ce qui préserve le véhicule d’exposition préféré de Berkshire (valeur des bons de souscription, dividendes préférentiels, et ~28% de participation économique) tout en réduisant le bêta des actions cotées au brut.

2. Bank of America (BAC) — allégé de 0,71%

L’allègement symbolique poursuit une tendance amorcée mi-2024. Le prix de revient de BAC chez Berkshire est inférieur à 15 $ ; avec une action proche de 48 $, chaque action vendue cristallise un gain de plus de 200%. Le rythme des ventes (désormais minime) suggère qu’Abel est à l’aise pour conserver indéfiniment le solde à ~9,5% de pondération, récoltant le dividende tout en laissant les plus-values latentes croître à imposition différée. À lire comme une gestion du risque de portefeuille, et non un changement de thèse — BAC reste parmi les quatre premières positions.

3. Les seize sorties complètes (UNH, V, MA, AMZN, DPZ, HEI, POOL, AON, LAMR, CHTR, ALLE, DEO, FWONK, LILA, LILAK, BATRK)

L’ampleur de la liste des sorties est ce qui rend ce trimestre historique. Plusieurs schémas émergent : (a) le duopole des cartes de crédit (V, MA) a été entièrement coupé, probablement un pari sur la pression des taux réels en hausse sur le crédit à la consommation et la concurrence du paiement fractionné ; (b) tout le complexe Liberty Media (FWONK, LILA, LILAK, BATRK) a été liquidé, mettant fin à une décennie d’affinité de Buffett pour les structures de John Malone ; (c) les sorties d’Amazon et de Domino’s retirent deux choix relativement récents de l’ère Todd/Ted, suggérant qu’Abel consolide l’autorité décisionnelle et supprime les positions qu’il n’a pas lui-même initiées. Les produits cumulés ont approché les 15 à 18 milliards de dollars, dirigés en grande partie vers les bons du Trésor.

Position de plus forte conviction

Malgré le feuilleton GOOGL, la position de plus forte conviction reste American Express (AXP) à 17,43%. Berkshire détient économiquement 21,6% de la société, le prix de revient s’établit à environ 8,50 $ par action contre un cours actuel de 303 $ — une plus-value latente de plus de 3 400%. AXP a vu sa facturation croître de 9% au T1 2026, a relevé son dividende de 17%, a racheté pour 2,1 Md$ d’actions, et continue de dominer le segment premium-aisé structurellement à l’abri des reculs du cycle de crédit. Le fait qu’Abel n’ait allégé aucune action — alors qu’AXP se traite à 21x les bénéfices à terme, proche d’un sommet décennal — est l’approbation la plus retentissante de tout le dépôt. Si les abonnés veulent une seule action qui reflète la thèse du capital permanent de Berkshire au sommet de la conviction, c’est AXP, et non Apple.

Profil de risque du portefeuille

• Concentration : les 5 premières positions = 67,1% des actions déclarées (contre 62% au T4 2025). Les 10 premières = 90,7%. C’est nettement plus concentré que la moyenne 2020-2024 et reflète le nettoyage, non une nouvelle conviction.
• Biais sectoriel : Financières 36,2%, Technologie 28,3%, Biens de consommation de base 15,8%, Énergie 13,2%. Notamment aucune exposition à la santé pour la première fois depuis 2014 (sortie d’UNH), et aucun service de communication au-delà de GOOGL.
• Coussin de trésorerie : estimé à plus de 360 Md$ en bons du Trésor/équivalents de trésorerie. Aux rendements actuels du court terme de ~5,1%, cela génère ~18 Md$ d’intérêts avant impôt par an — davantage que tout le flux de dividendes de Coca-Cola — sans aucun risque de marché actions.
• Bêta : le bêta de portefeuille implicite vis-à-vis du S&P 500 est d’environ 0,78, le plus bas depuis 2009. Berkshire est positionné pour un repli, pas pour une envolée.
• Exposition de change : effectivement entièrement en USD ; les petites participations dans les maisons de négoce japonaises (Itochu, Mitsui, Mitsubishi, Sumitomo, Marubeni) sont détenues via des filiales en propriété exclusive de Berkshire et n’apparaissent pas au 13F, mais représentent une position significative d’environ 25 Md$ libellée en yens.

Perspectives à 12 mois

Trois scénarios à surveiller jusqu’à la fenêtre du 13F de mai 2027 :

• Scénario de base (55% de probabilité) : Abel poursuit la trajectoire de concentration. Attendez-vous à 2 à 3 sorties complètes supplémentaires par trimestre, à des allègements progressifs d’Apple si AAPL se revalorise au-dessus de 260 $, et à des renforcements sélectifs de GOOGL lors de tout repli de 10% ou plus. Berkshire termine 2026 avec ~22 positions et un matelas de bons du Trésor encore plus important. Les abonnés devraient s’attendre à ce que l’alpha provienne de ce que Berkshire NE détient PAS.
• Scénario haussier (25%) : une véritable dislocation de marché (choc géopolitique, événement de crédit, ou repli de 15% ou plus du S&P) finit par offrir à Abel une cible digne de la montagne de trésorerie. Surveillez un unique déploiement de taille « éléphant » — probablement une acquisition en propriété exclusive dans l’industrie, l’assurance ou les infrastructures énergétiques, plutôt qu’un achat d’actions cotées.
• Scénario baissier (20%) : Abel peine à imposer son autorité d’allocation, le poids mort de la trésorerie devient politiquement intenable, et Berkshire lance un programme de rachat d’actions significatif sous 1,5x la valeur comptable, restituant du capital au lieu de le déployer. Les actions BRK se revaloriseraient probablement à la hausse mais le portefeuille actions stagnerait.

L’avis BMI : le T1 2026 est le signal le plus net que Berkshire ait envoyé depuis des années — concentrer, simplifier, accumuler de la trésorerie, et payer le prix fort pour un seul composeur séculaire de l’IA. Pour les abonnés premium BMInsider qui suivent les flux du smart money, la lecture actionnable est de surpondérer les titres que Berkshire renforce (GOOGL, AXP, CB) et de sous-pondérer le complexe duopole des cartes de crédit et les pétroles intégrés que Berkshire réduit méthodiquement. L’ère Buffett s’est achevée le 1er janvier ; l’ère Abel commence par la discipline, non par le drame. Attendez-vous à ce que les deux prochains 13F confirment si Abel entend gérer un portefeuille forteresse de 20 positions ou si la constitution de GOOGL a été la salve d’ouverture d’une rotation sectorielle délibérée vers les technologies à économie de plateforme. Quoi qu’il en soit, l’époque où Berkshire était un conglomérat diversifié de 45 titres est révolue — et cela constitue en soi le plus grand enseignement pour quiconque modélise la firme comme un indice de référence ou un véhicule de suivisme.