T1 2026 : Tiger Global mise gros sur la chaîne de valeur de l’IA — et taille dans Microsoft

Le 13F de Chase Coleman pour le T1 2026 est l’expression la plus pure de la discipline post-2022 de Tiger Global que nous ayons vue : un portefeuille public de 22,85 milliards de dollars avec 54 positions déclarées, mais un top 10 qui représente 69,5 % des actifs et un top 5 qui dépasse déjà 47,6 %. La principale opération n’est pas une valeur unique mais un schéma — Tiger a renforcé agressivement le complexe de l’infrastructure d’IA (TSM +49 %, AMAT +85 %, AVGO +25 %, NVDA +9 %) tout en réduisant Microsoft de moitié (-54 %) et en allégeant une longue liste de valeurs consommation/fintech (TTWO -66 %, APO -47 %, RDDT -35 %, XYZ -37 %, NOW -29 %, CHYM -22 %). Alphabet reste l’ancre à 13,38 % malgré un nombre de titres inchangé, et Sea Ltd. tient bon à 5,59 % en tant que plus grand pari de Coleman sur l’internet des marchés émergents. Après la brutale baisse de 2022 et le douloureux cycle de dépréciation du portefeuille privé, voici un 13F qui dit que Tiger Global a choisi sa voie : des valeurs de croissance composée liquides, publiques, des plateformes méga-capitalisations plus les fournisseurs d’infrastructure (« pelles et pioches ») qui les alimentent.

Signal macro pour les six prochains mois

Le renforcement simultané d’AVGO/TSM/AMAT/NVDA est l’aval le plus clair de Tiger sur le fait que le capex 2026 des hyperscalers n’atteint pas son pic — la société anticipe encore 18 à 24 mois supplémentaires de dépenses d’infrastructure d’IA annualisées supérieures à 300 milliards de dollars, avec des rentes affluant de manière disproportionnée vers la fonderie (TSM), les fabricants d’équipements (AMAT, LRCX) et le partenaire de silicium personnalisé (AVGO) plutôt que vers NVIDIA seule. La réduction de moitié de Microsoft parallèlement au maintien d’Alphabet est une rotation intra-méga-cap délibérée : MSFT à ~32x les bénéfices anticipés intègre une monétisation parfaite de Copilot, tandis que GOOGL à ~19x hors trésorerie intègre une érosion continue de Search qui ne s’est en réalité pas matérialisée. L’allègement massif de la fintech et du jeu vidéo (XYZ, CHYM, APO, TTWO, RDDT) se lit comme un pari défensif sur les dépenses de consommation discrétionnaire face à un régime de taux durablement élevés.

Mis bout à bout, la vision à six mois est capex IA en hausse, crédit à la consommation en baisse, qualité méga-cap préférée à la croissance à fort multiple. C’est de la discipline GARP post-correction, pas le Tiger de 2021 qui jouait le tout pour le tout.

Pourquoi les trois principaux achats / renforcements

1. Taiwan Semiconductor (TSM) — +49,38 % à 5,57 M de titres ($1.88B)

Le renforcement de TSM propulse Taiwan Semi à la 4e plus grande position à 8,23 % du portefeuille. À un prix moyen au T1 proche de 338 $, Coleman paie environ 22x les bénéfices anticipés pour la seule fonderie de la planète capable de produire à grande échelle de la logique de pointe en 3nm/2nm — le nœud goulot d’étranglement de chaque accélérateur d’IA Nvidia, Apple, AMD et Broadcom expédié jusqu’en 2027. Le chiffre d’affaires de TSM au T1 a progressé de 35 % en glissement annuel (YoY), le HPC représentant désormais 59 % du mix et les marges brutes dépassant 58 %. La décote géopolitique liée au risque taïwanais qui a maintenu TSM à un multiple structurellement inférieur à celui des méga-capitalisations américaines est précisément le type d’opération asymétrique sur un rempart concurrentiel mal valorisé sur lequel Tiger a bâti sa franchise.

2. Applied Materials (AMAT) — +85,09 % à 1,66 M de titres ($566M)

Le quasi-doublement d’AMAT est la lecture la plus claire de la thèse de Tiger sur l’équipement de fabrication de semi-conducteurs (WFE). AMAT affiche ~28 milliards de dollars de chiffre d’affaires à ~30 % de marges opérationnelles, domine le dépôt et la gravure dans la transition gate-all-around, et se négocie à environ 18x les bénéfices anticipés — une véritable aubaine par rapport à ASML ou Lam compte tenu de vents porteurs séculaires comparables. Alors que chaque hyperscaler se précipite pour sécuriser de la capacité 2nm jusqu’en 2027, le carnet de commandes d’AMAT offre une visibilité que peu de valeurs de semi-conducteurs peuvent égaler. Un renforcement de 85 % signifie que Tiger considère cela comme une configuration de croissance composée pluriannuelle, et non comme une opération ponctuelle.

3. Coupang (CPNG) — +31,71 % à 34,6 M de titres ($653M)

Coupang est le renforcement à contre-courant du trimestre et le pari typiquement Tiger caché en pleine vue. Le chiffre d’affaires du T1 a progressé de 21 % à devises constantes, Rocket Delivery et Farfetch sont désormais positifs en marge sur coûts variables, et l’expansion à Taïwan progresse plus vite que prévu. À une valeur d’entreprise proche de 50 milliards de dollars contre un chiffre d’affaires annualisé supérieur à 32 milliards, le marché valorise toujours Coupang comme un détaillant coréen plutôt que comme un clone régional d’Amazon. Coleman a soutenu Coupang depuis les tours de financement privés jusqu’à l’introduction en bourse ; le renforcement de 32 % à un multiple déprimé est le pari à plus forte conviction sur l’internet des marchés émergents (EM) du portefeuille.

Pourquoi les trois principales ventes / allègements

1. Microsoft (MSFT) — -54,36 % à 2,5 M de titres ($925M)

Réduire Microsoft de moitié est le signal de vente le plus fort du dépôt. À ~32x les bénéfices anticipés, MSFT se négocie avec une prime qui exige que les revenus de Copilot grimpent de moins de 5 milliards à plus de 20 milliards de dollars en 24 mois et qu’Azure maintienne indéfiniment une croissance supérieure à 30 % ; la barre est inconfortablement haute. Coleman n’abandonne pas la thèse IA — le produit de la vente a clairement afflué vers TSM, AMAT, AVGO et NVDA — il opère une rotation de l’expression la plus chère de cette thèse vers la plus raisonnablement valorisée. MSFT restant une position du top 10 à 4,05 %, il s’agit d’un rééquilibrage, et non d’une rupture de thèse.

2. Take-Two Interactive (TTWO) — -65,75 %

L’allègement de Take-Two, à l’approche de la fenêtre de lancement de GTA VI, signale que Tiger ne croit plus que la monétisation post-lancement justifiera un multiple proche de 35x l’EBITDA anticipé. Le jeu vidéo sur console a structurellement perdu de sa valeur à mesure que la part du portefeuille des consommateurs se déplace vers le mobile et les plateformes financées par la publicité, et le moteur de revenus récurrents de GTA Online montre des signes de fatigue. Alléger des deux tiers avant le catalyseur, plutôt qu’après, est une déclaration de confiance : Coleman préfère manquer le potentiel haussier que de subir un événement binaire au profil de risque baissier.

3. Apollo Global Management (APO) — -46,96 %

La quasi-division par deux d’Apollo s’inscrit dans le schéma plus large de dérisquage fintech/crédit. La croissance des encours (AUM) de crédit privé ralentit à mesure que les taux de base plafonnent, la compression des spreads du direct-lending sur le middle-market est réelle, et la branche assurance Athene d’Apollo est exposée à un risque de refinancement immobilier commercial (CRE) que le marché ne valorise pas. Combinée aux allègements de XYZ, CHYM et RDDT, il s’agit d’une réduction coordonnée de l’exposition aux institutions financières non bancaires sensibles aux taux — Coleman se positionne pour un élargissement des spreads de crédit, et non leur resserrement.

Position à plus forte conviction

La position à plus forte conviction est sans ambiguïté Alphabet (GOOGL) à 13,38 %. Coleman a maintenu la position inchangée tout au long du trimestre malgré toutes les incitations à alléger dans la hausse — GOOGL a été l’une des méga-capitalisations les plus performantes (top décile) au T1 2026, et ne pas vendre un seul titre à ces niveaux est en soi l’aval le plus fort du portefeuille. Tiger est long sur Alphabet depuis 2022 à un prix de revient dans les 90 $ ; la position affiche une plus-value latente de plus de 200 % et représente toujours près d’un dollar sur sept que la société gère publiquement. La thèse : Search n’a pas été désintermédié par ChatGPT ou Perplexity de façon mesurable, Gemini comble l’écart de qualité de modèle, YouTube est l’actif de streaming le plus sous-monétisé des médias, Waymo est une véritable option gratuite, et la croissance de Google Cloud supérieure à 28 % plus son inflexion de rentabilité en font l’hyperscaler le plus sous-estimé. À ~19x les bénéfices anticipés hors trésorerie, Coleman est rémunéré pour attendre.

Profil de risque du portefeuille

• Concentration : Top 5 = 47,6 % des actions déclarées ; top 10 = 69,5 %. Nettement plus concentré que le portefeuille de Tiger d’avant 2022 et cohérent avec la discipline post-correction de Coleman consistant à gérer moins de valeurs, plus grandes et à plus forte conviction.
• Biais sectoriel : Technologie ~62 % (plateformes méga-cap + équipementiers de semi-conducteurs), Services de communication ~21 % (GOOGL, META, NFLX, SPOT), Consommation discrétionnaire ~13 % (AMZN, SE, CPNG, MELI), Financières seulement ~5 % après les allègements d’APO/XYZ/CHYM. Exposition quasi nulle aux biens de consommation de base, à l’énergie, à la santé, aux services aux collectivités ou aux REIT.
• Géographique / change : Exposition non américaine significative via TSM (Taïwan), SE (Singapour), CPNG (Corée), MELI (Amérique latine), NU (Brésil), JD/PONY/RERE (Chine). On estime que ~22 % du portefeuille porte des flux de revenus libellés hors USD — un biais EM délibéré qui distingue Tiger des fonds de croissance concurrents.
• Bêta : Bêta implicite du portefeuille par rapport au Nasdaq-100 ~1,25 ; par rapport au S&P 500 plus proche de 1,45. Un portefeuille à bêta élevé par construction — une baisse de 15 % du Nasdaq déprécierait ce portefeuille nettement plus que l’indice.
• Risque caché : Le 13F ne capture pas le substantiel portefeuille privé de Tiger (Stripe, ByteDance, SpaceX, etc.), qui reste la source des souffrances passées. La santé du portefeuille public ne signifie pas encore la santé de la franchise — surveiller séparément le rythme de dépréciation du privé.

Perspectives à 12 mois

• Scénario de base (probabilité 55 %) : L’opération sur l’infrastructure d’IA continue de fonctionner ; TSM, AMAT, AVGO et NVDA se revalorisent collectivement de 15 à 25 %. Coleman réduit davantage MSFT vers un poids de 2 à 3 %, maintient GOOGL inchangé, et renforce sélectivement Coupang et Sea. Le portefeuille public termine 2026 à 26-28 milliards de dollars avec une concentration du top 10 supérieure à 65 %.
• Scénario haussier (25 %) : Une véritable inflexion de productivité de l’IA au S2 2026 (ROI de Copilot en entreprise prouvé, montée en charge des flux de travail agentiques) propulse le complexe des équipementiers de semi-conducteurs de plus de 40 % et Coupang/Sea se revalorisent en tant que leaders internationaux de l’internet. Le pari GARP-sur-IA de Tiger devient l’opération générant de l’alpha de l’année.
• Scénario baissier (20 %) : Les prévisions de capex des hyperscalers sont revues à la baisse dans les publications du T3 2026, TSM fait face au risque médiatique taïwanais, et le complexe technologique grand public (CPNG, SE, MELI) est touché par la faiblesse des devises EM. Le portefeuille de Tiger, à bêta élevé et biaisé EM, sous-performe le Nasdaq-100 de 800 à 1200 points de base.

Avis BMI : Le T1 2026 est le 13F de Tiger Global le plus discipliné depuis des années — concentré, méga-cap, biaisé vers l’infrastructure d’IA, et explicitement valorisé via le GARP plutôt que la croissance à tout prix. Pour les abonnés premium qui suivent les flux de la smart money, la lecture actionnable est le panier d’équipementiers de semi-conducteurs AVGO/TSM/AMAT/LRCX : Coleman vous dit qu’il croit que les fournisseurs d’infrastructure (« pelles et pioches ») se revaloriseront comme NVIDIA l’a déjà fait, et il met près de 5 milliards de dollars de capital déclaré derrière cette conviction. La réduction de moitié de MSFT — non pas baissière sur la thèse IA, mais baissière sur le fait de payer 32x pour celle-ci — mérite d’être respectée.