T1 2026 : l’allègement de risque le plus agressif de Third Point en une décennie — Loeb retire 5,2 milliards de dollars de la table

Le 13F du T1 2026 de Dan Loeb est, sans exagération, la refonte d’un seul trimestre la plus violente du portefeuille long de Third Point que BMInsider ait suivie à l’ère post-pandémique. Le portefeuille actions déclaré s’est effondré d’environ 7,27 milliards de dollars fin 2025 à seulement 2,08 milliards au 31 mars — une réduction de 71 % en trois mois. Le nombre de positions est passé de 44 à 33. Chaque position du top 10 du T4 a été allégée (aucune n’a été renforcée), et neuf des valeurs du top 20 du T4 ont été liquidées entièrement, dont la position activiste phare PG&E, les participations dans les plateformes Microsoft et Brookfield, et le complexe de trade sur l’électricité Constellation Energy / Vistra fraîchement constitué. Pour un gérant dont la signature est la concentration event-driven sur une fourchette de 30 à 50 valeurs, ce n’est pas une rotation — c’est un basculement risk-off de grande ampleur, et compte tenu de la propension structurelle de Third Point à exprimer des vues directionnelles via le portefeuille vendeur (invisible sur le 13F), l’ampleur du dégrossissement du côté long implique fortement une posture défensive d’exposition nette à l’approche de la seconde moitié de 2026.

Signal macro pour les six prochains mois

Trois lectures macro sautent aux yeux dans ce dépôt. Premièrement, les sorties complètes de PG&E (551 M$), Constellation Energy (168 M$) et Vistra (162 M$) — soit environ 880 M$ d’exposition aux services publics / à la production d’électricité marchande — nous indiquent que Loeb estime que le trade IA-électricité est désormais entièrement valorisé. La thèse PG&E (gains de dossiers tarifaires, stabilisation du fonds incendies, croissance de la charge des centres de données IA en Californie du Nord) avait été l’un des plus grands gagnants de Third Point en 2025 ; l’encaisser intégralement en fin de trimestre signale une vue selon laquelle le récit “l’électricité est le nouveau pétrole” a atteint le stade d’euphorie de fin de cycle que Loeb prend historiquement à contre-courant. Deuxièmement, les sorties quasi totales de Capital One (-87 %), LPL Financial et Rocket Companies retirent presque tout le bêta du crédit à la consommation et de l’octroi de prêts hypothécaires — un indice que Loeb voit la détérioration du crédit aux ménages s’accélérer cet été. Troisièmement, la coupe de 94 % de NVIDIA et l’allègement de 35 % de TSMC, parallèlement aux sorties complètes de Microsoft, suggèrent que Loeb prend agressivement ses bénéfices sur l’infrastructure IA tandis que le consensus continue de courir après le trade. Le portefeuille restant est plus défensif, plus concentré sur des actions event-driven aux catalyseurs idiosyncratiques (économie de la scission TDS/UScellular, synergies post-fusion de Somnigroup, carnet de commandes infrastructure de CRH), et nettement moins exposé aux facteurs de momentum macro qui ont porté les rendements de 2025.

Pourquoi les trois premières positions — toutes allégées, toutes conservées

1. Amazon (AMZN) — 19,4 % / 404 M$, allégée de 10 %

Amazon survit comme la plus grande position de Third Point malgré un allègement modeste de 10 %, ancrant le portefeuille à près d’un cinquième du portefeuille déclaré. La thèse de Loeb sur Amazon — exposée dans sa lettre aux investisseurs du T3 2024 — repose sur l’expansion de la marge d’AWS (marges opérationnelles désormais supérieures à 38 %), l’inflexion du résultat opérationnel du segment retail, et Project Kuiper / la publicité comme options intégrées que le marché sous-pondère encore. Avec Amazon se négociant à environ 28x les bénéfices à terme et une croissance d’AWS qui réaccélère à 19 % dans la dernière publication, la position reste une participation cœur à forte conviction même si Loeb retire quelques jetons de la table. Le fait qu’AMZN n’ait été allégée que de 10 % tandis que NVDA était coupée de 94 % vous dit exactement quel étage de la pile IA Loeb privilégie encore : la couche application/plateforme plutôt que la couche silicium.

2. Telephone & Data Systems (TDS) — 13,3 % / 278 M$, pratiquement stable (-1,1 %)

TDS est l’expression la plus pure de l’ADN event-driven classique de Third Point dans le portefeuille. La position est un pari sur le dénouement de la vente des actifs sans fil d’UScellular à T-Mobile, la valeur résiduelle des actifs de tours, et l’effondrement final de la décote de holding. Loeb a annoncé cela comme une thèse de somme des parties pluriannuelle aux catalyseurs visibles jusqu’en 2026. Le fait que la position ait été maintenue pratiquement stable tandis que tout le reste autour était vendu confirme que TDS est désormais un pari de conviction sur une seule valeur, pas un trade tactique — et à 13,3 % du portefeuille, elle est dimensionnée comme tel.

3. CRH plc (CRH) — 9,6 % / 200 M$, allégée de 27 %

Le champion des matériaux de construction de droit irlandais et coté au NYSE reste une position du top 3 malgré l’allègement. L’exposition de CRH aux dépenses d’infrastructure américaines (montée en puissance de l’IIJA / du CHIPS Act), le pouvoir de fixation des prix dans le ciment et les granulats, et la discipline de restitution de capital sous le successeur du PDG Albert Manifold en font le cyclique industriel de la plus haute qualité du portefeuille. L’allègement est cohérent avec une prise de bénéfices de Loeb sur une valeur qui a composé environ 80 % depuis la cotation au NYSE en 2023 — pas un changement de thèse, mais un dimensionnement de position discipliné.

Pourquoi les trois principales ventes / sorties

1. PG&E Corp. (PCG) — VENDUE, -100 % depuis une position de pointe de 551 M$

La sortie complète de PG&E est la décision la plus lourde de conséquences de ce dépôt. PCG était la plus grande position de Third Point fin 2025 et avait été une position activiste de plusieurs trimestres centrée sur la construction du fonds incendies, la croissance de la base tarifaire FERC, et la configuration de la demande d’électricité des centres de données en Californie du Nord. Vendre la totalité de la participation dans la force de fin de trimestre — à un prix moyen d’environ 40 à 42 dollars après un solide T1 — suggère que Loeb soit (a) voit s’accélérer le risque réglementaire/politique d’une re-réglementation des services publics californiens à l’approche du cycle électoral 2026, soit (b) estime que la thèse IA-électricité est entièrement valorisée et que l’acheteur marginal des services publics est désormais le flux passif, et non le capital fondamental. Quoi qu’il en soit, le signal de conviction est sans ambiguïté : le trade est terminé.

2. NVIDIA (NVDA) — allégée de 94 %, de 2,95 M d’actions à 190 k

La coupe de NVIDIA est l’équivalent, pour le cycle de l’IA, de la vente par Loeb en 2007 des financières exposées au subprime — une sortie quasi totale au sommet d’un trade séculaire euphorique. Third Point a conservé un reliquat symbolique de 190 k actions (probablement à des fins d’optionalité / d’information), mais le message est clair : à environ 175 dollars par action et une capitalisation de 4 300 milliards de dollars, le rapport risque/rendement de NVDA ne franchit plus le seuil exigé par Loeb. À noter : le produit n’a PAS été redéployé vers d’autres valeurs de l’infrastructure IA (Broadcom, AVGO, l’exposition n’était que de 15 M$ ; AMD, MU sorties ; Coherent jamais réintégrée). C’est un véritable allègement du risque du cycle IA, pas une rotation au sein du trade.

3. Microsoft, Brookfield, Casey’s, CoStar, Rocket, LPL, Chipotle, Constellation Energy, Vistra — toutes VENDUES

L’ampleur de la liste des sorties est la vraie histoire. Microsoft (447 M$) et Brookfield (284 M$) figuraient toutes deux dans le top 5 en fin d’année ; les éliminer entièrement en un seul trimestre est extraordinaire. Les sorties de Chipotle et Casey’s retirent l’exposition à la consommation défensive à multiple premium. CoStar et Rocket ramènent à zéro le complexe des données immobilières / de l’octroi de prêts hypothécaires. Le produit agrégé des neuf liquidations du top 20 dépasse 2,5 milliards de dollars. Combiné aux allègements profonds de NVDA, Capital One, Union Pacific et Norfolk Southern, Third Point a effectivement levé plus de 5 milliards de dollars de liquidités en un seul trimestre — un énorme trésor de guerre tactique pour un fonds de cette taille et une préparation claire à un redéploiement opportuniste si une dislocation des marchés actions se matérialise au S2 2026.

Position à plus forte conviction

Malgré la pondération de tête d’Amazon, la position à plus forte conviction de ce dépôt est sans ambiguïté Telephone & Data Systems (TDS) à 13,3 %. C’est la seule valeur du top 10 restée pratiquement intacte (-1,1 %), et à 278 M$ elle se situe à une taille plus typique d’une position activiste phare que d’une position longue passive. La thèse est du Loeb classique : une structure de holding complexe à valeur d’actifs cachée (spectre et actifs de tours d’UScellular, empreinte fibre résiduelle de TDS Telecom, une filiale cotée se négociant avec une décote par rapport à sa propre somme des parties), un parcours de catalyseurs clair (l’économie de la clôture de la vente d’actifs T-Mobile-UScellular, d’éventuelles cessions d’actifs supplémentaires, et un état final d’effondrement de la holding), et une direction disposée à dialoguer. Si les abonnés veulent une seule action qui capture ce sur quoi Loeb parie réellement en 2026, c’est TDS, pas AMZN.

Profil de risque du portefeuille

• Concentration : Top 5 = 56,3 % du portefeuille long déclaré (contre environ 31 % au T4 2025), Top 10 = 77,8 %. Le portefeuille est radicalement plus concentré après nettoyage — la structure classique Loeb de 30 à 50 valeurs s’est resserrée en un véritable portefeuille de 33 valeurs à forte conviction.
• Biais sectoriel : Consommation discrétionnaire 23 % (AMZN + LYV), Communications 13 % (TDS), Industrie/Matériaux 24 % (CRH + APG + MTZ + CRS), Santé/Med-Tech 13 % (SGI + DHR), Semi-conducteurs 9 % (TSM + petit panier NVDA/AVGO/KLA/LRCX/ASML). Notamment zéro exposition pure aux services publics pour la première fois en plus d’un an, et une exposition directe minimale à l’infrastructure IA au-delà du petit panier de semi-conducteurs.
• Posture de trésorerie / poudre sèche : le 13F ne déclare pas la trésorerie, mais la réduction de l’actif brut d’environ 5,2 Md$ en un seul trimestre implique l’une des plus importantes accumulations tactiques de liquidités de l’histoire récente de Third Point. Combiné au portefeuille vendeur (toujours opaque sur le 13F), Loeb opère presque certainement bien en dessous de son exposition nette longue typique de 90 à 110 %.
• Risque idiosyncratique vs macro : la refonte augmente radicalement le poids idiosyncratique / event-driven du portefeuille (TDS, SGI, APG, CRH) au détriment de l’exposition aux facteurs macro/momentum (NVDA, MSFT, PCG, COST). C’est Loeb qui revient à ses racines.
• Portefeuille vendeur caché : rappel — Third Point est un fonds long/short. Une exposition vendeuse significative n’apparaît PAS sur le 13F. Compte tenu de la réduction brute du côté long, l’exposition nette pourrait plausiblement se situer dans la fourchette de 40 à 60 %, contre 90 %+ typiquement.

Perspectives à 12 mois

Trois scénarios à surveiller jusqu’à la fenêtre du 13F de mai 2027 :

• Scénario de base (50 % de probabilité) : Loeb se positionne pour une correction des marchés actions au T3/T4 2026, portée par une combinaison de ralentissement de la revalorisation des capex IA, de détérioration du crédit à la consommation et de volatilité du cycle électoral. Attendez-vous à ce que les deux prochains 13F restent compacts (30 à 35 valeurs) jusqu’à ce qu’une dislocation se matérialise ; puis un redéploiement rapide du trésor tactique de 5 Md$+ vers 5 à 8 grandes nouvelles positions event-driven, probablement assorties d’au moins une campagne activiste à la Loeb avec lettre. Terrains de chasse probables : consolidation médias/streaming, restructuration des services de santé, et toute situation de vendeur forcé dans l’immobilier commercial ou la banque régionale.
• Scénario haussier (25 %) : les marchés s’envolent tout au long de 2026 grâce aux baisses de la Fed et au récit continu de productivité de l’IA ; le positionnement défensif de Loeb sous-performe mais il résiste à la tentation de courir après le marché, doublant plutôt la mise sur TDS / SGI / CRH et ajoutant une seule nouvelle campagne activiste dans les industriels mid-cap. Le portefeuille reste compact, la performance est à la traîne du S&P, mais la valeur d’optionalité de la trésorerie reste intacte.
• Scénario baissier (25 %) : une forte correction au T3 valide l’allègement du risque ; Loeb redéploie agressivement, le portefeuille long se ré-étend à 50+ valeurs, et Third Point affiche une année du décile supérieur sur le rebond. C’est le scénario pour lequel le portefeuille actuel est explicitement construit.

L’avis de BMI : le T1 2026 est le signal défensif le plus retentissant que Dan Loeb ait envoyé depuis 2007. La réduction de 71 % du portefeuille actions déclaré, les sorties complètes des plus grands gagnants de 2025 (PCG, MSFT, NVDA — de fait), et la conservation chirurgicale des seules positions event-driven les plus idiosyncratiques (TDS, SGI, CRH, APG) pointent toutes vers un gérant convaincu que l’argent facile dans le complexe IA / électricité / crédit à la consommation a été gagné et que la prochaine grande opportunité d’alpha viendra de la dislocation, non de la continuation. Pour les abonnés premium de BMInsider qui suivent le positionnement du smart money, la lecture actionnable est double : (1) prendre au sérieux les sorties de NVDA / MSFT / PCG de Loeb comme un signal de sommet de cycle sur ces valeurs précises, et (2) surveiller TDS et les plus petits survivants event-driven (APG, SGI) comme les paris de plus forte conviction de Loeb à l’approche de la seconde moitié de 2026. La plume au vitriol est restée silencieuse ce trimestre — mais la montagne de liquidités que Loeb vient de constituer suggère que la prochaine campagne activiste, lorsqu’elle viendra, sera de grande envergure.