Le 13F du T1 2026 de Bridgewater Associates (déposé le 15 mai 2026) révèle une refonte délibérée du portefeuille d’actions américaines de 22,4 milliards de dollars du plus grand hedge fund macro au monde. Le portefeuille s’est contracté depuis 27,4 milliards de dollars au T4 2025, une réduction de 5,0 milliards de dollars qui reflète à la fois des moins-values de réévaluation au prix du marché lors de la large correction de février-mars et un élagage agressif du bêta passif et de l’exposition à l’internet grand public. Les deux ETF iShares Core S&P 500 (IVV) et SPDR S&P 500 (SPY) ancrent encore le portefeuille à un total combiné de 20,5 % des actifs, la poche de bêta « All-Weather » canonique, mais Bridgewater a réduit IVV de 36 % (une vente de 1,1 milliard de dollars, la plus importante réduction en dollars du trimestre) tout en laissant SPY globalement intact. Ce n’est pas un appel baissier sur les actions américaines ; c’est une compression délibérée de l’exposition passive de faible conviction pour financer des inclinaisons sectorielles de forte conviction ailleurs. Ray Dalio a passé les deux derniers trimestres à soutenir publiquement que les États-Unis sont aux stades tardifs d’un cycle d’endettement, que le statut de monnaie de réserve du dollar est structurellement remis en question, et que la prochaine décennie favorise les actifs tangibles, les économies asiatiques productives et la productivité dopée par l’IA. Le T1 2026 est le premier 13F où les trois thèses sont visibles simultanément dans les données de positions.

## Top trois achats : Amazon, Micron, Broadcom — un trade de capex IA cohérent

L’achat marquant est **Amazon (+125,3 % en actions, +464 millions de dollars d’exposition en dollars)**, qui a plus que doublé pour devenir la troisième plus importante position à 914 millions de dollars. Bridgewater fait rarement des paris en action unique de cette ampleur dans son portefeuille cœur américain ; le mouvement signale que la firme considère désormais Amazon moins comme un jeu de consommation discrétionnaire et davantage comme l’hyperscaler au profil risque/rendement le plus attrayant face aux dépenses d’infrastructure IA d’AWS. Avec le capex d’AWS désormais supérieur à 100 milliards de dollars annualisés et des revenus attribuables à l’IA croissant à plus de 80 %, Bridgewater semble se positionner sur la dérivée seconde du cycle d’infrastructure IA — les opérateurs qui monétisent la dépense plutôt que les fabricants de puces qui la fournissent. La conviction est corroborée par l’**ajout de +25,6 % dans Alphabet (Classe A)** et une fraîche **NOUVELLE position de 111 millions de dollars dans Alphabet Classe C**, plus un renforcement de 10 % dans Microsoft. Sur les trois hyperscalers américains, Bridgewater a ajouté environ 620 millions de dollars d’exposition fraîche au cours du trimestre.

Le deuxième achat de forte conviction est **Micron Technology (+65,9 % en actions, +245 millions de dollars)**, portant la position à 499 millions de dollars et reflétant la conviction croissante de Dalio que la HBM (mémoire à large bande passante) est le maillon le plus contraint en offre de la chaîne de valeur de l’IA. La montée en puissance de la HBM3E de Micron a environ deux trimestres de retard sur SK Hynix mais une avance sur Samsung, et les allocations HBM 2026 de l’entreprise sont déjà épuisées à des prix premium. Le pari de Bridgewater est que le pouvoir de fixation des prix de la mémoire persiste au second semestre 2026 et que Micron — longtemps souffre-douleur des baissiers cycliques — s’est structurellement revalorisée. Le troisième pilier de la thèse d’achat est **Broadcom (+57,4 %, +165 millions de dollars, désormais 568 millions de dollars)**. Broadcom monétise la construction de l’IA à la fois via son activité d’ASIC personnalisés (TPU de Google, MTIA de Meta) et son silicium de réseau (commutateurs Tomahawk/Jericho qui font évoluer les clusters IA). Bridgewater semble considérer Broadcom comme la valeur de plateforme d’infrastructure IA au multiple le plus bas, avec un BPA FY26 approchant 7,50 $ et une marge de flux de trésorerie disponible supérieure à 45 %. Le quatuor NVDA (+21 %), AVGO (+57 %), MU (+66 %), et une position entièrement NOUVELLE dans **TSM (364 millions de dollars, le plus important nouvel achat du trimestre)** plus de NOUVELLES participations dans **Synopsys (83 M$)**, **Tower Semiconductor (81 M$)**, et un ajout dans **AMKOR (+1 976 %)** font du portefeuille de semi-conducteurs et d’infrastructure IA de Bridgewater le pari thématique le plus concentré de l’histoire des 13F de la firme.

## Top trois ventes : capitulation SaaS et sortie de l’internet grand public

L’image en miroir de la frénésie d’achat d’infrastructure IA est une sortie quasi totale du SaaS d’entreprise. **Salesforce a été entièrement liquidée** (-512 millions de dollars de valeur antérieure), tout comme **ServiceNow (-205 M$)** et **Workday (-207 M$)**. La sortie de Bridgewater de ces trois valeurs — trois des franchises SaaS au multiple le plus élevé et de la plus haute qualité du marché — est un signal puissant. La thèse probable : à mesure que les agents IA banalisent le modèle de revenus SaaS par poste, les coûts d’acquisition client augmentent et la rétention nette se comprime pour les applications historiques. Bridgewater est essentiellement vendeur du récit « le Software 2.0 sauvera le SaaS », du moins sous la forme exprimée par les multiples de valorisation de 2024-2025. **Adobe (-99,9 %, -446 M$)** a été presque liquidée pour la même raison, rejointe par **Booking Holdings (-99,9 %, -431 M$)**, **Mastercard (-99,0 %, -232 M$)**, **PayPal (-99,7 %, -194 M$)**, **Visa (-95,3 %, -181 M$)**, **Expedia (-99,8 %, -176 M$)**, et **Uber (-97,3 %, -103 M$)**. La réduction cumulée des valeurs de l’internet grand public et des paiements dépasse 1,7 milliard de dollars. Bridgewater semble dire que les plateformes d’internet grand public qui ont dominé 2010-2024 ont atteint leur sommet en tant que trade de valeur relative, et que le dollar marginal devrait pivoter soit vers (a) les fournisseurs de pelles et de pioches de l’infrastructure IA, soit vers (b) les expositions aux actifs tangibles et aux actions asiatiques discutées ci-dessous.

La troisième vente de forte conviction est la réduction partielle d’**iShares S&P 500 (IVV) de 36 %**. Combinée à un élagage de 2 % de SPY, Bridgewater a réduit le bêta passif américain d’environ 1,3 milliard de dollars. Lue conjointement avec l’achat simultané de l’**iShares MSCI Emerging Markets China ETF (84 M$ NOUVEAU)** et le maintien de l’**iShares MSCI South Korea (217 M$)** et de la participation iShares Core MSCI Emerging Markets (94 M$), le message est clair : à la marge, Bridgewater pivote du bêta passif américain vers une exposition active asiatique.

## Thèmes de forte conviction

Trois thèmes dominent le portefeuille post-T1 2026. Premièrement, l’**infrastructure IA et le capex des semi-conducteurs** — les 15 principaux achats incluent TSM, NVDA, AVGO, MU, Synopsys, KLA, Applied Materials, Marvell, AMKOR, Teradyne, Tower Semiconductor, et Lam Research est conservée même après un élagage de -48 %. L’exposition agrégée aux semis/infrastructure IA cotés aux États-Unis dépasse 3,0 milliards de dollars, soit environ 13 % du portefeuille d’actions. Deuxièmement, la **couverture par l’or et les métaux précieux** est bien vivante. Bridgewater détient Newmont (251 M$, stable), Barrick Mining (126 M$), AngloGold Ashanti (58 M$), Kinross (35 M$), Gold Fields (24 M$), Alamos (11 M$), Harmony (9 M$), et B2Gold (3 M$) — un panier diversifié de mineurs d’or d’environ 520 M$. Les arguments publics répétés de Dalio selon lesquels l’or est la seule monnaie sans risque de contrepartie sont désormais étayés par de durs dollars 13F. Troisièmement, la **reflation asiatique et des marchés émergents** apparaît dans la NOUVELLE position iShares MSCI EM China, la position conservée iShares MSCI South Korea, la NOUVELLE Petrobras ADR (24 M$), l’iShares MSCI Mexico détenu (15 M$), et les positions importantes et continues de Bridgewater dans TSM et ASE Technology. Le cadre All-Weather pivote historiquement vers les marchés émergents lorsque la firme estime que les rendements réels américains culminent et que le dollar atteint un sommet — deux vues que Dalio a publiquement soutenues début 2026.

## Profil de risque

Le 13F américain de Bridgewater est, par conception, la partie visible d’une machine de parité de risque bien plus vaste qui détient aussi des actions non américaines, des obligations souveraines, des obligations indexées sur l’inflation, des matières premières et des positions de change non divulguées sur le formulaire 13F. Avec cette mise en garde, le portefeuille visible reste néanmoins nettement en forme d’haltère : 20,5 % en ETF S&P 500 (bêta à faible volatilité), 13 % en IA/semis (croissance à fort bêta), ~2,5 % en mineurs d’or (couverture décorrélée), et ~3 % en marchés émergents/Asie (couverture baissière sur l’USD). Le risque idiosyncratique en valeur unique a en fait augmenté trimestre après trimestre, le top 10 passant de 35 % à 40,6 % du portefeuille déclaré. La sortie du SaaS réduit la duration de taux d’intérêt du portefeuille d’actions — une couverture utile si le rendement à 10 ans grimpe au second semestre 2026. Les NOUVELLES positions dans Nucor (105 M$) et Steel Dynamics (79 M$) plus un renforcement de 877 % dans Union Pacific (désormais 129 M$) suggèrent que Bridgewater se positionne pour un cycle de capex industriel américain, possiblement lié à la relocalisation et aux dépenses d’infrastructure. Une NOUVELLE position Paccar (90 M$) renforce la lecture de reflation de l’économie des biens. La principale vulnérabilité du portefeuille est l’exposition concentrée aux semis/IA si le cycle de capex 2026 déçoit au second semestre ou si les représailles chinoises contre les exportations d’équipements de semis américains s’élargissent.

## Perspectives à 12 mois

Pour les lecteurs de BMInsider qui suivent le signal de Bridgewater, trois choses importent pour les quatre prochains trimestres. Premièrement, le **trade d’infrastructure IA est désormais consensuel parmi les fonds macro** — Bridgewater, Soros et Druckenmiller ont tous renforcé NVDA/AVGO/TSM au T1 2026 — ce qui signifie que la récompense asymétrique s’estompe. Le pari de Bridgewater est que nous sommes au milieu (peut-être aux manches 4-5) d’un super-cycle de capex pluriannuel, mais la volonté de la firme d’ajouter Micron, Synopsys et les valeurs de queue AMKOR/Tower Semi suggère qu’elle chasse désormais des valeurs de dérivée seconde plutôt que les leaders évidents. Deuxièmement, **la sortie du SaaS est un signal exploitable**. Si le cadre de Bridgewater est correct, les multiples des logiciels se comprimeront davantage au cours des 12 prochains mois et la prochaine étape de rotation de valeur relative favorise le matériel, l’industrie et les cycliques de valeur plutôt que les logiciels de croissance à multiple élevé. Troisièmement, **la combinaison or + marchés émergents + acier et rail est une couverture classique de fin de cycle contre la faiblesse du dollar américain et une réaccélération de l’inflation des biens**. Les essais récents de Dalio soutiennent que les États-Unis sont dans un « grand désendettement » et que la Fed sera contrainte de monétiser davantage de dette au cours des 24 prochains mois. Le portefeuille du T1 2026 étaye cette vue avec du capital. Les investisseurs utilisant Bridgewater comme signal devraient envisager de renforcer progressivement les replis des semis IA que Bridgewater achète (MU, AVGO, TSM), maintenir l’exposition aux mineurs d’or (NEM, GOLD), et traiter la liquidation du SaaS comme un drapeau jaune pour tout portefeuille encore surpondéré en Salesforce, ServiceNow, Adobe ou le complexe des paiements. L’enseignement le plus important : lorsque le plus grand fonds All-Weather du monde réduit son bêta passif S&P de 1,3 milliard de dollars et réinvestit le produit dans les semi-conducteurs, les ETF Chine et l’industrie américaine, le message est que le régime de leadership de 2010-2024 touche, dans le cadre de Dalio, décisivement à sa fin.