Leerverkäufe

Die meisten Anleger verdienen nur, wenn Kurse steigen. Doch es gibt auch den umgekehrten Weg: auf fallende Kurse setzen. Das bekannteste Instrument dafür ist der Leerverkauf. Er klingt paradox – man verkauft etwas, das man nicht besitzt –, ist aber ein fester Bestandteil der Marktmechanik. Und er birgt Risiken, die man genau kennen sollte.

Wie ein Leerverkauf funktioniert#

Bei einem Leerverkauf (Short Selling) laufen drei Schritte ab:

1. Leihen: Der Broker leiht dir Aktien, meist aus den Beständen anderer Kunden oder institutioneller Anleger (Wertpapierleihe).
2. Verkaufen: Du verkaufst die geliehenen Aktien sofort am Markt und erhältst den Erlös.
3. Zurückkaufen (Eindecken): Später kaufst du die Aktien zurück und gibst sie dem Verleiher zurück. Ist der Kurs gefallen, behältst du die Differenz.

Leerverkäufe laufen über ein Wertpapierkreditkonto (Margin Account). Der Broker verlangt Sicherheiten und kann Nachschüsse fordern, wenn der Kurs gegen dich läuft.

Die Kosten#

• Leihgebühr: Für das Ausleihen zahlst du eine Gebühr, meist ein Prozentsatz pro Jahr. Bei großen, leicht verfügbaren Aktien ist sie gering; bei Aktien, die viele leerverkaufen wollen, kann sie auf 20, 50 oder mehr Prozent pro Jahr steigen.
• Dividenden: Schüttet das Unternehmen während der Leihe eine Dividende aus, musst du sie dem Verleiher ersetzen.
• Rückruf: Der Verleiher kann seine Aktien jederzeit zurückfordern. Findet der Broker keinen Ersatz, musst du womöglich zu einem ungünstigen Zeitpunkt eindecken.

Das asymmetrische Risiko#

Der wichtigste Unterschied zum normalen Aktienkauf liegt in der Risikoverteilung:

Hinzu kommt: Weil Aktienmärkte langfristig steigen, arbeitet die Zeit gegen den Leerverkäufer. Wer dauerhaft short ist, muss nicht nur recht haben, sondern auch das richtige Timing treffen.

Der Short Squeeze#

Wenn viele Anleger dieselbe Aktie leerverkauft haben und der Kurs plötzlich steigt, geraten sie unter Druck: Verluste wachsen, Broker fordern Sicherheiten, Leihgebühren steigen. Um ihre Verluste zu begrenzen, kaufen sie zurück – und genau diese Käufe treiben den Kurs weiter nach oben. Diese Kettenreaktion heißt Short Squeeze.

Kennzahlen, mit denen man das Squeeze-Risiko einschätzt, sind das Short Interest (der Anteil leerverkaufter Aktien am Streubesitz) und die Days to Cover (wie viele Tage durchschnittlichen Handels nötig wären, um alle Leerverkäufe einzudecken).

Wozu Leerverkäufer gut sind#

Leerverkäufer haben einen schlechten Ruf, weil sie an fallenden Kursen verdienen. Für den Markt erfüllen sie aber wichtige Aufgaben:

• Preisfindung: Ohne Leerverkäufer könnten nur Optimisten ihre Meinung handeln. Überbewertungen würden länger bestehen.
• Liquidität: Leerverkäufer erhöhen das Angebot und damit die Handelbarkeit.
• Betrugsaufdeckung: Spezialisierte Leerverkäufer recherchieren oft tief in Bilanzen. Bei Wirecard gehörten Leerverkäufer und Journalisten der Financial Times zu den frühen Kritikern – die deutsche Finanzaufsicht verhängte 2019 sogar ein vorübergehendes Leerverkaufsverbot für die Aktie, bevor sich die Vorwürfe als berechtigt herausstellten.

Regulierung#

In der EU sind ungedeckte Leerverkäufe (Verkäufe ohne vorher gesicherte Leihe) von Aktien grundsätzlich verboten. Netto-Leerverkaufspositionen ab 0,1 % des Aktienkapitals müssen der Aufsicht gemeldet, ab 0,5 % öffentlich gemacht werden. In Krisen können Aufsichtsbehörden Leerverkäufe zeitweise ganz untersagen.

Zusammenfassung#

Beim Leerverkauf leiht man Aktien, verkauft sie und kauft sie später hoffentlich günstiger zurück. Der Gewinn ist begrenzt, der Verlust theoretisch unbegrenzt, und Leihgebühren und Dividenden kosten laufend Geld. Short Squeezes können Kurse explodieren lassen. Für den Markt sind Leerverkäufer wichtig, für die meisten Privatanleger sind sie ein Werkzeug, das man besser versteht als benutzt.