Due giorni dopo che il Wall Street Journal aveva sollevato seri dubbi sul fatto che la spesa per le infrastrutture di IA stesse generando ricavi proporzionati, Alphabet si è avvicinata al microfono e ha dato la risposta più decisa che il mercato abbia sentito da mesi. I numeri del primo trimestre 2026, diffusi dopo la chiusura di mercoledì, non sono stati solo superiori alle attese — sono stati una confutazione strutturale della tesi ribassista. Ricavi di 109,9 miliardi di dollari hanno schiacciato il consenso di 107,2 miliardi. L’utile per azione si è attestato a 5,11 dollari contro i 2,62 stimati dagli analisti. E Google Cloud, il segmento che tutti volevano vedere, è cresciuto del 63% a 20,03 miliardi di dollari — accelerando rispetto al tasso di crescita del 48% registrato appena un trimestre prima. Le azioni sono balzate di oltre il 5% nelle prime contrattazioni di giovedì.
I numeri che contavano di più
I ricavi consolidati sono saliti del 22% su base annua (19% a cambi costanti), l’undicesimo trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra per Alphabet. L’utile operativo è cresciuto del 30% a 39,7 miliardi di dollari, con il margine operativo in espansione di due punti percentuali pieni al 36,1% — un risultato notevole per un’azienda che al contempo sta dispiegando una spesa in conto capitale record. L’utile netto di 62,58 miliardi di dollari è cresciuto dell’81% su base annua, sebbene quel dato sia stato gonfiato da una plusvalenza di 36,9 miliardi di dollari su titoli azionari; su una base operativa più pulita, il risultato è stato comunque eccezionale. La sola spesa in conto capitale del trimestre ha raggiunto i 35,7 miliardi di dollari.
Il dato che dovrebbe riformulare l’intero dibattito sulle infrastrutture di IA, tuttavia, è stato il portafoglio ordini (backlog) di Google Cloud: quasi 462 miliardi di dollari, quasi il doppio della cifra del trimestre precedente. Per contestualizzare, il tasso di ricavi annualizzato di Google Cloud è di circa 80 miliardi di dollari. Il backlog rappresenta ora quasi sei anni di ricavi futuri già contrattualizzati. È esattamente il dato che gli investitori chiedevano per convalidare il ciclo di spesa in conto capitale da mille miliardi di dollari degli hyperscaler, e Alphabet lo ha fornito senza ambiguità.
La guidance sulla spesa in conto capitale sale — non scende
Chiunque sperasse che un hyperscaler battesse le ciglia sulla spesa per l’IA ha ricevuto il segnale opposto. Alphabet ha alzato la guidance sulla spesa in conto capitale per l’intero 2026 a una forchetta di 180-190 miliardi di dollari, in rialzo rispetto ai precedenti 175-185 miliardi. La CFO Anat Ashkenazi si è spinta oltre durante la conference call sugli utili, dichiarando che la spesa in conto capitale del 2027 «aumenterà significativamente» rispetto al 2026. L’inquadramento del CEO Sundar Pichai è stato ancora più sorprendente: «Nel breve termine siamo limitati dalla capacità di calcolo. I nostri ricavi cloud sarebbero stati più alti se fossimo stati in grado di soddisfare la domanda.» Quella singola frase riformula l’intera conversazione sulle infrastrutture di IA — il collo di bottiglia è l’offerta, non la domanda.
La reazione del mercato conferma il cambiamento. Il titolo Alphabet ha ora guadagnato circa il 30% negli ultimi sei mesi, sovraperformando il 15% di Amazon e il calo di circa il 20% di Microsoft. I «Magnifici Sette» hanno smesso di muoversi come un blocco unico, e la dispersione comincia a premiare i nomi con le storie di conversione dei ricavi da IA più solide. Alphabet ha appena presentato la propria tesi nel modo più netto che si sia visto tutto l’anno.
La ricerca ha retto — e questo conta
L’altro dato a conferma della tesi è arrivato da un segmento che si supponeva fosse in difficoltà. I ricavi della pubblicità su Search e altri canali sono cresciuti del 19% a 60,4 miliardi di dollari, con Pichai che ha sottolineato come le funzionalità basate sull’IA come AI Mode e AI Overviews stiano generando un utilizzo incrementale anziché cannibalizzare il business tradizionale. Il timore che ChatGPT e Perplexity erodessero il fossato competitivo di Google nella ricerca è stato una narrazione ricorrente per due anni. Il primo trimestre 2026 mette in pausa quella narrazione, almeno per il momento. La latenza della ricerca è diminuita di oltre il 35% negli ultimi cinque anni e i costi delle risposte AI di base sono calati di oltre il 30% dall’aggiornamento a Gemini 3 — guadagni di efficienza che si traducono direttamente in protezione dei margini anche con l’espansione delle funzionalità di IA.
La pubblicità su YouTube si è attestata a 9,88 miliardi di dollari, in crescita dell’11% — leggermente sotto i 9,99 miliardi stimati dagli analisti, ma difficilmente un problema considerato il resto della trimestrale. Gli abbonamenti a pagamento totali nell’ecosistema di Google hanno raggiunto i 350 milioni, trainati da YouTube e Google One. La Gemini App ha registrato il suo trimestre migliore di sempre per gli abbonamenti consumer all’IA.
Le crepe che vale la pena monitorare
È stato un trimestre solido, ma alcuni elementi meritano attenzione. I ricavi della pubblicità sul Network sono diminuiti del 4% su base annua, a indicare una pressione persistente su parti dell’ecosistema pubblicitario tradizionale. I costi operativi totali sono saliti del 24% a 28,9 miliardi di dollari, trainati da maggiori retribuzioni e investimenti di marketing — un segno che la voce dei costi del personale sta crescendo più velocemente dei ricavi in dollari assoluti. Other Bets, l’unità che include Waymo, ha registrato una perdita operativa di 2,1 miliardi di dollari su ricavi per 411 milioni, quasi il doppio della perdita del periodo dell’anno precedente. Waymo ha effettivamente superato le 500.000 corse completamente autonome a settimana, raddoppiando in meno di un anno, ma il percorso verso la redditività resta indefinito.
Ashkenazi ha inoltre segnalato un vento contrario di alcuni decimi di punto percentuale per il margine operativo di Google Cloud per il resto del 2026, legato all’acquisizione di Wiz. Si tratta di una questione specifica e gestibile, ma è il tipo di dettaglio che i modelli sugli utili dovranno assorbire. Alphabet ha inoltre emesso 31,1 miliardi di dollari di obbligazioni senior non garantite durante il trimestre, a ricordare che persino gli hyperscaler ricchi di liquidità si rivolgono al mercato obbligazionario per finanziare il potenziamento.
Cosa significa per il quadro più ampio
Tre spunti per gli investitori al dettaglio. Primo, la preoccupazione sui ricavi di OpenAI emersa all’inizio di questa settimana è ora sostanzialmente meno esistenziale di quanto apparisse martedì. Alphabet ha appena dimostrato che la domanda di IA al di fuori dell’ecosistema OpenAI non è solo reale, ma accelera abbastanza in fretta da limitare l’offerta. Microsoft, Amazon e Meta — anch’esse in pubblicazione mercoledì dopo la chiusura — affrontano ora un contesto significativamente diverso in vista delle proprie trimestrali. Secondo, la storia della spesa in conto capitale per l’IA riguarda meno se la spesa sia giustificata e più quali hyperscaler convertano più rapidamente la spesa in ricavi riconosciuti. Il backlog da 462 miliardi di dollari di Alphabet è il nuovo punto di riferimento. Terzo, il silicio personalizzato sta diventando un fossato competitivo, non solo un modo per risparmiare sui costi. Alphabet ha annunciato due nuovi chip TPU al Cloud Next 2026 e ha reso nota una partnership Anthropic-Broadcom per una capacità TPU multi-gigawatt — mosse che mettono Google in diretta concorrenza con Nvidia e AMD nel loro stesso mercato.
La conclusione è che un singolo trimestre non smonta la tesi ribassista sulle infrastrutture di IA, ma sposta in modo significativo l’onere della prova. Due giorni fa la domanda era se il potenziamento potesse essere giustificato. Oggi la domanda è se il lato dell’offerta riuscirà a tenere il passo con la domanda. È una conversazione fondamentalmente diversa, e Alphabet l’ha appena avviata.
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