El jueves por la noche Oracle presentó las cuentas del primer trimestre de su ejercicio fiscal 2027 y, a primera vista, fue el trimestre que el mercado llevaba un año esperando. Los ingresos subieron un 30 por ciento hasta 19.350 millones de dólares, por encima de los 19.140 millones que esperaban los analistas. El beneficio ajustado por acción fue de 1,92 dólares frente a un consenso de 1,74. Los ingresos por infraestructura en la nube, es decir, lo que Oracle cobra por los centros de datos que construye para clientes de inteligencia artificial, crecieron un 121 por ciento hasta 7.400 millones, tras haber avanzado un 93 por ciento en el trimestre anterior. La cartera de pedidos contratada, las llamadas obligaciones de desempeño pendientes, alcanzó los 664.000 millones de dólares. Y la previsión anual subió: al menos 90.000 millones de ingresos, un crecimiento del 34 por ciento a tipos de cambio constantes, donde en junio se hablaba de entre el 27 y el 29 por ciento.
La acción había perdido un 5,4 por ciento en la sesión regular, hasta 152,94 dólares, en un día en que el mercado de bonos castigó a cualquier empresa con grandes necesidades de capital, y recuperó entre un cuatro y un seis por ciento fuera de hora, según el momento. Sumando ambos movimientos, quedó más o menos donde había cerrado el miércoles. Para una compañía cuyas acciones habían ganado un 36 por ciento en un solo día tras el mismo informe exactamente un año antes, es un veredicto notablemente sobrio. Solo se entiende cuando se leen las cifras que no aparecían en el titular.
El estado de flujos de caja cuenta otra historia que la cuenta de resultados
Oracle invirtió 28.500 millones de dólares en activos fijos durante el trimestre, casi todo en centros de datos, procesadores gráficos, suministro eléctrico y refrigeración. En el mismo trimestre del año anterior la cifra fue de 8.500 millones. En todo el ejercicio 2025, cerrado en mayo de 2025, Oracle había invertido 21.200 millones. Un solo trimestre del ejercicio en curso supera, por tanto, un año completo que ya entonces fue récord. El ejercicio 2026 cerró en 55.700 millones, y para el 2027 la directora financiera, Hilary Maxson, guía a una horquilla de entre 90.000 y 95.000 millones de dólares.
Hay que poner esa cifra junto a la previsión de ingresos para captar su dimensión. Oracle espera al menos 90.000 millones de dólares de ingresos este ejercicio. Y espera entre 90.000 y 95.000 millones de inversión. La compañía gastará este año en construir centros de datos al menos tanto como ingresa en total, con todas las licencias de bases de datos, todas las aplicaciones, todos los contratos de soporte y todo el hardware. Entre los grandes hiperescaladores la ratio entre inversión e ingresos se mueve, a grandes rasgos, entre una quinta parte en Amazon y Alphabet y alrededor de la mitad en Meta. En Oracle ronda el cien por cien. Ya no es una empresa de software que además opera una nube. Es un constructor de infraestructura que además vende software.
El flujo de caja operativo del trimestre fue de 23.100 millones de dólares, un 184 por ciento más. La cifra suena impresionante y el jueves se subrayó debidamente. Aun así no bastó: tras descontar la inversión, el flujo de caja libre quedó en 5.400 millones negativos. La compañía gastó más de lo que ingresó, pese a un beneficio récord, pese a un margen operativo GAAP del 35 por ciento, pese a un beneficio neto de 4.700 millones. En Oracle, beneficio y caja se han separado.
Once mil millones de esa caja son anticipos
El detalle que hace legibles las cifras está en un inciso de la directora financiera. Hilary Maxson dijo textualmente en la conferencia: «Nuestra inversión en el trimestre fue de 28.000 millones de dólares, lo que llevó a un flujo de caja libre negativo de 5.000 millones. Y nuestra inversión neta en efectivo, es decir, neta de anticipos, fue de 18.000 millones en el trimestre». La diferencia entre 28.000 y 18.000 millones son pagos anticipados de clientes. En concreto, los 23.100 millones de flujo de caja operativo incluían 11.400 millones que los clientes han pagado por capacidad de cálculo que todavía no han recibido.
Si se descuenta ese dinero anticipado, Oracle generó con su negocio ordinario unos 11.700 millones de dólares en el trimestre. Frente a ello, 28.500 millones de inversión. La brecha de casi 17.000 millones se cerró por dos vías: con los 11.400 millones de anticipos de clientes y con la venta de acciones propias a través de un programa de colocación en mercado, el llamado at-the-market, que se completó en el trimestre y aportó 19.900 millones netos. El número de acciones en circulación subió así un 3,1 por ciento interanual hasta 3.000 millones. Quien poseía el uno por ciento de Oracle hace un año posee hoy el 0,97 por ciento, y no ha recibido nada a cambio.
Ese es el núcleo del trimestre y cabe en una frase: en el verano de 2026 Oracle construyó centros de datos por 28.500 millones de dólares, y aproximadamente un 40 por ciento lo pagaron los clientes por adelantado, otro 40 por ciento los accionistas mediante dilución, y el negocio subyacente cubrió el resto. No es una acusación. Es la descripción del modelo de negocio tal como funciona este año.
Por qué un anticipo no es lo mismo que un ingreso
Un anticipo de cliente es dinero que entra en el estado de flujos de caja. En el balance es un pasivo: Oracle le debe al cliente capacidad de cálculo a cambio. El ingreso solo se reconoce cuando la capacidad se entrega y se consume, trimestre a trimestre, a lo largo de la vida del contrato. Para el cliente el anticipo es una reserva: quien quiera asegurarse procesadores gráficos en 2027 y 2028 paga hoy parte del precio, porque la capacidad escasea. Oracle informó de una utilización de su flota de GPU del 97,9 por ciento y de renovaciones firmadas con una prima media del 20 por ciento sobre el precio original. En un mercado de vendedores así, el anticipo es racional para ambas partes.
Tiene, sin embargo, una propiedad que conviene no olvidar: no se repite. El cliente paga por adelantado una vez y después Oracle entrega durante años contra ese dinero. En los trimestres en que la capacidad esté realmente funcionando aparecerá el ingreso, pero no entrará caja nueva, porque la caja ya entró. Los 23.100 millones de flujo de caja operativo del primer trimestre no son, por tanto, una base que se pueda multiplicar por cuatro sin más. Contienen dinero por entregas que ocurrirán más adelante y, en ese sentido, son un adelanto sobre trimestres futuros.
El coconsejero delegado Clay Magouyrk expuso el principio abiertamente en la conferencia: «Sigue haciendo falta capital para hacer este trabajo, pero no todo tiene que salir del lado de Oracle. No tiene por qué ser inversión de Oracle». Citó tres vías: financiación de proveedores, que cobran a medida que los clientes pagan a Oracle; clientes que instalan su propio hardware en los centros de datos de Oracle; y los propios anticipos. Para el conjunto del ejercicio, la inversión neta en efectivo debe quedarse, por tanto, en un máximo de 70.000 millones aunque la inversión bruta sea de 90.000 a 95.000 millones. La diferencia de 20.000 a 25.000 millones la soportan proveedores y clientes. Esa es la verdadera noticia del trimestre: Oracle ha dejado de financiar sola sus centros de datos porque ya no puede financiarlos sola.
125.000 millones de deuda, y los tipos van en la dirección equivocada
A diferencia de Microsoft, Alphabet o Amazon, la compañía no tiene caja neta de la que tirar. Oracle carga con unos 125.000 millones de dólares de deuda. El gasto por intereses del trimestre fue de 1.430 millones, un 55 por ciento más, lo que anualizado supera ligeramente los 5.700 millones, alrededor del setenta por ciento del beneficio operativo ajustado de un trimestre, que fue de 8.200 millones. Para el ejercicio 2027 Oracle ha anunciado una captación de capital de 40.000 millones: los 20.000 millones de la venta de acciones ya completada más otros 20.000 millones aproximadamente a principios de 2027, planeados en origen como bonos pero, tras conversaciones con las agencias de calificación, ahora posiblemente de nuevo en parte como acciones.
El momento es malo. El rendimiento del bono estadounidense a diez años estaba el jueves en el 4,95 por ciento, el nivel más alto desde 2023, y los mercados de futuros dan un 73 por ciento de probabilidad a una subida de tipos de la Reserva Federal la semana que viene. Cada bono que Oracle emita en 2027 costará más que los de 2025, y una compañía con 125.000 millones de deuda y un flujo de caja libre de 23.700 millones negativos en su último ejercicio ya no es un deudor de primera fila. Justo por eso las agencias de calificación la empujan hacia el capital, y justo por eso la acción cayó el jueves en la sesión regular cuando subieron los rendimientos: antes incluso de publicarse las cuentas, el mercado había reevaluado el coste de la financiación, no el negocio.
664.000 millones de cartera, y cuánto llega de verdad
La cartera de 664.000 millones de dólares es la cifra con la que Oracle justifica su inversión. Es real, en el sentido de contratos firmados, y al mismo tiempo es una cifra que exige cuidado. Creció 209.000 millones interanual, pero solo 26.000 millones respecto al trimestre anterior, después de haber sumado 85.000 millones en el trimestre de primavera. El ritmo de acumulación se ha frenado de forma visible, aunque Oracle asegura haber firmado nuevos contratos de inteligencia artificial por más de 30.000 millones en el trimestre. La diferencia se explica porque cada trimestre una porción creciente de la cartera se convierte en ingreso y sale de ella.
Oracle espera que alrededor de la mitad de la cartera se convierta en ingresos en 36 meses, unos 330.000 millones en tres años o cerca de 110.000 millones al año. Eso supera el total de 90.000 millones de ingresos que la compañía espera para el ejercicio en curso, lo que muestra hasta qué punto la cartera está cargada hacia 2028 y 2029. La partida individual más grande es conocida: OpenAI se ha comprometido a comprar capacidad de cálculo por unos 300.000 millones de dólares durante cinco años a partir de 2027, y Meta ha comprometido 20.000 millones. Una parte sustancial de la cartera depende, pues, de un solo cliente cuyo propio negocio aún no da beneficios y que pagará sus facturas a Oracle con fondos que todavía tiene que captar.
Los 11.400 millones de anticipos se leen en dos direcciones en este contexto. Son el argumento más fuerte de que la demanda es real: nadie transfiere once mil millones por una capacidad que no necesita. Son también una señal de que Oracle necesita los anticipos para poder construir la capacidad. Es un circuito en el que el cliente presta al proveedor el dinero con el que el proveedor construye el producto que el cliente comprará después. Mientras el cliente sea solvente, funciona. Y mientras la capacidad acabe utilizada al 97,9 por ciento, Oracle gana con ello. Ambas condiciones se cumplen hoy. Ninguna está garantizada.
Qué significan las cifras para el inversor español
Para el inversor de aquí, Oracle es relevante primero a través de quienes cobran cuando Oracle construye. ACS, a través de su filial estadounidense Turner, es uno de los mayores constructores de centros de datos de Estados Unidos, y los 850 megavatios que Oracle conectó solo en el primer trimestre, casi el triple que en el trimestre anterior y el 73 por ciento de toda la potencia añadida en el ejercicio 2026, son exactamente la demanda que aparece en su cartera de obra. Iberdrola, a través de Avangrid, y Redeia participan del negocio de llevar electricidad a esos emplazamientos. Estos valores ganan mientras Oracle gasta entre 90.000 y 95.000 millones, y quedan expuestos si se tensa la financiación que hace posible ese gasto. Conviene reparar en el mecanismo que describió Magouyrk: la financiación por proveedores significa que parte de esos suministradores esperan ahora a que los clientes de Oracle paguen antes de cobrar ellos. La cadena de suministro se ha convertido en prestamista.
El segundo ángulo es el de las aplicaciones. Oracle es, en el negocio de software de gestión, que solo creció un 10 por ciento y con 4.200 millones es ya mucho más pequeño que la división de infraestructura, competidor directo de SAP en Europa, y socio de integradores como Indra a través de Minsait. El coconsejero delegado Mike Sicilia insistió en que la inteligencia artificial es «un acelerador, no un sustituto de las aplicaciones empaquetadas», y citó implantaciones sanitarias que han pasado de muchos meses a unos pocos. Es el mismo argumento que esgrimen SAP o Amadeus para defender sus migraciones a la nube, y está igual de por demostrar en todos los casos. Quien tenga acciones de esas compañías debe tomar nota de que el competidor gestiona cada vez más su negocio de aplicaciones como apéndice de un negocio de centros de datos.
Quien tenga Oracle directamente tiene una acción estadounidense con un dividendo trimestral de 0,50 dólares. En España, dividendos y plusvalías tributan en la base del ahorro del IRPF entre el 19 y el 30 por ciento; la retención estadounidense del 15 por ciento con el formulario W-8BEN presentado se deduce como impuesto pagado en el extranjero; quien haya vendido con pérdidas en la caída del 55 por ciento desde el máximo de 2025 y quiera recomprar debe respetar la regla de los dos meses para poder compensarlas; y las posiciones en el extranjero por encima de 50.000 euros van al modelo 720. Merece la pena señalar que Oracle sigue pagando ese dividendo de unos 1.500 millones por trimestre mientras el flujo de caja libre es negativo. Aritméticamente, el reparto se financia con lo recaudado en la venta de acciones. Los accionistas antiguos reciben el dinero que aportan los nuevos.
El contraargumento: por qué los alcistas pueden seguir teniendo razón
Hay una lectura en la que todo esto no solo es aceptable sino correcto. Va así: Oracle es el único gran proveedor con una utilización cercana al 98 por ciento y precios de renovación un 20 por ciento por encima del contrato original. Cada centro de datos que se construye hoy está vendido antes de estar en pie. En esas condiciones, construir lo más rápido posible no es despilfarro sino la única estrategia racional, porque cada mes de retraso es un mes en que el cliente se va a otra parte. Los 90.000 a 95.000 millones de inversión no son, desde esta óptica, una apuesta, sino el cumplimiento de contratos ya firmados. La cartera es la garantía.
Después está la valoración. Tras caer un 55 por ciento desde su máximo de septiembre de 2025, Oracle cotiza a unas veinte veces el beneficio esperado mientras los ingresos crecen un 30 por ciento y los de infraestructura un 121 por ciento. Pocos valores del S&P 500 ofrecen esa combinación de crecimiento y múltiplo. Los precios objetivo de los analistas promedian unos 257 dólares, en un rango que va de los 210 de Morgan Stanley a los 400 de Guggenheim. Incluso el objetivo más cauto está casi un 40 por ciento por encima del precio actual. Y la mejora de la previsión anual, del 27 a 29 por ciento de crecimiento al 34 por ciento, no es cosa menor: significa que la capacidad entra en servicio más deprisa de lo previsto, no más despacio.
Se pueden tomar en serio esos argumentos y ver a la vez dónde cojean. El argumento del múltiplo presupone que el beneficio por acción llegue de verdad a 8,10 dólares, y esa cifra es ajustada e incluye amortizaciones de centros de datos cuya vida útil fija la propia Oracle. El argumento de la utilización vale para la flota de hoy. Que una flota tres veces mayor en 2028 esté también al 98 por ciento depende de que OpenAI y los demás grandes clientes puedan cumplir entonces sus contratos. Una cartera es una promesa, no un pago.
Perspectiva: tres cifras para los próximos trimestres
La siguiente cita es Oracle AI World, del 25 al 28 de octubre en Las Vegas, con un día del inversor el 28 de octubre. Allí la compañía tendrá que concretar sus planes de inversión más allá de 2027, y la pregunta que flotará en la sala no será cuánto se construye, sino quién lo paga. Tres cifras decidirán si la historia de este trimestre continúa o se tuerce.
Primera, el peso de los anticipos en el flujo de caja operativo. En el primer trimestre fueron 11.400 de 23.100 millones, casi la mitad. Si ese peso sigue subiendo, el riesgo de financiación se traslada cada vez más a los clientes y el estado de flujos de caja dice cada vez menos sobre el negocio ordinario. Si baja porque los clientes no quieren o no pueden seguir anticipando, Oracle tendrá que cerrar la brecha en el mercado de capitales, en condiciones que se están deteriorando ahora mismo. Segunda, la variación trimestral de la cartera. Pasar de 85.000 millones en primavera a 26.000 en verano es una desaceleración fuerte; si en el segundo trimestre la cifra cae por debajo de los ingresos de infraestructura, la cartera se reduciría por primera vez. Tercera, las condiciones de la captación de capital de principios de 2027. Si llega como bono con un diferencial que el mercado lea como aviso, o como otra venta de acciones que lleve la dilución por encima del seis por ciento en dos años, esa será la respuesta a la pregunta que el mercado planteó el jueves en la sesión regular.
Oracle ha presentado un trimestre récord y, al mismo tiempo, ha demostrado que no podía pagar ese trimestre récord por sí sola. Ambas cosas son ciertas. El error sería ver solo una.
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