Broadcom presentó el miércoles, tras el cierre estadounidense, el mejor trimestre de su historia: 29.590 millones de dólares de ingresos, un 86 % más, de los cuales 16.700 millones procedieron del negocio de semiconductores para inteligencia artificial, un 221 % más que un año antes y un 54 % más que en el trimestre anterior. El flujo de caja libre alcanzó los 13.670 millones de dólares, el 46 % de los ingresos. En la conferencia con analistas, el consejero delegado Hock Tan añadió dos cifras que la compañía nunca había puesto encima de la mesa: unos 115.000 millones de dólares de ingresos por inteligencia artificial en el ejercicio 2027 y 230.000 millones en el ejercicio 2028.
El jueves la acción cayó. Ese día el Nasdaq subió un 1,4 % hasta 26.584,06 puntos y el Dow ganó un 1,2 % hasta 53.686,11 — y Broadcom cerró un 2,94 % abajo, en 356,45 dólares, después de tocar 342,44 dólares en el intradía, un descenso del 6,75 %. Con unos 4.740 millones de acciones en circulación, eso equivale a unos 51.000 millones de dólares de valor bursátil evaporados entre el cierre del miércoles y el del jueves. En el mínimo del día fueron 118.000 millones.
El detonante fue una sola cifra. Broadcom orientó los ingresos del cuarto trimestre hacia unos 34.800 millones de dólares. El consenso estaba en 35.030 millones. La diferencia son 230 millones, un 0,66 %. El mercado retiró alrededor de 51.000 millones de capitalización por un déficit de 230 millones en un único trimestre: 223 veces la cifra. En el mínimo intradía fueron 511 veces. En esa misma llamada la compañía puso sobre la mesa 345.000 millones de dólares de perspectiva a dos años y afirmó tener ya asegurado el suministro que hay detrás.
Lo que dicen realmente las cuentas
El tercer trimestre fiscal terminó el 2 de agosto de 2026. La división de semiconductores facturó 20.840 millones de dólares, un 127 % más que los 9.170 millones del año anterior. El software de infraestructura — en esencia el negocio de VMware adquirido en su día — aportó 8.750 millones, un 29 % más. Lo relevante está en el desplazamiento de fondo: el software representa ya solo el 30 % de los ingresos del grupo. Hace un año era claramente más. Broadcom, que durante años se posicionó deliberadamente como mitad fabricante de chips y mitad casa de software, está volviendo a ser a gran velocidad una compañía de semiconductores.
El beneficio ajustado por acción fue de 3,32 dólares frente a 1,69 un año antes; el consenso rondaba los 3,24. El resultado neto contable saltó de 4.140 a 13.090 millones de dólares. El flujo de caja operativo creció un 98 %, hasta 14.200 millones. La inversión en inmovilizado fue de 532 millones de dólares. Esa es la cifra que revela el modelo de negocio: el 1,8 % de los ingresos. Broadcom no construye fábricas. Diseña, encarga la producción a terceros y vende. La caja subió a 23.980 millones de dólares frente a una deuda total de 59.420 millones. El dividendo trimestral de 0,65 dólares se paga el 30 de septiembre.
La previsión ha cambiado de unidad de medida
Lo verdaderamente nuevo de este trimestre no está en la cuenta de resultados, sino en cómo se formuló la previsión. Tan dijo literalmente que para 2027 la compañía había asegurado el suministro necesario para volver a duplicar los ingresos de inteligencia artificial hasta unos 115.000 millones de dólares. Para 2028 repitió la construcción: también estaba asegurado el abastecimiento para cumplir con los 230.000 millones. Y dejó claro que la demanda real va por delante de ambas cifras.
Se trata de un tipo de previsión distinto del habitual. Normalmente una empresa dice cuánto espera vender, y el límite lo pone el cliente. Broadcom dice cuánto puede entregar, y el límite lo pone la oblea. Preguntado por cómo distingue la demanda real de la inflada, Tan citó expresamente la disponibilidad de obleas de la generación más avanzada, de sustratos y de memoria de alto ancho de banda, junto con el grado de preparación de los centros de datos del cliente. Su resumen fue seco: esto es demanda real.
Formular una previsión como una reserva de capacidad dice dos cosas. La primera: el cuello de botella ya no es la disposición a pagar, sino la física. La segunda, que casi nunca se lee: alguien ya se ha comprometido. Suministro asegurado significa que existen compromisos de compra frente a las fundiciones y a los fabricantes de memoria. Si la demanda afloja, el compromiso no.
Veinticinco gigavatios en una sola conferencia
Más revelador que las cifras en dólares es la unidad en la que Broadcom describe ahora los compromisos de sus clientes. En la llamada se mencionaron: Anthropic, con un gigavatio de la generación Ironwood este año, cinco gigavatios de la sucesora TPU v8i en 2027 y otros diez gigavatios en 2028. OpenAI, con 1,3 gigavatios del acelerador desarrollado bajo el nombre en clave Jalapeño para 2027 y más de cinco gigavatios en 2028. Meta, con tres gigavatios repartidos en tres generaciones de su chip MTIA hasta 2028. Y Google, del que se espera que compre decenas de miles de millones de dólares en unidades tensoriales cada año durante varios ejercicios.
Si se suman únicamente las potencias citadas de forma explícita, se superan los 25 gigavatios hasta 2028. Para situarlo: la demanda eléctrica media de España ronda los 29 gigavatios. Un único proveedor, en una llamada de noventa minutos, nombró proyectos de centros de datos equivalentes a casi la totalidad del consumo eléctrico medio español. Cuando un fabricante de chips expresa su cartera en gigavatios en lugar de en unidades, el factor limitante se ha desplazado: ya no es el silicio, sino el punto de conexión a la red, el transformador y la licencia de obra.
El margen baja precisamente porque el negocio gana
La directora financiera, Amie Thuener, dio un dato que quedó sepultado entre los titulares: el margen bruto fue del 75 % en el trimestre, 210 puntos básicos por debajo del trimestre anterior. Para el cuarto trimestre orientó hacia el 73 % aproximadamente. Hace un año era del 78 %. Broadcom cede, por tanto, cinco puntos de margen bruto en el año en que sus ingresos casi se duplican.
La causa no es presión de precios, sino composición. Los aceleradores a medida incorporan mucha memoria comprada fuera. Cuanta más memoria HBM va montada en un módulo, mayor es la parte de los ingresos que en realidad es una compra a Samsung, SK Hynix y Micron trasladada al cliente. Con cada zócalo de acelerador que gana, Broadcom revende también un trozo de la factura de memoria ajena: con recargo, sí, pero solo con recargo. Lo que salva la línea operativa es la disciplina de costes: los gastos operativos de la división de semiconductores fueron de 1.200 millones de dólares, el 6 % de los ingresos del segmento. El margen operativo ajustado se sitúa así cerca del 68 % pese al retroceso del margen bruto, con un 66 % orientado para el cuarto trimestre.
532 millones de inversión y hasta 100.000 millones en avales
Aquí el balance se vuelve más interesante que cualquier tasa de crecimiento. Broadcom invierte 532 millones de dólares por trimestre y genera 13.670 millones de flujo de caja libre. Según cualquier métrica convencional, es un negocio de capital ligero. Solo que el capital no ha desaparecido: ha cambiado de renglón.
A comienzos de año Broadcom avaló la mayor parte de un paquete de deuda de 35.000 millones de dólares con el que inversores como Apollo Global Management y Blackstone financiaron la compra de chips de inteligencia artificial a medida para arrendárselos a Anthropic. Ahora se negocia una estructura bastante mayor: más de 60.000 millones de deuda senior garantizada canalizada a través de vehículos de propósito especial, más un tramo subordinado de unos 30.000 millones. En conjunto podrían estar en juego hasta 100.000 millones de dólares, de los cuales Broadcom garantizaría una parte. Los mercados de crédito han tomado nota: la cobertura a cinco años frente a un impago de Broadcom se encareció 28 puntos básicos durante agosto, más que la de Oracle y más que la de SpaceX.
Una compañía se sitúa así a ambos lados de su propio libro de pedidos. Avala la deuda con la que un vehículo compra sus chips, que después se arriendan al cliente, que paga las cuotas con ingresos que todavía tiene que generar. El riesgo de inversión que un fabricante clásico soporta en sus plantas no aparece en ninguna ratio de intensidad de capital de Broadcom. Está en garantías, y esas se ven primero en el precio del seguro de impago, no en el PER.
Seis clientes detrás de una cifra de 230.000 millones
Broadcom atiende a seis clientes en el negocio de aceleradores a medida. Las estimaciones sitúan en solo tres de ellos bastante más del 60 % de los ingresos trimestrales del segmento. Según la propia compañía, Anthropic va camino de convertirse en 2027 en su mayor cliente de esa categoría y de seguir siéndolo en 2028.
Ahí se cierra el círculo. El mayor comprador futuro no es una cotizada con cuentas publicadas, sino una sociedad privada cuya compra se canaliza mediante una estructura de financiación que el propio vendedor sostiene en parte. Broadcom confirmó en la llamada que esas estructuras están pensadas fundamentalmente para Anthropic y OpenAI, mientras que el resto de clientes financian sus despliegues por su cuenta. Es una precisión importante: separa la parte financiada de la cartera de la parte que se sostiene sola. Pero también significa que el tramo de la previsión que más rápido crece es justamente el que se apoya en crédito ajeno.
Lo que juega en contra de la lectura pesimista
Nada de esto equivale a una promesa sin respaldo, y conviene ser justo. La financiación es senior y garantizada, el colateral son equipos reales, escasos y hoy muy codiciados, y el tramo subordinado absorbe la primera pérdida. Broadcom garantiza una parte, no el total. Los 23.980 millones de caja se sitúan frente a 59.420 millones de deuda, con un flujo de caja libre que en tasa anualizada debería superar los 50.000 millones. Un ensanchamiento de 28 puntos básicos en el seguro de impago es una revalorización del riesgo, no una situación de apuro.
La dilución del margen tampoco es erosión, sino mezcla: el margen bruto en términos absolutos creció con fuerza y el margen operativo sigue siendo históricamente extraordinario. Y los mayores clientes no necesitan la estructura en absoluto. Google y Meta se autofinancian; un compromiso anual de decenas de miles de millones por parte de emisores con esa calidad crediticia es otra categoría de promesa que un arrendamiento a través de un vehículo. Quien mire la acción cerca de 345 dólares tras la caída, a unas dieciocho veces el beneficio esperado para 2027, puede sostener con argumentos que el mercado está pagando hoy muy poco por un suministro asegurado.
Qué significa esto para el inversor español
Para la mayoría de las carteras españolas la exposición ya existe sin haberse decidido. Broadcom figura entre las mayores posiciones individuales de cualquier índice global; quien tenga un fondo indexado mundial participa en este desenlace por defecto. La pregunta más útil es qué valores del entorno europeo están al otro lado de esos 25 gigavatios, y la respuesta rara vez es el chip. Iberdrola y Endesa venden la generación y el contrato de suministro que un centro de datos necesita firmar antes de existir. Redeia opera la red que decide si ese punto de conexión llega en dos años o en seis. Acciona y Solaria compiten por los contratos de compraventa de energía renovable con los que estos proyectos justifican su huella. Y Cellnex e Indra viven de la infraestructura y de la integración que rodean al servidor, no del silicio que va dentro.
En el plano fiscal, las plusvalías y los dividendos tributan en la base del ahorro del IRPF por tramos: 19 % hasta 6.000 euros, 21 % hasta 50.000, 23 % hasta 200.000, 27 % hasta 300.000 y 30 % a partir de ahí. Sobre el dividendo estadounidense de 0,65 dólares por acción, Estados Unidos retiene un 15 % si se ha presentado el formulario W-8BEN, retención que se recupera vía deducción por doble imposición. Quien piense en aflorar pérdidas aprovechando la caída debe recordar la regla de los dos meses: recomprar valores homogéneos en los dos meses anteriores o posteriores a la venta impide computar la minusvalía. Y las posiciones en el extranjero por encima de 50.000 euros siguen sujetas a la obligación informativa del modelo 720.
Con qué hay que medir todo esto
Las pruebas de los próximos meses son incómodamente concretas. Primera: ¿alcanzan los ingresos de inteligencia artificial del cuarto trimestre, que termina el 1 de noviembre, los 21.700 millones de dólares orientados? Segunda: ¿se cierra la financiación de más de 60.000 millones, con qué tamaño, a qué diferencial y qué parte avala finalmente Broadcom? Tercera: ¿consigue Anthropic energía, suelo y conexión a red para cinco gigavatios en 2027? Cuarta: ¿dónde se estabiliza el margen bruto si el contenido de memoria sigue subiendo? Y quinta, la más exigente: para llegar a 115.000 millones, los ingresos de inteligencia artificial del ejercicio 2027 tienen que promediar casi 29.000 millones por trimestre, frente a los 16.700 que la compañía acaba de presentar como récord.
El jueves mostró cómo pondera el mercado todo eso ahora mismo. Un déficit de 230 millones de dólares en las próximas trece semanas le valió 51.000 millones; dos años de suministro asegurado por 345.000 millones, prácticamente nada. Se puede llamar a eso cortoplacismo. También se puede leer como un juicio preciso: un suministro asegurado no es un pedido contabilizado, y un aval no es una venta. El mercado sigue pagando por entregas, no por compromisos, y ha empezado a leer el precio de esos compromisos allí donde aparece primero, en el mercado de crédito y no en los informes de renta variable.
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