Hay frases en las conferencias de resultados que nadie planea como noticia y que acaban siendo lo más importante de la noche. Andy Jassy dijo una el jueves. Amazon no invertirá en 2026 unos 200.000 millones de dólares, sino unos 220.000. Y a continuación, en la misma frase, el motivo: el mayor coste de la memoria está empujando esa cifra hacia arriba.
Durante dos años el mercado ha leído una cifra de inversión creciente como una señal de demanda. Más capex significaba más centros de datos, más centros de datos significaban más clientes, y más clientes significaban beneficio tarde o temprano. Los veinte mil millones de dólares que Amazon añadió esa noche no significan nada de eso. No compran ni un solo servidor adicional. Son el recargo sobre exactamente los mismos componentes que hace seis meses costaban la mitad.
Es un hallazgo distinto del de la noche del miércoles, cuando el mercado empezó a distinguir entre dos clases de inversión. Aquí la pregunta no es si esos miles de millones llevan un contador. Aquí la cuestión es que una parte de esos miles de millones ya no es inversión: es inflación. Y como el mismo encarecimiento apareció esa misma noche en el otro extremo de la cuenta de resultados de Apple, por primera vez se puede precisar bastante bien adónde va ese dinero.
Lo que Amazon dijo realmente
Los titulares fueron buenos y no eran lo interesante. Amazon presentó unos ingresos trimestrales de 200.600 millones de dólares, un 20 por ciento más, superando por primera vez los doscientos mil millones en un solo trimestre. El resultado operativo subió un 43 por ciento, hasta 27.500 millones. El beneficio por acción declarado de 5,75 dólares no debería impresionar a nadie: incluye 53.400 millones de dólares de ingresos no operativos antes de impuestos, procedentes sobre todo de la revalorización de la participación en Anthropic. Eso es una anotación contable, no un negocio, y es el mismo mecanismo que ya confundió a los lectores de las cuentas de Alphabet y de Intel a lo largo de julio.
El acontecimiento real fue la nube. AWS creció un 37 por ciento, hasta 42.200 millones de dólares: el quinto trimestre consecutivo de crecimiento acelerado, un ritmo anualizado de 169.000 millones, un resultado operativo de 16.600 millones y un margen del 39,4 por ciento frente al 32,9 del año anterior. La cartera de contratos comprometidos asciende a 496.000 millones. Quien buscaba pruebas de que la demanda de capacidad de cálculo es real, las obtuvo.
Por eso mismo destaca tanto el inciso sobre la inversión. Jassy no dijo que Amazon invirtiera más porque quisiera construir más. Dijo que la cifra sube porque el material se ha encarecido. Y añadió algo que la mayoría de los resúmenes dejó fuera: incluso con 220.000 millones, la compañía no tendrá capacidad suficiente para atender toda la demanda de 2026, y considera que esa dinámica se mantendrá también en 2027.
Se puede leer como confirmación del auge, y así lo leyó el mercado: Amazon subía alrededor de un doce por ciento antes de la apertura. Pero también cabe formularlo con más frialdad. Una empresa eleva su presupuesto de inversión en una décima parte, no obtiene a cambio ninguna producción adicional y sigue teniendo que rechazar clientes. En cualquier otro sector eso sería la descripción de un choque de costes.
La prueba está dentro de unas mismas cuentas
Una tesis así suele ser difícil de contrastar, porque comprador y vendedor son empresas distintas que informan de forma distinta. En este caso hay un atajo, y es tan limpio que casi parece construido. Samsung Electronics publicó el jueves por la mañana sus cuentas del mismo trimestre.
El grupo ganó 89,5 billones de wones en resultado operativo frente a 4,68 billones un año antes: un aumento de en torno al 1.814 por ciento, unas diecinueve veces. Los ingresos pasaron de 74,57 a unos 171 billones de wones. Prácticamente todo procede de la división de semiconductores: 127,5 billones de wones de ingresos y 89,2 billones de resultado operativo. Es un margen operativo cercano al setenta por ciento, una cifra que suele verse en licencias de software y no en un bien físico fabricado en salas blancas.
Y en el mismo informe, unas líneas más abajo, está la prueba de verdad. La división de móviles y redes de Samsung registró unas pérdidas operativas de 0,7 billones de wones sobre unos ingresos de 33,2 billones. El motivo declarado: el encarecimiento de los componentes se comió el margen. Son los mismos componentes. Samsung se vende la memoria a sí misma, y deja escrito en unas únicas cuentas lo que esos precios le hacen a un cliente que no posee una fábrica de obleas.
Quien quiera entender qué está provocando el precio de la memoria en la economía mundial no necesita un modelo. Le basta con poner dos líneas de segmento de la misma empresa una al lado de la otra. En una, un margen que la industria de semiconductores ha visto pocas veces. En la otra, un negocio de teléfonos consolidado y líder mundial que entra en pérdidas por esos mismos precios.
La velocidad de la subida, y el hecho de que ya se está frenando
La magnitud sorprende incluso conociéndola. Según los datos de TrendForce, los precios de contrato de la DRAM convencional subieron entre un 90 y un 95 por ciento en el primer trimestre de 2026 respecto al trimestre anterior, y la memoria NAND entre un 55 y un 60 por ciento. En el segundo trimestre la DRAM añadió otro 58 a 63 por ciento y la NAND entre un 70 y un 75. Los ingresos del sector de DRAM saltaron un 81 por ciento trimestral en el primer trimestre. Gartner prevé para el conjunto del año un encarecimiento de la DRAM de alrededor del 130 por ciento.
Tim Cook encontró el jueves la expresión que quedará. Habló de una inundación centenaria en el precio de la memoria, con aumentos exponenciales. Y añadió una observación que Apple rara vez formula con tanta claridad: el mercado de DRAM está hoy dominado por solo tres proveedores principales, y la entrada de proveedores adicionales sería una novedad bienvenida que podría aliviar tanto la cadena de suministro como la estructura de precios. Traducido del lenguaje de un consejero delegado, es la descripción de un oligopolio hecha por un cliente cautivo.
Lo relevante, sin embargo, es la continuación de la curva, porque es el argumento más sólido contra la reacción inversora más evidente. Para el tercer trimestre TrendForce espera que los precios de contrato de la DRAM suban solo entre un 13 y un 18 por ciento y los de la NAND entre un 10 y un 15. Sigue siendo mucho, pero es una fracción del impulso inicial. La subida se enfría porque el cliente final llega al límite de lo que puede pagar. Comprar hoy fabricantes de memoria en máximos es comprar una segunda derivada que ya está cayendo.
Apple paga la misma factura por el otro extremo
En Apple la misma cifra no apareció en la línea de inversión, sino en el margen y en la previsión. El trimestre de junio fue el mejor de la historia de la compañía: 109.400 millones de dólares de ingresos, un 16 por ciento más, un beneficio por acción de 2,02 dólares tras subir un 29 por ciento, un récord de iPhone de 54.250 millones con un avance del 22 por ciento y un negocio de Mac de 10.350 millones frente a los 8.740 esperados. Ambos batieron con holgura.
Aun así la acción cedía alrededor de un siete por ciento antes de la apertura. Se citaron tres motivos, y merecen atención desigual. Servicios se quedó en 30.740 millones frente a los 31.220 esperados. La Gran China aportó 18.800 millones frente a unos 19.500 previstos. Son debilidades reales, pero no explican una caída del siete por ciento tras un trimestre récord.
El tercer motivo sí lo explica. Apple prevé para el trimestre de septiembre un crecimiento de ingresos de entre el nueve y el once por ciento, unos 113.000 millones en el punto medio frente a un consenso de 114.900. Sobre todo, prevé un margen bruto del 47 al 48 por ciento tras declarar un 50,1, y señala los costes de memoria como principal causa. Cook dijo que para septiembre esperan precios de memoria aún más elevados. La compañía ya ha subido los precios del iPad y del Mac. Y el suministro de iPhone, Mac e iPad estará limitado durante el trimestre en curso.
Un detalle debe contarse con honestidad, porque relativiza el titular. Ese 50,1 por ciento de margen bruto incluía unos dos puntos porcentuales procedentes de devoluciones arancelarias, igual que once centavos del beneficio por acción, consecuencia de la sentencia con la que el Tribunal Supremo anuló en febrero los aranceles generales. En términos comparables el margen estaba más cerca del 48,1 por ciento, de modo que el 47 a 48 previsto es un paso bastante menor de lo que sugiere comparar las dos cifras de titular. Fue además la nonagésima y última presentación de resultados de Tim Cook como consejero delegado; John Ternus asume el cargo el 1 de septiembre.
Por qué Corea vivió el mayor día de la historia de su bolsa
Adónde va el dinero lo respondió el mercado el viernes por la mañana con una claridad poco habitual. El Kospi surcoreano cerró con una subida del 17,91 por ciento, en 6.595,45 puntos: un avance de 1.001,89 puntos y la mayor ganancia diaria de la historia del índice, tanto en puntos como en porcentaje. A las 9:06 se activaron los sidecars de compra en el Kospi y en el Kosdaq. Samsung Electronics subió un 26,81 por ciento y SK Hynix un 29,95, exactamente el límite diario. Hubo 772 valores al alza frente a 127 a la baja.
En Estados Unidos el movimiento había empezado el jueves. Los valores de memoria subieron a doble dígito: según el momento y la fuente, SanDisk ganó entre un 18 y un 26 por ciento, Western Digital entre un 15 y un 18, Micron entre un 11 y un 18 y Seagate entre un 14 y un 16, mientras Lam Research sumaba un 17. El mercado amplio acompañó. El S&P 500 cerró un 1,66 por ciento arriba, en 7.437,63 puntos, y el Nasdaq 100 ganó un 3,36 tras haber entrado en corrección el miércoles. Microsoft subió un 15 por ciento, su mayor avance diario desde 2008 y el mayor incremento de valor de mercado en una sola sesión jamás registrado por una empresa.
Conviene no sobreinterpretar el salto coreano. El martes ese mismo índice se había desplomado un 10,84 por ciento hasta 6.023,66 puntos, con suspensiones de negociación y caídas superiores al catorce por ciento en Samsung y en SK Hynix. El viernes los inversores extranjeros compraron 7,22 billones de wones netos mientras los minoristas vendían 8,26 billones netos. Una parte considerable del movimiento es cierre de posiciones cortas y reajuste mecánico de fondos apalancados, no convicción nueva.
Los argumentos en contra
Las objeciones más sólidas salen de las propias cifras. Primera: Amazon repercute claramente el coste, porque el margen de AWS subió del 32,9 al 39,4 por ciento. Para un negocio con poder de fijación de precios, la factura de la memoria es una partida que se traslada. El choque de costes no golpea a los proveedores de nube donde importa.
Segunda: Cook describió la restricción de forma distinta a los titulares. No es un problema habitual de suministro, dijo, sino un problema de previsión de demanda, porque el iPhone y el Mac van bastante mejor de lo esperado. Un cuello de botella nacido del exceso de demanda no es una advertencia macroeconómica.
Tercera: la previsión de ingresos de Amazon para el tercer trimestre, de 197.000 a 202.000 millones, está realmente por debajo del consenso de unos 204.000. Y aun así la acción subió a doble dígito. Cuando una previsión floja no importa, eso dice más del posicionamiento de los inversores que del negocio.
Cuarta: como se ha descrito, el impulso de precios ya se desacelera con fuerza. Quien concluya de este análisis que ahora es el momento de comprar fabricantes de memoria está comprando un movimiento que lleva tiempo en marcha y que pierde velocidad.
Qué significa para el inversor español
El punto de partida incómodo primero: España no tiene industria de memoria. El inversor español está estructuralmente en el lado que paga esta redistribución, salvo que compre valores extranjeros. No es un juicio moral, sino una observación de cartera: quien tiene un índice europeo diversificado tiene a los compradores de memoria y casi ningún vendedor.
Dentro del mercado local conviene ordenar por cercanía a esa factura. Amadeus es el caso más directo, porque su coste de computación en la nube es un insumo real y creciente de su cuenta de resultados. Telefónica e Indra compran equipamiento cuyo precio de lista incorpora memoria en cada servidor. Iberdrola y Endesa están en el otro lado del mismo auge: la electricidad de los centros de datos depende del número de instalaciones, no del precio de sus componentes, lo que hace de España un emplazamiento cuya demanda energética sube con la cantidad construida y no con la inflación de los chips.
Para exposición al lado que cobra, la vía europea más limpia pasa por Ámsterdam, con ASML y BESI: son proveedores de equipos, es decir, se benefician de la respuesta de capacidad más que del precio puntual, una exposición más duradera que el margen de un fabricante de memoria en el pico del ciclo. Y en el plano macro conviene recordar que para una cartera española el euríbor pesa más que el bono estadounidense a treinta años, por mucho que este último acapare titulares. En lo fiscal, todo esto tributa en la base del ahorro, y las minusvalías pueden compensarse durante los cuatro ejercicios siguientes, algo especialmente relevante en un segmento tan volátil como este.
La factura está pasando a los precios de consumo
El punto que sobrevive a la temporada de resultados se dijo casi de pasada. Apple ha subido los precios del iPad y del Mac por los costes de memoria. La división de móviles de Samsung ya pierde dinero. Es decir: la factura de la inteligencia artificial, hasta ahora una historia de mercados de capitales, empieza a aparecer en los lineales.
Y llega a un banco central que no está tranquilo. La Reserva Federal mantuvo el miércoles los tipos entre el 3,50 y el 3,75 por ciento, pero con una votación de nueve a tres: tres votos discrepantes en la misma dirección pidiendo una subida inmediata, la primera coincidencia así desde septiembre de 2016. El PCE subyacente de junio fue del 3,3 por ciento, desde el 3,4, con un avance mensual de solo el 0,1. La estimación adelantada del PIB del segundo trimestre fue del 1,5 por ciento frente al 2,1 esperado. El rendimiento del bono estadounidense a treinta años ronda el 5,24 por ciento, máximos de décadas.
En ese contexto irrumpe un impulso de costes que encarece a la vez la electrónica de consumo, los vehículos y los centros de datos. No es un precio energético que baje tan rápido como subió, ni un arancel que pueda levantarse por decreto. La propia Samsung advierte de que la escasez podría prolongarse hasta 2028.
Qué vigilar a partir de ahora
De este viernes queda una regla práctica: leer la inversión en unidades, no en dólares. Mientras una cifra de capex sube porque se construye más, es una señal de demanda. En cuanto sube porque lo mismo cuesta más, es un índice de precios con un logotipo delante. En Amazon la diferencia puede cuantificarse porque la propia dirección la nombró. En la mayoría de las demás empresas de esta ola hay que preguntar.
A las dos magnitudes que esta temporada ya ha impuesto —cartera de pedidos y flujo de caja libre— se suma una tercera: qué parte del aumento de la inversión es cantidad y qué parte es precio. La primera dice si alguien ha encargado algo. La segunda, qué queda después de construir. La tercera dice si se ha construido algo.
Hay tres cosas concretas que observar. Si la desaceleración de los precios de contrato se confirma en el tercer trimestre o si las previsiones vuelven a revisarse al alza. Si más compañías siguen a Apple y suben precios finales, que es el momento en que el efecto se vuelve estadísticamente visible. Y si los fabricantes de memoria convierten sus márgenes extraordinarios en capacidad nueva. Porque ese es el mecanismo que históricamente ha terminado con ciclos como este: nunca una demanda a la baja ni una decisión política, sino siempre las fábricas aprobadas en el pico de los precios que entraron en servicio dos años después.
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