Il y a dans les conférences de résultats des phrases que personne ne prépare comme une information et qui se révèlent être l’essentiel de la soirée. Andy Jassy en a prononcé une jeudi. Amazon n’investira pas environ 200 milliards de dollars en 2026, mais environ 220. Et aussitôt, dans la même phrase, la raison : le renchérissement de la mémoire pousse ce chiffre vers le haut.
Pendant deux ans, le marché a lu une dépense d’investissement croissante comme un signal de demande. Plus de capex signifiait plus de centres de données, plus de centres de données signifiait plus de clients, et plus de clients signifiait tôt ou tard davantage de bénéfices. Les vingt milliards de dollars qu’Amazon a ajoutés cette nuit-là ne signifient rien de tout cela. Ils n’achètent pas un serveur de plus. Ils sont le surcoût sur exactement les mêmes composants qui, il y a six mois, valaient la moitié.
Le constat diffère de celui de mercredi soir, lorsque le marché a commencé à distinguer deux natures d’investissement. La question n’est pas ici de savoir si un compteur est attaché à ces milliards. Elle est qu’une partie de ces milliards n’est plus un investissement du tout : c’est de l’inflation. Et comme le même renchérissement est apparu le même soir à l’autre bout du compte de résultat d’Apple, on peut pour la première fois dire assez précisément où va cet argent.
Ce qu’Amazon a réellement dit
Les chiffres de première page étaient solides, et ce n’était pas ce qui comptait. Amazon a publié un chiffre d’affaires trimestriel de 200,6 milliards de dollars, en hausse de 20 %, franchissant pour la première fois les deux cents milliards sur un seul trimestre. Le résultat opérationnel progresse de 43 % à 27,5 milliards. Le bénéfice par action affiché de 5,75 dollars ne devrait impressionner personne : il contient 53,4 milliards de dollars de produits non opérationnels avant impôts, provenant pour l’essentiel de la réévaluation de la participation dans Anthropic. C’est une écriture comptable, pas une activité, et c’est le mécanisme qui avait déjà brouillé la lecture des comptes d’Alphabet et d’Intel au cours du mois de juillet.
Le véritable événement, c’est le cloud. AWS a progressé de 37 % à 42,2 milliards de dollars : cinquième trimestre consécutif de croissance en accélération, un rythme annualisé de 169 milliards, un résultat opérationnel de 16,6 milliards pour une marge de 39,4 % contre 32,9 % un an plus tôt. Le carnet d’engagements atteint 496 milliards. Qui cherchait la preuve que la demande de puissance de calcul est réelle l’a obtenue.
C’est précisément pour cela que l’incise sur les investissements détonne. Jassy n’a pas dit qu’Amazon investissait davantage parce que le groupe voulait construire davantage. Il a dit que le chiffre monte parce que la matière est devenue plus chère. Et il a ajouté une précision que la plupart des synthèses ont laissée de côté : même avec 220 milliards, l’entreprise n’aura pas assez de capacité pour répondre à toute la demande de 2026, et il pense que cette dynamique vaudra également en 2027.
On peut y voir une confirmation du cycle, et c’est ainsi que le marché l’a lu : Amazon gagnait environ douze pour cent avant l’ouverture. On peut aussi le formuler plus froidement. Une entreprise relève son budget d’investissement d’un dixième, n’obtient en échange aucune production supplémentaire, et continue de devoir refuser des clients. Dans n’importe quel autre secteur, ce serait la description d’un choc de coûts.
La preuve tient dans un seul jeu de comptes
Une telle thèse est d’ordinaire difficile à vérifier, parce que l’acheteur et le vendeur sont des sociétés différentes qui publient différemment. Il existe ici un raccourci, et il est si net qu’on le croirait fabriqué. Samsung Electronics a publié jeudi matin ses comptes du même trimestre.
Le groupe affiche un résultat opérationnel de 89 500 milliards de wons contre 4 680 milliards un an plus tôt : une hausse d’environ 1 814 %, soit à peu près dix-neuf fois. Le chiffre d’affaires passe de 74 570 à quelque 171 000 milliards de wons. La quasi-totalité vient de la division semi-conducteurs : 127 500 milliards de wons de revenus et 89 200 milliards de résultat opérationnel. Cela représente une marge opérationnelle autour de soixante-dix pour cent, un niveau que l’on rencontre dans les licences logicielles et non pour un bien physique fabriqué en salle blanche.
Et dans le même document, quelques lignes plus bas, se trouve la preuve véritable. La division mobiles et réseaux de Samsung enregistre une perte opérationnelle de 700 milliards de wons pour 33 200 milliards de chiffre d’affaires. Le motif invoqué : la hausse du coût des composants, qui a effacé la marge. Ce sont les mêmes composants. Samsung se vend la mémoire à elle-même, et consigne dans un jeu de comptes unique ce que ces prix font à un client qui ne possède pas d’usine de silicium.
Qui veut comprendre ce que le prix de la mémoire est en train de produire dans l’économie mondiale n’a pas besoin d’un modèle. Il lui suffit de placer côte à côte deux lignes sectorielles de la même entreprise. D’un côté, une marge que l’industrie des semi-conducteurs a rarement connue. De l’autre, une activité de téléphonie installée et leader mondial, poussée dans le rouge par ces mêmes prix.
La vitesse de la hausse, et le fait qu’elle ralentit déjà
L’ordre de grandeur frappe même lorsqu’on le connaît. Selon les relevés de TrendForce, les prix contractuels de la DRAM classique ont progressé de 90 à 95 % au premier trimestre 2026 par rapport au trimestre précédent, et la mémoire NAND de 55 à 60 %. Au deuxième trimestre, la DRAM a encore ajouté 58 à 63 % et la NAND 70 à 75 %. Le chiffre d’affaires du secteur DRAM a bondi de 81 % en séquentiel au premier trimestre. Gartner anticipe pour l’ensemble de l’année un renchérissement de la DRAM d’environ 130 %.
Jeudi soir, Tim Cook a trouvé la formule qui restera. Il a évoqué une crue centennale sur les prix de la mémoire, avec des augmentations exponentielles. Et il a ajouté une observation qu’Apple formule rarement aussi directement : le marché de la DRAM est aujourd’hui dominé par trois fournisseurs principaux seulement, et l’arrivée de fournisseurs supplémentaires serait une évolution bienvenue, susceptible de soulager à la fois la chaîne d’approvisionnement et la structure des prix. Traduite du langage de dirigeant, c’est la description d’un oligopole par un client qui en dépend.
C’est toutefois la suite de la courbe qui importe le plus, car elle constitue l’argument le plus solide contre la réaction d’investisseur la plus évidente. Pour le troisième trimestre, TrendForce n’attend plus qu’une hausse de 13 à 18 % sur les prix contractuels de la DRAM et de 10 à 15 % sur la NAND. C’est encore beaucoup, mais c’est une fraction de l’élan initial. La progression se refroidit parce que le client final atteint la limite de ce qu’il peut payer. Acheter aujourd’hui des fabricants de mémoire au plus haut, c’est acheter une dérivée seconde qui décroît déjà.
Apple règle la même facture à l’autre bout
Chez Apple, le même chiffre n’est pas apparu dans la ligne d’investissement, mais dans la marge et dans les prévisions. Le trimestre de juin a été le meilleur de l’histoire du groupe : 109,4 milliards de dollars de revenus, en hausse de 16 %, un bénéfice par action de 2,02 dollars après une progression de 29 %, un record iPhone à 54,25 milliards en hausse de 22 %, et une activité Mac à 10,35 milliards contre 8,74 attendus. Les deux dépassent nettement les attentes.
Le titre reculait pourtant d’environ sept pour cent avant l’ouverture. Trois raisons ont été avancées, et elles ne méritent pas la même attention. Les services s’établissent à 30,74 milliards contre 31,22 attendus. La Grande Chine apporte 18,8 milliards contre environ 19,5 espérés. Ce sont de vraies faiblesses, mais elles n’expliquent pas une chute de sept pour cent après un trimestre record.
La troisième raison, elle, l’explique. Apple prévoit pour le trimestre de septembre une croissance du chiffre d’affaires de neuf à onze pour cent, soit environ 113 milliards au point médian contre un consensus de 114,9 milliards. Surtout, le groupe anticipe une marge brute de 47 à 48 % après un taux publié de 50,1 %, en désignant les coûts de mémoire comme cause principale. Cook a indiqué que le groupe projette des prix de mémoire encore plus élevés pour septembre. Apple a déjà relevé les prix de l’iPad et du Mac. Et la disponibilité de l’iPhone, du Mac et de l’iPad sera contrainte durant le trimestre en cours.
Un détail doit être compté honnêtement, car il relativise le titre. Ces 50,1 % de marge brute intégraient environ deux points de pourcentage issus de remboursements de droits de douane, tout comme onze cents du bénéfice par action, conséquence de l’arrêt par lequel la Cour suprême a invalidé en février les droits de douane généraux. À base comparable, la marge se situait plus près de 48,1 %, et les 47 à 48 % annoncés deviennent alors un pas nettement plus petit que ne le laisse croire la comparaison des deux chiffres de première page. Ce fut par ailleurs la quatre-vingt-dixième et dernière présentation de résultats de Tim Cook comme directeur général ; John Ternus prend ses fonctions le 1er septembre.
Pourquoi la Corée a vécu la plus grande séance de son histoire boursière
La destination de cet argent, le marché y a répondu vendredi matin avec une clarté rare. Le Kospi sud-coréen a clôturé en hausse de 17,91 % à 6 595,45 points : un gain de 1 001,89 points, la plus forte progression journalière de l’histoire de l’indice, en points comme en pourcentage. À 9 h 06, les sidecars à l’achat se sont déclenchés sur le Kospi et le Kosdaq. Samsung Electronics a bondi de 26,81 % et SK Hynix de 29,95 %, soit exactement la limite quotidienne. On comptait 772 valeurs en hausse contre 127 en baisse.
Aux États-Unis, le mouvement avait commencé dès jeudi. Les valeurs de la mémoire ont gagné à deux chiffres : selon l’horaire et la source, SanDisk de 18 à 26 %, Western Digital de 15 à 18 %, Micron de 11 à 18 % et Seagate de 14 à 16 %, tandis que Lam Research ajoutait 17 %. Le marché large a suivi. Le S&P 500 a clôturé en hausse de 1,66 % à 7 437,63 points et le Nasdaq 100 a gagné 3,36 % après être entré en correction mercredi. Microsoft a pris 15 %, sa plus forte hausse journalière depuis 2008 et la plus forte progression de valeur boursière jamais enregistrée par une entreprise en une seule séance.
Le bond coréen ne doit toutefois pas être surinterprété. Mardi, le même indice avait plongé de 10,84 % à 6 023,66 points, avec suspensions de cotation et des reculs supérieurs à quatorze pour cent pour Samsung comme pour SK Hynix. Vendredi, les investisseurs étrangers ont acheté 7 220 milliards de wons nets tandis que les particuliers vendaient 8 260 milliards nets. Une part importante du mouvement relève du rachat de positions vendeuses et du rééquilibrage mécanique de fonds à effet de levier, non d’une conviction nouvelle.
Ce que l’on peut objecter
Les objections les plus solides viennent des chiffres eux-mêmes. D’abord, Amazon répercute manifestement le coût : la marge d’AWS a augmenté, de 32,9 à 39,4 %. Pour une activité disposant d’un pouvoir de fixation des prix, la facture de mémoire est un poste que l’on transmet. Le choc de coûts ne frappe donc pas les fournisseurs de cloud là où cela compte.
Ensuite, Cook a qualifié le goulet d’étranglement autrement que les titres de presse. Ce n’est pas un problème d’approvisionnement ordinaire, a-t-il dit, c’est un problème de prévision de la demande, l’iPhone et le Mac se comportant nettement mieux que prévu. Une contrainte née d’un excès de demande n’est pas un signal macroéconomique.
Par ailleurs, la prévision de chiffre d’affaires d’Amazon pour le troisième trimestre, entre 197 et 202 milliards, se situe réellement sous le consensus d’environ 204 milliards. Le titre a tout de même bondi à deux chiffres. Lorsqu’une prévision décevante ne pèse pas, cela en dit davantage sur le positionnement des investisseurs que sur l’activité.
Enfin, comme on l’a vu, la dynamique des prix ralentit déjà fortement. Qui conclurait de cette analyse que le moment est venu d’acheter des fabricants de mémoire achèterait un mouvement engagé depuis un moment et qui perd de la vitesse.
Ce que cela change pour un portefeuille français
La place de Paris offre ici un cas d’école que peu de marchés possèdent. OVHcloud est l’analogue le plus direct qui soit à ce dont il est question : un opérateur de cloud coté qui achète exactement la même mémoire qu’Amazon, ligne par ligne, mais sans bilan de 220 milliards de dollars pour absorber le renchérissement. Ce que Jassy peut annoncer comme une révision de prévision, un acteur de cette taille doit le financer. C’est le meilleur endroit d’Europe pour observer si la hausse se répercute sur les tarifs ou reste dans la marge.
Le reste de la cote se trie utilement selon le côté de la facture. Soitec fournit des substrats à la filière et se situe du côté qui encaisse le cycle d’équipement, sans être un producteur de mémoire. STMicroelectronics, franco-italien, fabrique de l’analogique et de la puissance, pas de la mémoire : il est vendu par association au secteur plutôt que par exposition réelle. Schneider Electric et Legrand vendent l’infrastructure électrique des mêmes centres de données, et leurs prix ne sont pas indexés sur la DRAM. Capgemini facture des heures d’ingénierie et se trouve, de ce fait, parmi les modèles les plus immunisés du CAC 40 à ce renchérissement, tout comme Dassault Systèmes, dont l’abonnement logiciel est peu capitalistique. Air Liquide livre des gaz industriels aux usines de semi-conducteurs, y compris coréennes, et gagne donc indépendamment de celui qui aura raison dans ce débat. À l’inverse, Thales intègre de la mémoire dans pratiquement chacun de ses systèmes et se range du côté des payeurs, aux côtés des constructeurs automobiles et de leurs équipementiers, dont les nomenclatures se renchérissent sans que le prix de vente suive au même rythme.
Deux remarques fiscales et macroéconomiques pour finir. Les valeurs américaines et les acteurs purs de la mémoire ne sont pas éligibles au PEA : les détenir signifie relever du prélèvement forfaitaire unique à 30 %, alors que l’accès le plus propre à ce thème depuis un PEA passe par Soitec, STMicroelectronics, Schneider Electric ou des fonds indiciels européens. Et pour un portefeuille français, le spread OAT-Bund demeure un canal plus déterminant que le trentennal américain, même quand ce dernier occupe toute la place dans les commentaires.
La facture glisse vers les prix à la consommation
Le point qui survivra à la saison des résultats a été dit presque au passage. Apple a relevé les prix de l’iPad et du Mac à cause du coût de la mémoire. La division téléphones de Samsung perd déjà de l’argent. Autrement dit, la facture de l’intelligence artificielle, jusqu’ici une affaire de marchés de capitaux, commence à apparaître en rayon.
Elle arrive devant une banque centrale qui n’est pas sereine. La Réserve fédérale a maintenu mercredi ses taux entre 3,50 et 3,75 %, mais par un vote de neuf contre trois : trois dissidences dans le même sens réclamant une hausse immédiate, le premier alignement de ce type depuis septembre 2016. Le PCE sous-jacent de juin est ressorti à 3,3 %, après 3,4 %, avec une progression mensuelle de 0,1 % seulement. La première estimation du produit intérieur brut du deuxième trimestre s’établit à 1,5 % contre 2,1 % attendus. Le rendement du trentennal américain avoisine 5,24 %, au plus haut depuis des décennies.
Dans cette configuration s’insère une impulsion de coûts qui renchérit simultanément l’électronique grand public, les véhicules et les centres de données. Ce n’est pas un prix de l’énergie qui redescend aussi vite qu’il est monté, ni un droit de douane que l’on peut lever par décret. Samsung elle-même prévient que la pénurie pourrait se prolonger jusqu’en 2028.
Ce qu’il faut surveiller désormais
De ce vendredi subsiste une règle pratique : lire l’investissement en unités, pas en dollars. Tant qu’un montant de capex augmente parce que l’on construit davantage, c’est un signal de demande. Dès qu’il augmente parce que la même chose coûte plus cher, c’est un indice de prix avec un logo d’entreprise devant. Chez Amazon, la différence est chiffrable parce que la direction l’a nommée elle-même. Chez la plupart des autres acteurs de cette vague, il faut la demander.
Aux deux grandeurs que cette saison a déjà imposées — le carnet de commandes et le flux de trésorerie disponible — s’en ajoute donc une troisième : quelle part de la hausse des investissements relève du volume et quelle part relève du prix ? La première dit si quelqu’un a commandé. La deuxième, ce qu’il reste une fois la construction faite. La troisième dit si l’on a construit quoi que ce soit.
Trois points concrets méritent d’être suivis. Le ralentissement des prix contractuels sera-t-il confirmé au troisième trimestre, ou les prévisions seront-elles de nouveau revues en hausse. D’autres groupes suivront-ils Apple en relevant leurs prix de vente, moment précis où l’effet devient statistiquement visible. Et les fabricants de mémoire convertiront-ils leurs marges exceptionnelles en capacités nouvelles. Car c’est le mécanisme qui a historiquement mis fin à des cycles de cette nature : jamais une demande en repli, jamais une décision politique, mais toujours les usines approuvées au sommet des prix et mises en service deux ans plus tard.
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