La noche del domingo 23 de agosto de 2026, Alibaba fijó el precio de la mayor colocación acelerada que jamás ha realizado una compañía cotizada en Hong Kong: 710 millones de acciones ordinarias de nueva emisión a 112,70 dólares de Hong Kong cada una, 80.000 millones de dólares de Hong Kong en total, unos 10.210 millones de dólares estadounidenses. El cien por cien de los fondos netos irá a lo que la empresa denomina su capacidad de inteligencia artificial de pila completa: chips propios, centros de datos propios, modelos propios. El lunes la acción abrió mal en Hong Kong, marcó un mínimo intradía de 110,10 y cerró en 111,00, un 9,76 % abajo, con un volumen negociado de 27.760 millones de dólares de Hong Kong.
Ese es el titular, y es completamente cierto. Sencillamente no es el dato interesante. El dato interesante aparece cuando se coloca el precio de emisión de esta colocación junto al precio al que esa misma compañía retiró del mercado exactamente esas mismas acciones durante los dos ejercicios anteriores. Porque Alibaba no era un emisor cualquiera. Hasta hace poco, Alibaba era una de las mayores máquinas de recompra de acciones del planeta.
Qué se vendió exactamente y quién no pudo comprarlo
La mecánica cabe en tres frases. Alibaba utilizó el llamado mandato general, la autorización permanente de la junta que permite a un emisor de Hong Kong colocar acciones nuevas sin volver a someterlo a votación. Los títulos fueron a inversores profesionales e institucionales fuera de Estados Unidos, expresamente bajo la Regulación S de la ley estadounidense de valores. Y salieron con un descuento del 8,4 % sobre el cierre del viernes, que por tanto se situaba en torno a 123 dólares de Hong Kong.
El segundo punto merece más atención de la que ha recibido. Regulación S significa: ninguna persona estadounidense. Pero la mayor base de accionistas de Alibaba está en Nueva York desde la salida a bolsa de 2014 y posee American Depositary Shares, cada uno de los cuales representa ocho acciones ordinarias. Esos inversores no pudieron suscribir el papel con descuento. La dilución, en torno al 3,7 % sobre el capital posterior a la emisión, la soportan íntegra. Quien se sienta en Hong Kong y es lo bastante institucional obtuvo un descuento; quien se sienta en Boston obtuvo la dilución. No es una irregularidad, es la consecuencia lógica de una estructura diseñada para la velocidad, pero explica una parte del malestar.
Y el descuento no aguantó. Quien suscribió el domingo a 112,70 ya perdía un 1,5 % al cierre del lunes en 111,00. En una operación de este tamaño eso no es un accidente de mercado: es un diagnóstico. El mercado no leyó el descuento como una oportunidad de entrada, sino como el precio de una noticia que no quería.
El giro: de 24.400 millones en recompras a 710 millones de acciones nuevas
Aquí empieza la historia de verdad. En el ejercicio cerrado el 31 de marzo de 2024, Alibaba recompró 1.249 millones de acciones ordinarias —el equivalente a 156 millones de American Depositary Shares— por un total de 12.500 millones de dólares. Descontadas las acciones emitidas por planes de empleados, el número de títulos cayó en 1.057 millones, un 5,1 %. En el ejercicio cerrado el 31 de marzo de 2025 repitió casi exactamente: 1.197 millones de acciones por 11.900 millones de dólares, una reducción neta de 995 millones de títulos, de nuevo un 5,1 %.
Dos años, 24.400 millones de dólares, unos 2.450 millones de acciones amortizadas. No fue un gesto de relaciones con inversores. Fue la decisión central de asignación de capital de una compañía cuyo relato de crecimiento se había parado y cuya cotización estaba por los suelos.
Entonces cambió. En el ejercicio hasta el 31 de marzo de 2026 las recompras sumaron 1.046 millones de dólares, una caída superior al 90 %. En el trimestre de junio de 2026, Alibaba recompró 13,4 millones de acciones ordinarias, en torno a 1,7 millones de American Depositary Shares, por 162 millones de dólares, frente a 815 millones un año antes. Dos meses después, la misma compañía emite 710 millones de acciones nuevas en una sola noche.
La proporción es lo relevante: en una noche se crearon 53 veces más acciones de las que se amortizaron en todo el trimestre anterior. Y esos 710 millones equivalen al 29 % de todo lo retirado del mercado en los ejercicios 2024 y 2025 juntos. Casi tres de cada diez acciones recompradas han vuelto.
Un detalle afila aún más el giro: la autorización de recompra sigue viva. A 30 de septiembre de 2025 quedaban sin usar 19.100 millones de dólares, y el programa está vigente hasta marzo de 2027. Alibaba conserva por tanto el permiso formal para comprar sus propias acciones y acaba de vender 10.200 millones de dólares de ellas.
La cuenta que casi nadie está haciendo
Pongamos los dos precios uno al lado del otro. En los ejercicios 2024 y 2025, Alibaba pagó 24.400 millones de dólares por 2.446 millones de acciones ordinarias. Salen unos 9,98 dólares por acción ordinaria, o alrededor de 79,80 dólares por American Depositary Share.
El precio de la colocación es 112,70 dólares de Hong Kong. Al tipo de cambio que implica la propia operación —80.000 millones de dólares de Hong Kong equivalentes a 10.210 millones de dólares estadounidenses— eso son unos 14,38 dólares por acción ordinaria, o alrededor de 115 dólares por American Depositary Share.
Alibaba amortizó títulos a una media de algo menos de 80 dólares por certificado de depósito y los está reemitiendo a unos 115. Es una prima de aproximadamente el 44 % sobre su propia media de recompra. Aplicada a los 710 millones de acciones ordinarias que ahora se venden, la diferencia entre precio de recompra y precio de emisión vale unos 3.100 millones de dólares. Eso es lo que la secuencia —comprar barato, vender caro— ha aportado a los accionistas que se quedan, frente a un mundo en el que las recompras nunca hubieran existido.
Es la definición de manual de asignación anticíclica de capital, y es rara. La norma corporativa es justo la inversa: recomprar en máximos, cuando la caja abunda y el ánimo acompaña; ampliar capital en mínimos, cuando no queda alternativa. En esta secuencia concreta, Alibaba lo hizo en el orden correcto. No hace falta que guste la estrategia para reconocerlo.
Dos matices deben ir pegados a la observación, o se convierte en eslogan. Primero, la ganancia es aritmética y retrospectiva; no aparece en ninguna cuenta de resultados, porque las operaciones con acciones propias pasan por patrimonio neto. Segundo, y más serio: el cálculo no dice nada sobre si esos 10.210 millones rendirán por encima del coste de capital en su nuevo destino. La ventaja de precio ocurre una vez. La inversión que financia tiene que justificarse cada año.
Lo que compra el dinero: prácticamente un trimestre
Y aquí se pone incómodo. Alibaba invirtió 67.680 millones de yuanes en inmovilizado en el trimestre de junio, un 75 % más interanual. Los 10.210 millones de dólares captados equivalen a algo más de 68.000 millones de yuanes.
La mayor colocación secundaria de la historia de la bolsa de Hong Kong financia, por tanto, aproximadamente un solo trimestre de inversión, al ritmo actual y no al planificado. Quien esperara que esta emisión zanjara la cuestión de la financiación ha calculado mal el tamaño del problema. La operación compra unas catorce semanas.
El marco que hay detrás: 380.000 millones de yuanes, unos 56.000 millones de dólares, para inteligencia artificial y nube entre 2026 y 2029. Aproximadamente la mitad ya estaba gastada cuando se publicaron las cuentas de junio. El consejero delegado, Eddie Wu, ha dejado caer varias veces que la cifra se superará antes que cumplirse. La red suma ya 104 zonas de disponibilidad en 30 regiones, con un tercer centro de datos en Corea del Sur como última incorporación.
Parte del dinero va a silicio que Alibaba diseña por su cuenta. Su acelerador propio, el Zhenwu M890, ofrecería el triple de rendimiento que el anterior 810E —situado en general al nivel del H20 de Nvidia— y se fabrica dentro del país. Junto al M530 figura en la lista china de procesadores homologados para compra pública. Esto importa en términos económicos: una compañía que no puede simplemente encargar capacidad de cálculo, porque tiene restringido el acceso a los mejores chips occidentales, debe pagarse la cadena de valor entera: diseño, fabricación, software, edificios, electricidad. Explica parte de la intensidad de capital y explica también por qué la necesidad de fondos es tan difícil de anticipar.
Por qué la acción cayó de todos modos
El lunes el mercado no estaba valorando la aritmética, sino la señal. Y la señal llegó tres días después de unas cuentas que habían dejado el problema a la vista.
En el trimestre de junio, los ingresos del grupo subieron un 9 %, hasta 268.950 millones de yuanes, prácticamente en línea con los 268.880 millones esperados. Nube e inteligencia artificial crecieron un 45 %, hasta 48.440 millones de yuanes, el mayor avance en 22 trimestres. El margen operativo ajustado de esa división pasó de en torno al 7 % al 11,6 %. Los ingresos recurrentes anuales del negocio de modelos superaron los 16.000 millones de yuanes. Todos esos datos avalan la tesis.
Y sin embargo: el beneficio neto se hundió un 75 % y el resultado ajustado por acción quedó en 8,52 yuanes frente a los 10,53 previstos, un fallo del 19 %. La causa no es debilidad de demanda, sino contabilidad con retardo: la amortización de los centros de datos golpea la cuenta de resultados de inmediato y por completo, mientras los ingresos de ese mismo equipamiento llegan repartidos en años. Wu cifra el punto de equilibrio de la inversión en inteligencia artificial en dos años y medio o tres, explícitamente con los márgenes brutos de hoy. Esa es la hipótesis más frágil de todo el modelo, porque el margen bruto es lo primero que cede en una guerra de precios, y la nube china lo es.
En ese contexto, el mercado no lee una ampliación como una colocación bien ejecutada. La lee como el reconocimiento de que el flujo de caja operativo ya no cubre la construcción. Tener razón en la aritmética sirve de poco a corto plazo.
Alphabet, Intel, Alibaba: la estructura de capital baja un escalón
El caso no es aislado, y ese es el hallazgo mayor. La operación de Alibaba es la tercera mayor colocación primaria de este tipo en el mundo en lo que va de año. Solo dos han sido más grandes, y ambas financian exactamente lo mismo.
A principios de junio, Alphabet colocó un paquete de 84.750 millones de dólares entre acciones ordinarias, preferentes convertibles obligatorias, un programa de colocación continua en mercado de 40.000 millones y una colocación privada de 10.000 millones con Berkshire Hathaway: la mayor transacción de capital jamás ejecutada. El 10 de agosto le siguió Intel con 20.000 millones a 95 dólares por acción, ampliada, con opción de sobreadjudicación y con el Estado estadounidense como titular de un 10 % del capital. Y el 23 de agosto, Alibaba con 10.200 millones.
Unos 115.000 millones de dólares de capital nuevo en doce semanas, todo para el mismo fin. El capital propio es la forma más cara de financiarse: no tiene vencimiento ni cupón, pero sí un derecho permanente sobre el beneficio. Las empresas recurren a él cuando los peldaños baratos se han agotado, o cuando consideran que su acción está lo bastante cara como para venderla. La secuencia de los últimos dos años ya está completa: primero caja generada, luego bonos y vehículos, ahora acciones. Quien quiera saber en qué fase de un ciclo inversor estamos no debe leer las previsiones, sino el pasivo.
El espejo español: Iberdrola hizo lo mismo y contó cuánto rinde
Para el inversor español hay un precedente casi idéntico en la forma y muy distinto en el fondo. El 23 de julio de 2025, Iberdrola anunció una ampliación de capital de 5.000 millones de euros mediante colocación acelerada dirigida exclusivamente a inversores cualificados, sin derecho de suscripción preferente, a 15,10 euros por acción, un descuento del 5 % sobre el cierre anterior. Quedó sobresuscrita 3,8 veces y las acciones nuevas empezaron a cotizar el 25 de julio. El destino: una oportunidad de inversión en redes de 55.000 millones de euros entre 2026 y 2031, un 75 % más que en el periodo anterior.
La estructura es la misma que la de Alibaba: colocación exprés, institucionales, sin derecho preferente. La diferencia está en lo que el emisor puso encima de la mesa. Iberdrola acompañó la ampliación de una rentabilidad estimada sobre fondos propios de alrededor del 9,5 %, sostenida por marcos tarifarios ya definidos en Reino Unido y Estados Unidos. Es decir: un retorno regulado, con un calendario y un regulador detrás. Alibaba pide a sus accionistas que acepten un 3,7 % de dilución a cambio de una promesa de amortización en dos años y medio, calculada con los márgenes actuales, en un mercado sin tarifa regulada y con competidores respaldados por el Estado. El mismo instrumento financiero, dos calidades de compromiso completamente distintas. Que el mercado premiara una y castigara la otra no es incoherencia: es la diferencia entre un marco tarifario y una expectativa.
Conviene recordar además que el derecho de suscripción preferente es, en España, un derecho legal del accionista recogido en la Ley de Sociedades de Capital, y que su exclusión exige informe y justificación del interés social. En Hong Kong el mandato general cubrió el 3,7 % sin ningún derecho preferente, y en Estados Unidos ese derecho, con carácter general, ni siquiera existe: por eso Alphabet pudo mantener un programa de 40.000 millones de venta continua en mercado sin preguntar a nadie. Quien tenga valores no europeos en cartera hará bien en saber en cuál de los tres regímenes está su emisor antes de que aterrice la colocación, no después.
Riesgos, contraargumentos y la semana que viene por delante
La posición contraria es seria. Primero, la objeción de que se está compensando una ventaja de precio puntual con una dilución permanente es legítima: los 3.100 millones ocurren una vez, los 710 millones de acciones se quedan. Segundo, Alibaba ya había redirigido capital al frenar la recompra antes incluso de que existiera la colocación; esta es el segundo paso de un mismo movimiento, no el primero. Tercero, el argumento de que una empresa emite acciones porque las considera caras se parece peligrosamente a decir que la dirección piensa que el título está sobrevalorado, algo que rara vez sostiene la cotización a corto plazo.
Cuarto, y el más pesado: todo el cálculo de amortización descansa sobre márgenes brutos que no tienen por qué mantenerse en un mercado con competidores respaldados por el Estado, precios agresivos y una carrera de modelos abierta. Si dentro de dos años el margen de la nube está donde estaba hace uno, el punto de equilibrio se desplaza años, no trimestres.
Los próximos días aportan el contexto. La colocación debe liquidarse el miércoles 26 de agosto, la misma mañana en que se publica en Estados Unidos el índice subyacente de gastos de consumo personal de julio, el indicador sobre el que la Reserva Federal construye sus previsiones, con un consenso del 0,2 % mensual y un 3,3 % interanual sin cambios. Tras el cierre de ese mismo día, Nvidia presenta las cuentas de su segundo trimestre fiscal, la cita individual más determinante para todo el complejo inversor. Y de jueves a sábado se celebra el simposio de Jackson Hole, donde el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronuncia el viernes su primer discurso de fondo en el cargo, tres semanas antes de una reunión de septiembre a la que el mercado asigna hoy en torno a un tercio de probabilidad de subida de tipos.
Leída en ese orden, la emisión de Alibaba es menos una noticia sobre una compañía china que un dato sobre el lado financiero del mayor ciclo inversor desde la electrificación. El lunes la acción pagó la dilución. Si además cobra la aritmética no lo decidirá la colocación, sino el margen que dentro de tres años salga de esos centros de datos.
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