Remy Cointreau

Rémy Cointreau è una casa francese di distillati di 300 anni con tre business riuniti sotto un unico ticker. Circa il 71% dei ricavi proviene dal cognac — quasi esclusivamente Rémy Martin VSOP, XO, la gamma Louis XIII e l'imbottigliamento Club — e il 22% da Liquori e Distillati, dove si trovano Cointreau triple sec, il gin Islay The Botanist, i single malt Bruichladdich e Port Charlotte e il brandy greco Metaxa. Il resto sono marchi partner. Il gruppo è controllato dalla famiglia Hériard-Dubreuil tramite la holding Andromède con il 65% del capitale e il 73% dei diritti di voto — uno dei lock familiari più stretti del complesso luxury europeo.

Il titolo ha perso circa il 72% dal picco di fine 2021 a 215 EUR. Si sono sommati due shock: un ciclo di destocking statunitense partito a metà 2023 quando bar e retailer hanno smaltito gli inventari dell'era covid, e l'indagine antidumping cinese sul brandy europeo lanciata a gennaio 2024 che da ottobre 2024 ha applicato dazi provvisori del 30-39% sul cognac. L'esercizio 2025 (chiusura marzo 2026) si è chiuso con vendite organiche -18%, volumi di cognac -24% e margine EBIT compresso dal 27% al 18%. Il management ha dimezzato il dividendo e sostituito il target 2030 di 4 mld EUR di ricavi con un più vago messaggio di recupero di medio termine.

L'interessante è ciò che ha fatto la famiglia e ciò che fanno i fondi specialisti consumer. Gli Hériard-Dubreuil non hanno venduto una sola azione dalla crisi finanziaria del 2008. A marzo 2026 Andromède ha dichiarato pubblicamente che riacquisterà qualsiasi azione propria emessa dalla società, segnalando che la famiglia considera la valutazione attuale un punto di ingresso generazionale. Sul fronte istituzionale, Comgest (Parigi, qualità long-term) ha alzato dal 4,1% al 5,3% nel Q1/2026 — il maggior add singolo del trimestre — e Lindsell Train ha mantenuto la posizione piatta al 2,8% nonostante i rimborsi nei fondi UK. La resistenza viene dal sell-side: nove dei diciassette broker con copertura hanno Hold o Sell, citando il dazio cinese sul cognac come overhang pluriennale.

A 62 EUR la capitalizzazione è 3,1 mld EUR e l'enterprise value 4,65 mld EUR. Su un EBITDA mid-cycle normalizzato di 350 mln EUR (contro il valle FY/2025 di 290 mln e il picco FY/2021 di 535 mln), EV/EBITDA è 13,3× — storicamente a buon mercato; il range a dieci anni era 14-26×. Sul consenso EPS FY/2027 di 2,55 EUR, il P/E forward è 24×. La valutazione più pulita è il costo di sostituzione dell'inventario di cognac: Rémy detiene circa 4,2 mld EUR di eaux-de-vie invecchiati a valore contabile — all'EV attuale paghi appena sopra il book per una delle due vere case di cognac XO.

1. 4 giugno 2026: Risultati annuali FY/2025 e trading update Q1/2026 — la prima lettura dura su se il valle dei volumi di cognac sia alle spalle.
2. Settembre 2026: Summit UE-Cina e colloqui bilaterali su dazi EV contro brandy — qualsiasi progresso innescherebbe un re-rating di più settimane su tutto il complesso francese dei distillati.
3. Q4/2026: La fine anno occidentale è circa il 30% delle vendite annue di cognac — la domanda gifting e on-premise qui è il termometro più pulito della salute del consumatore USA sui distillati premium.

Rémy Cointreau è per me il setup più asimmetrico del complesso consumer-luxury europeo oggi. Il downside è limitato da 4,2 mld EUR di magazzino invecchiato insostituibile e da una famiglia che ha rifiutato ogni avvicinamento dal 1990. L'upside è che due dei tre driver negativi — destocking USA e dazi cinesi — sono politici e ciclici, non strutturali. Chi crede che la Gen Z abbandoni permanentemente gli spirits scuri vede una value trap; chi crede che i cicli del 1998 e del 2008 si ripetano vede 130-150 EUR in 36 mesi. La dimensionerei come posizione 2-3% in un long-only e aggiungerei a ogni datapoint pulito di stabilizzazione dei volumi cognac.