Costco

Costco ha chiuso il 12 maggio 2026 a 999,28 $ — flirtando con la soglia delle quattro cifre. La capitalizzazione di mercato di 443 miliardi di $ posiziona Costco come il 6° più grande rivenditore statunitense e il 2° marchio retail puro più prezioso a livello globale (dietro Walmart a 1 trilione di $). Il P/E forward di 44,4 è il più caro di qualsiasi mega-cap difensivo dei consumatori dell'S&P 500 — e la valutazione più difesa nell'indice. Il motivo: il business di Costco è strutturalmente diverso da qualsiasi altro rivenditore a causa del volano dell'economia degli abbonamenti.

Il Q3/FY2026 (pubblicato il 6 marzo 2026) ha confermato perché il multiplo persiste. Ricavi totali: 63,8 miliardi di $ (+21,5% YoY, la crescita più rapida in qualsiasi rivenditore a grande capitalizzazione). Vendite comparabili USA: +7,4% ex-carburante-e-FX. Solo le commissioni di abbonamento: 1,5 miliardi di $ nel trimestre (+18% YoY) — ricavi ricorrenti puri al 100% di margine. Gli abbonamenti pagati totali hanno raggiunto i 138M (75 $ Gold-Star + 130 $ Executive) con un tasso di rinnovo del 92,9% — il più alto nella storia del retail.

L'aumento della commissione di abbonamento (settembre 2024: 60→65 $ Gold-Star, 120→130 $ Executive) sta ancora fluendo. Ogni trimestre fino a fine 2026, i membri 'vecchia tariffa' si convertono alla nuova tariffa al rinnovo — il che significa che i ricavi delle commissioni di abbonamento crescono meccanicamente del 12% all'anno fino al FY2027 senza aggiungere un solo nuovo membro. Quello da solo vale circa 1,50 $ di EPS entro il FY2027, rappresentando una crescita dell'EPS del 6%+ puramente dall'aumento di prezzo di settembre 2024.

La proprietà istituzionale di Costco si inclina fortemente verso gestori attivi di qualità-crescita. Akre Capital detiene l'1,4% (la loro seconda più grande posizione dopo Mastercard), Jensen Investment lo 0,8%, e Polen Capital l'1,1%. L'acquirente notevole nel 2026: Pershing Square (Bill Ackman) ha avviato una posizione di 1,2 milioni di azioni nel Q4/2025, citando 'uno dei pochi business dove il fossato a lungo termine è genuinamente incompromettibile'. Le precedenti scommesse pubbliche di Ackman nel retail (Chipotle 2016, McDonald's 2010) sono state vincitrici multi-bagger — la lettura è significativa.

L'assenza notevole: Berkshire Hathaway. Buffett ha mantenuto una posizione Costco dal 2000 al Q4/2020 (venduta completamente a ~370 $). La vendita post-2020 è stata sbagliata di ~170% di ritorno — una delle posizioni più citate di Buffett come 'troppo presto per vendere'. Munger deteneva Costco personalmente e nel consiglio di Costco fino alla sua scomparsa nel 2023; il suo patrimonio personale ha continuato a detenere la posizione. La divisione Munger-vs-Buffett su Costco era notoriamente pubblica, e la visione di Munger si è rivelata corretta.

Attività insider (Form 4): il CEO Ron Vachris ha venduto 18.000 azioni a febbraio 2026 a 980 $ (10b5-1 routinario). Il CFO Gary Millerchip ha venduto 8.000 azioni. L'assenza notevole: il fondatore Jim Sinegal (CEO in pensione, 90 anni) non ha venduto una sola azione dal 2018 — la sua partecipazione personale vale 1,2 miliardi di $ ai prezzi attuali. La piena ritenzione di Sinegal attraverso il rally 2024–2026 è l'endorsement implicito più forte disponibile.

Costco scambia a un P/E forward di 44,4, EV/Sales di 1,5 ed EV/EBITDA di 28,5 a maggio 2026. I peer comparabili — Walmart (P/E forward 38,8), Home Depot (P/E forward 25), Target (P/E forward 14) — tutti scambiano con sconti significativi. L'unico rivenditore a multipli simili è BJ's Wholesale Club (P/E forward 25, base membri molto più piccola) e Walmart (38,8, in avvicinamento mentre Walmart+ accelera). Il premio di Costco riflette: tasso di rinnovo del 92,9% (contro l'industria 65%), base di 138M membri, comp same-store del 7% (contro peer 3%), e commissioni di abbonamento con margine del 100%. Somma delle parti: retail core a 620 $/azione (16× EBITDA core), franchise delle commissioni di abbonamento a 280 $/azione (50× 5,9 miliardi al 100% di margine, crescita del 5%), immobili a 80 $/azione (770 magazzini di proprietà) — totale 980 $/azione, essenzialmente il prezzo attuale. Target di prezzo mediano di Wall Street 1.072 $ (7% di rialzo), con dispersione da 850 $ (Bernstein, ribassista sulla valutazione) a 1.250 $ (Bank of America, rialzista sull'economia dell'abbonamento). Il dividendo dello 0,6% è irrilevante; questa è una storia di crescita-e-qualità, non di reddito.

1. 25 settembre 2026: Risultati Q4/FY2026 — anniversario completo dell'aumento della commissione di abbonamento; il confronto della crescita stabilisce la narrativa FY2027
2. Dicembre 2026: Risultati Q1/FY2027 + stagione delle feste — primo grande test della crescita organica sottostante post-confronto-aumento
3. In corso: Ritmo di espansione in Cina — ogni nuova apertura di magazzino segnala o contraddice la tesi internazionale a lungo termine

Costco è il dibattito più pulito 'compounder-a-qualsiasi-prezzo' nell'S&P 500. Il caso rialzista è reale: il tasso di rinnovo del 92,9% è genuinamente difendibile, l'aumento della commissione di abbonamento è crescita meccanica dell'EPS, l'espansione in Cina è opzionalità multi-decennale. Anche il caso ribassista è reale: il P/E forward di 44× è storicamente estremo, e anche i grandi business restituiscono il 30%+ dal multiplo di picco al multiplo equo in 18–24 mesi. Non possiedo Costco a 1.000 $ perché l'asimmetria favorisce la pazienza — comprare a 720 $ (sub-32× forward, 50% di drawdown dal picco) è una proposta diversa dal comprare a 1.000 $. Munger aveva ragione a continuare a tenere fino al 2023, e la sua ritenzione dal 2000 è stata la chiamata giusta. Ma la ritenzione di Sinegal è una convinzione del tipo 'mantenere a vita per un novantenne che va bene avere torto' — per un quarantenne che costruisce ricchezza, il prezzo di ingresso conta di più. Il mio grilletto di aggiunta è sotto i 780 $ — fino ad allora, guardare.