Joby Aviation

Joby Aviation e stata l icona pubblica degli aerei elettrici a decollo e atterraggio verticale dalla fusione SPAC del 2021 a 12 dollari. Tre anni dopo il titolo e a 10,37 dollari e la domanda non e se gli eVTOL voleranno commercialmente — lo faranno — ma se Joby sara la piattaforma che scala o solo la societa che dimostra la categoria. Toyota ha impegnato ulteriori 500 milioni di dollari a maggio 2025, portando l investimento totale a 894 milioni, e Delta Air Lines ha esteso la partnership da 60 milioni per includere dispatch e operazioni di equipaggio condivise.

L inflessione 2026 e la certificazione di tipo FAA, che il management di Joby prevede entro Q4/2026 — rendendoli il primo operatore eVTOL con autorizzazione commerciale negli USA. Il lancio di Dubai e gia pianificato con la Roads and Transport Authority, con primi voli con ricavi previsti per fine 2026. La cassa a fine Q1/2026 era 924 milioni di dollari, con burn trimestrale di 118 milioni — circa 24 mesi di runway, appena sufficienti per certificazione e prime operazioni commerciali.

Toyota Motor resta il maggior azionista esterno con il 13,7% — non solo capitale passivo ma integrazione ingegneristica su motori e batterie via Toyota Industries. Delta detiene il 2,0%. SoftBank Vision Fund e Capricorn Investment Group hanno ridotto nel 2024–2025, ma Capricorn (veicolo di Jeff Skoll, primo investitore di Tesla) ha riaggiunto 800.000 azioni a marzo 2026 a 8,40 dollari — segnale contrarian. Cathie Wood in Ark Invest detiene 16,8 milioni di azioni tra ARKK e ARKQ, costo medio 9,20. Notevolmente assenti: fondi aerospaziali tradizionali; la base istituzionale e ancora venture ed ESG.

A 10,37 dollari Joby tratta a 10,2 miliardi di capitalizzazione con zero ricavi e zero utili. EV e 9,3 miliardi dopo cassa netta. Non c e un multiplo di valutazione tradizionale — i target degli analisti hanno media 11,12 dollari e range 6–17. Il caso rialzista estrapola un EBITDA 2030 di 800 milioni a 12x dando un fair value di 96 dollari; il caso ribassista e zero se la societa esaurisce la cassa prima della certificazione.

La disciplina di dimensione di posizione qui non e negoziabile. Il fair value ponderato per probabilita, con scenari a buckets — 30% successo certificazione e lancio Dubai 2026, 50% ritardo di 12 mesi, 20% evento diluitivo da stress di capitale — esce a circa 12 dollari, marginalmente sopra il prezzo attuale. E rischio venture capital in involucro pubblico. Trattare di conseguenza.

1. Q3/2026: Test di volo TIA FAA — ultima tappa di certificazione prima dell autorizzazione commerciale
2. Q4/2026: Lancio commerciale a Dubai — primi voli con ricavi, primi punti dati reali sull unit economics
3. Meta 2027: Scale-up produttivo S4 a Marina, California — target 500 aerei l anno entro 2030 richiede primo run rate annualizzato di 50 aerei

Joby e cio che piu si avvicina nel large cap USA a un investimento venture nel mercato pubblico. Il profilo rischio-rendimento non e equity normale — e binario sulla certificazione FAA e sull unit economics di Dubai. Non avrei questo se non con dimensione di posizione abbastanza piccola da non cambiare la narrativa di portafoglio in caso di perdita totale — massimo 0,5 a 1,5%. La relazione con Toyota e l asset sottovalutato; se la scala commerciale arrivera, Toyota Industries puo produrre 1.000 aerei l anno a costi automobilistici che nessun rivale puo eguagliare. Il percorso fin la e lungo e non sussidiato dall attuale cash flow. Speculativo. Tenerlo per l opzionalita, non per la certezza.