Un chiffre fait le tour du marché cette semaine, et il est suffisamment imposant pour éclipser même le conflit en Iran. Les cinq plus grands hyperscalers — Amazon, Google, Meta, Microsoft et Oracle — devraient consacrer 751 milliards de dollars à leurs dépenses d’investissement en 2026. C’est une croissance de 83 pour cent par rapport à 2025 et bien au-dessus des 673 milliards de dollars attendus au début de la saison de résultats en cours. En janvier 2026, l’estimation était encore de 546 milliards de dollars. Les prévisions de capex explosent en temps réel, d’un rapport de résultats à l’autre. Cette vague de capex n’est pas qu’une question technique — c’est le plus grand pari d’investissement de l’histoire de la tech, et il détermine qui gagne et qui perd parmi les Sept Magnifiques au cours de la prochaine décennie.
Comment nous en sommes arrivés là
En janvier 2026, la prévision agrégée de capex des hyperscalers était de 546 milliards de dollars. Au début de la saison de résultats du T1, fin avril, ce chiffre était passé à 673 milliards de dollars. Après les résultats de Microsoft, Alphabet, Meta et Amazon, il a atteint 751 milliards de dollars. C’est une escalade de 205 milliards de dollars de capex sur quatre mois — plus que le PIB total de la République tchèque.
Qui pousse l’escalade ? Microsoft a relevé ses prévisions de capex et projeté un rythme de capex annuel d’environ 130 milliards de dollars pour l’exercice 2026 (exercice fiscal de Microsoft). Alphabet a relevé ses prévisions 2026 de 175 à 180-185 milliards de dollars. Meta de 115-135 milliards à 125-145 milliards de dollars. Oracle a renforcé son histoire de carnet de commandes cloud grâce au contrat massif avec OpenAI — 250 milliards de dollars sur cinq ans.
Agrégés, ces montants totalisent 751 milliards de dollars de capex pour la seule année 2026. Si l’on ajoute ce que les hyperscalers ont déjà dépensé en 2024 et 2025, on arrive à un bloc de capex sur trois ans d’environ 1 400 milliards de dollars. C’est plus que le PIB de l’Espagne.
Où va l’argent ?
La plus grande catégorie de bénéficiaires est claire : la construction de centres de données et le matériel de centres de données. Les estimations suggèrent que 60 à 70 pour cent du capex des hyperscalers s’oriente vers l’infrastructure physique des centres de données — bâtiments, alimentation électrique, refroidissement, réseaux. Environ 25 à 30 pour cent vont aux semi-conducteurs, principalement les GPU de Nvidia (H100, H200, B100, B200) et les solutions concurrentes comme AMD MI300X, Google TPU, AWS Trainium.
Cette répartition explique pourquoi Nvidia a été jusqu’ici le principal gagnant de la vague de capex. Avec une part matérielle des hyperscalers de 25 pour cent sur 751 milliards de dollars, 188 milliards de dollars iraient aux achats de semi-conducteurs. Si Nvidia en remporte 60 pour cent — ce qui a historiquement été le cas — cela représente 113 milliards de dollars de chiffre d’affaires potentiel provenant des seuls achats des hyperscalers. Le chiffre d’affaires total de Nvidia pour l’exercice 2026 est estimé à environ 240 milliards de dollars. Les hyperscalers en portent ainsi près de la moitié.
Cette concentration explique pourquoi l’indice PHLX Semiconductor (^SOX) a terminé la séance de lundi sur son 22e jour gagnant de ses 23 dernières séances et atteint son 15e record absolu de 2026. Les semi-conducteurs sont littéralement devenus le cœur battant du marché haussier.
Le carnet de commandes comme défense contre les risques du capex
Qui financerait ces 751 milliards de dollars si la demande s’effondrait ? La réponse réside dans les carnets de commandes cloud des hyperscalers. Microsoft a déclaré une valeur d’obligations de performance restantes (Remaining Performance Obligations) commerciale de 392 milliards de dollars le trimestre dernier — c’est de l’argent que Microsoft a déjà reçu via des contrats cloud signés mais qu’il n’a pas encore comptabilisé en chiffre d’affaires. Alphabet a atteint 462 milliards de dollars de carnet de commandes cloud. Les deux valeurs ont massivement augmenté — Alphabet a même doublé par rapport au trimestre précédent.
C’est l’argument des optimistes : la vague de capex n’est pas spéculative. Elle répond à des contrats concrètement signés. 392 milliards de dollars plus 462 milliards de dollars plus les carnets de commandes d’AWS et d’Oracle représentent ensemble plus de mille milliards de dollars d’engagements cloud fermes qui devront être honorés au cours des 5 à 10 prochaines années. Un capex de 751 milliards de dollars par an se justifie si l’on prend ces carnets de commandes comme étalon.
La question OpenAI
Mais ce scénario optimiste a un point faible, et il s’appelle OpenAI. Le Wall Street Journal a rapporté fin avril qu’OpenAI manque ses objectifs internes de chiffre d’affaires et que sa directrice financière Sarah Friar a exprimé des inquiétudes quant au service des contrats de calcul. OpenAI a 250 milliards de dollars de contrats avec Oracle, plus de 50 milliards de dollars avec Microsoft, et d’autres milliards à deux chiffres avec CoreWeave. Si OpenAI ne parvient pas à maintenir sa trajectoire de croissance, ces contrats devraient soit être restructurés (perte pour les hyperscalers), soit OpenAI ferait faillite par manque de liquidités (perte de confiance massive pour l’ensemble du secteur de l’IA).
Ce qui ne serait pas perdu immédiatement dans ce scénario : le capex lui-même. Les centres de données, une fois construits, génèrent aussi des revenus lorsque le client final d’origine disparaît — ils peuvent être loués à d’autres clients cloud. Mais la valorisation en multiple des actions des hyperscalers se réinitialiserait fortement, car la croissance de l’IA implicitement intégrée dans les cours ne se matérialiserait pas.
Implications pour les actions hors IA
Une conséquence souvent sous-estimée de la vague de capex : elle entre en concurrence pour le capital. Lorsque Microsoft investit 130 milliards de dollars dans des centres de données, cet argent n’est plus disponible pour des rachats d’actions ou des dividendes. Microsoft a relevé son taux de dividende de façon moins agressive au cours des deux dernières années qu’avant la vague de l’IA. Le même schéma se retrouve chez Alphabet, Meta, Amazon. Seul Apple — qui investit nettement moins dans une infrastructure d’IA propriétaire — a maintenu ses rachats d’actions et ses dividendes à des niveaux élevés.
C’est une dynamique de marché remarquable : les hyperscalers deviennent des véhicules d’investissement qui réinvestissent leurs flux de trésorerie. Ils perdent en partie leur caractère de valeurs « vache à lait » qu’ils avaient entre 2018 et 2023. Les investisseurs qui ont acheté les Mag 7 pour les rachats d’actions et les dividendes en hausse doivent revoir leur copie — l’histoire est désormais celle de la croissance du capex d’IA, et non du retour de capital.
Qui en profite au-delà des hyperscalers ?
La vague de capex crée toute une chaîne d’approvisionnement de gagnants. Premièrement : Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, TSMC, ASML — les puces et leurs fabricants. Deuxièmement : Vertiv, Eaton, Schneider Electric — l’alimentation électrique et le refroidissement des centres de données. Troisièmement : Quanta Services, Emcor, Powell Industries — les entreprises de construction qui bâtissent physiquement les centres de données. Quatrièmement : les opérateurs énergétiques comme Constellation Energy, Vistra, Talen — les hyperscalers ont signé des contrats d’achat d’électricité (Power Purchase Agreements) à long terme qui ont placé ces noms dans des tendances haussières pluriannuelles.
Constellation Energy a plus que triplé son cours de Bourse au cours des deux dernières années — presque exclusivement porté par des contrats d’électricité pour centres de données. Vistra a affiché des mouvements similaires. Quanta Services a gagné 80 pour cent. Ces actions « pelles et pioches » ont souvent surperformé les actions IA directes, car leurs valorisations partaient de plus bas et leurs modèles économiques sont moins volatils.
Le scénario de risque
Qu’est-ce qui tourne mal si la thèse du capex est erronée ? Trois risques principaux. Premièrement : une récession pourrait contraindre les clients cloud à annuler ou réduire leurs contrats. Les chiffres des carnets de commandes paraissent fantastiques rétrospectivement, mais les conditions contractuelles autorisent souvent des réductions ou des reports.
Deuxièmement : le paradoxe de l’efficacité de l’IA. Si de nouveaux modèles (à la DeepSeek) requièrent nettement moins de calcul qu’on ne le suppose actuellement, la demande de matériel s’effondrerait. Le choc DeepSeek de février 2025 en a été un avant-goût — Nvidia a perdu 600 milliards de dollars de capitalisation boursière en quelques heures ce jour-là. Une surprise d’efficacité similaire ou plus importante serait dévastatrice.
Troisièmement : la géopolitique. La plupart des semi-conducteurs haute performance sont produits chez TSMC à Taïwan. Un conflit à Taïwan stopperait la vague de capex d’IA en quelques secondes. Les États-Unis construisent des capacités en Arizona grâce aux subventions du CHIPS Act, mais cela prendra des années.
Ce que les investisseurs particuliers devraient surveiller
Trois points de données concrets pour les semaines à venir. Premièrement : le rapport de Nvidia le 20 mai. Si Jensen Huang dépeint une demande de centres de données ininterrompue et livre des prévisions pour le T2 supérieures aux attentes, la thèse du capex est stabilisée pour au moins un trimestre de plus. Deuxièmement : le rapport d’AMD mardi cette semaine. AMD est le plus important bénéficiaire secondaire des semi-conducteurs. Si AMD fait état de commandes de concurrents des hyperscalers, la base des bénéficiaires du capex se diversifie — bon pour l’histoire. Troisièmement : les taux de croissance du cloud. Azure 40 pour cent, Google Cloud 63 pour cent. Si ces taux continuent d’accélérer au T2, l’histoire du carnet de commandes est intacte. S’ils ralentissent, la première fissure apparaît.
En résumé
751 milliards de dollars de capex des hyperscalers pour 2026 est un chiffre qui a peu d’équivalents dans l’histoire économique. Il représente le plus grand pari unique d’un petit groupe d’entreprises sur une transformation technologique de l’histoire. Si le pari porte ses fruits, ces entreprises seront encore plus précieuses dans dix ans qu’aujourd’hui. Sinon, une compression des multiples arrive, qui relativiserait l’ensemble du rallye 2024-2026. Pour les investisseurs particuliers, cela signifie que la diversification compte. Les Mag 7 plus les actions « pelles et pioches » plus les défensives classiques forment un portefeuille plus robuste qu’une concentration pure sur les Mag 7. La vague de capex est réelle et largement bénéfique. Mais le risque de concentration est simultanément plus grand qu’auparavant.
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